年初以来，美国国债收益率持续上行。1月6号，10年期美国国债收益率更是自疫情以来首次超过1%。国债收益率上升不免引起通胀担忧，更有甚者担心经济复苏进程被打断，美元熊市被终结。

我们不妨分析近期美国国债收益率上升，直接原因是佐治亚州第二轮参议员选举的投票结果，民主党在参议院以微弱多数胜出，意味着民主党同时控制了政府行政部门和国会参众两院，因而推动其政策议程的阻力大大下降。因此，市场预计将有更多财政支持方案出台。这一前景提振了投资者对今年第2和第3季度经济前景的信心。此外，美国国债的市场走势也反映出投资者对于此后财政刺激增加带来的政府债务增加的预期。

美联储在12月联邦公开市场委员会会议后，曾重申其承诺，在通胀和就业数据“实质性上行”至目标水平之前，每月将购买800亿美元美国国债和400亿美元资产抵押证券。在上周发布的会议纪要中，美联储官员也强调了在调整资产购买计划的问题上，与市场进行清晰沟通的重要性。这意味着美联储将关注美国国债的收益率水平，避免其过快上行而威胁到经济复苏。至于通胀，虽然未来几个月整体通胀率可能会所有上升，但是这种由供给侧因素驱动的通胀不太可能动摇美联储的鸽派立场。

总而言之，我们认为在未来几个月，10年期美国国债收益率有上升空间（从当前水平上升20-40个基点）。但是，我们预计美联储将随时采取行动，防止长端收益率上行对经济复苏造成拖累。同时，预计短期利率仍将被锚定在接近零的水平，这意味着收益率曲线会更加陡峭。

政府债券收益率上升对投资者而言有利亦有弊。正面看来，这反映出投资者对经济增长得到改善抱有信心。中期而言，这将利好风险资产，尤其是全球股票。而收益率上升也将为价值型股票提供支持，助力价值型股票当前的上涨行情。

但是，政府债券收益率上升过快，也可能对金融市场造成负面影响，例如影响固定收益资产的总回报。企业信用债方面，无风险利率（10年期美国国债收益率）上行造成的负面价格影响通常会被信贷息差收窄所抵销。但是，由于美国和欧洲企业信用债的信贷息差已接近2020年低点，进一步收窄的空间相对有限。股票方面，由于贴现率上升，估值相对较高的地区或行业易受冲击。

短期内，美国国债收益率上升也可能支撑美元反弹。在过去一段时间，美国经常项目和财政收支双赤字，加上市场风险偏好改善，导致了美元走弱。长期国债收益率在近期回升，将提升美国国债相对于其他发达市场政府债券的吸引力，进而对美元形成支撑。

总体而言，美国国债收益率上升符合我们对风险资产，尤其是股票的偏好。投资者应提升环球股票投资组合的多元化水平，而非仅仅关注2020年的赢家。欧洲、日本和东盟各国预计能从更为广泛的全球复苏和周期性行业（如金融、原材料和可选消费）中获益。高收益企业信用债和新兴市场债券的收益率更高，因此更有利于应对无风险利率上升和债券价格下降的风险。