摘要：考虑到贸易协议趋缓、国内政策刺激、风险报酬改善以及全球投资者配置的支持，当前中国股市的复苏值得密切关注。

作者：郑子丰／渣打银行北亚区首席投资总监

尽管近年来中国股市经历多轮波动，我们看到了股市持续复苏的乐观理由。经济改善的早期迹象正在浮现，包括5月份零售销售年增率达到6.4%，超预期。虽然市场部分声音认为，若经济数据与市场回升改善，政府可能减少进一步刺激措施，但我们持不同意见。

决策层正日益重视两个趋势：储蓄率上升和持续的价格下行压力。众所周知，中国人有“未雨绸缪”的储蓄习惯。然而，家庭储蓄率从2023年的44%加速到2024年的55%令人意外。考虑到充满挑战的全球环境，这种不安是可以理解的。尽管近期中美关系紧张有所缓解，但对中国进口的关税却有所提高。同时，在为赶在美国关税生效前出口而提前生产的情况消退后，价格下行压力或将持续。例如，6月份生产者物价指数超预期加速下行，同比下降3.6%。

更多的刺激措施有望被提出，以进一步提振消费。去年，政府推出的消费品“以旧换新”计划，对上半年强劲的零售销售有所贡献。鉴于消费是中国成长的关键引擎，我们认为未来出台更多政策措施，战术性和结构性推动零售增长的可能性在增加。这些政策可能包括扩大消费补贴范围。

从结构上来看，中国正加快完善生育支持政策体系，最近宣布了国家育儿补贴方案，3周岁内儿童每孩每年补贴3600元现金。此外，国家可能会加速老年照护用品和医疗保健服务的升级，以刺激银发族的消费，包括开发用于老年照护的人形机器人。

近期官方会议进一步增强了我们对中国政策前景的乐观态度。7月1日，中央财经委员会要求纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。之后，国务院常务会议于7月16日部署规范电动汽车产业的非理性价格竞争。国家市场监督管理总局也约谈主要外卖平台，要求理性竞争。我们相信这些措施符合中国将增长重心从“量”转向“质”的转变。这些措施将有助于缓解价格下行压力，这对中国股市来说是个好兆头。

在我们的全球多元化配置中，我们看多亚洲（不含日本）股票。而在区域内，我们相信中国股票将产生超额收益，这得益于中国政府为保增长、优化产能和克服价格下行压力而采取的同步且有针对性的政策措施。此外，我们也坚持分散配置于不同资产类别的重要性，包括优质债券、黄金和另类投资，以产生最佳回报并保护您的财富避免过度受到市场波动的影响。（CIS）