上周黄金价格一度突破每盎司2000美元，一路冲上历史高位。然而本周金价迅速回调至1900左右，跌势可谓和之前涨势一样迅猛。

黄金市场的炒作气氛热烈，短炒风险大，投资者不妨先厘清金价上落背后的原因。

传统上，推动金价上涨的因素很多。实际利率是其中最重要的驱动因素：如果实际利率下跌，那么现金回报率下降、黄金吸引力上升，因此而推高金价。

今年早前的金价攀升和名义债券收益率下跌可以印证这一负相关性：八月初黄金价格较年初上涨了逾30%，而名义债券收益率同期持续下降（10年期美国政府债券收益率从年初的1.9%已跌至目前的0.5%）。

此外，美元疲软和地缘政治事件也可能导致金价飙升，但地缘政治导致的涨势通常不会长久，所以单纯押注地缘政治升温而买入黄金作为避险工具未必明智。

黄金其实并非是有效的避险工具。金价与股票价格的关系几乎是正相关，也就是说黄金价格的波动是大致跟随着股市涨跌，当股市暴跌时，黄金并不能避险。

如上所述，黄金价格最大驱动因素是实际利率，当实际利率下降时，黄金价格将上涨，而实际利率下降的原因众多，可能是因为经济衰退（名义收益率下降），或是通胀，或是经济过热。

所以，黄金价格是在对实际利率做出理性反应，但与股市表现没有明显的关联。再者，黄金波动性也不低，和股市相若，远高于国债，所以并不是一个降低投资组合波动的好工具。