港股市场正经历一场由南向资金主导的史诗级资本盛宴。

在今日（7月25日）港股市场回调之际，南向资金加码流入，全天净买入额超200亿港元，年内净买入金额在8200亿港元以上，正式超越2024年全年8078.69亿港元的纪录，创下互联互通机制启动以来的新高。

业内人士指出，在今年港股市场“赚钱效应”明显增强的背景下，南向资金仅用7个月便完成对历史峰值的突破，表明内地资金对港股市场的配置需求进入爆发式增长阶段。

净买入超8200亿港元

2025年以来，得益于DeepSeek、新消费和创新药等新叙事的不断涌现，港股市场持续活跃。截至7月25日收盘，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数的年内涨幅分别为26.56%、27.08%，25.52%，在全球主要市场涨幅居前。

与此同时，南向资金来势汹涌，Wind数据显示，7月25日南向资金成交净买入金额为201.83亿港元，年内净买入额达到8200.28亿港元，正式超越2024年全年8078.69亿港元，刷新历史纪录。

值得注意的是，今年以来，南向资金单日净流入超百亿港元的现象频繁出现。Wind数据显示，今年以来的133个交易日中，南向资金单日净流入超百亿港元的交易日有32天，占比24.06%。其中，有9个交易日南向资金单日净流入超200亿港元，4月9日南向资金净买入港股355.86亿港元，为史上单日净买入最高金额。

从更长的时间维度来观察，2020年至2024年，资本市场南向资金成交净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元。2024年开始，南向资金加码买入港股，净流入额大幅增加，2025年在这一基础上进一步加速，并在7个月时间内超越了2024年全年。

对此，顺时投资权益投资总监易小斌接受证券时报记者采访时表示，南向资金持续加码买入港股的背后，最主要的因素是港股估值的洼地，恒生指数自2018年以来，经历了长达6年的调整，不少个股跌幅较大，但市场上实际有许多业绩优良的公司，依然保持了较好的增长，在经济企稳和环境优化的背景下，受到了内地资金的关注。

此外，港股市场有许多国内稀缺的资产，如腾讯、美团、阿里这样大的平台公司，也有后期陆续上市的一些新消费类公司，如泡泡玛特、蜜雪冰城等。平台公司、新消费公司等赴港上市，丰富了港股的投资品种，为南向资金提供了更多选择。

也有机构认为，南向资金加码流入港股实际上也是“资产荒”的体现。中金公司近日发布的研报称，资金充裕但缺乏优质资产，推动南向资金持续流入。截至6月，中国M2高达330万亿元人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高，居民部门名义储蓄也在不断增加。但回报与成本倒挂的情况下，私人部门信用收缩仍在延续，经济未有全局修复，能提供新增长点或确定回报的资产较为有限。这一背景下，内地资金需要寻求有效配置机会，不论是稳定回报的分红资产、还是成长属性的新经济板块，港股都具有比较优势，进而吸引南向资金加速流入。

南向资金定价权提升

南向资金的持续加码流入，不仅为港股市场带来了流动性改善，还增强了内地资金在港股市场的定价权。

Wind数据显示，2024年南向资金合计买卖金额约为11.23万亿港元，占港股市场成交金额的34.64%。而在此之前，2021年至2023年，南向资金合计买卖金额占港股市场成交金额的比例在20%—30%之间，2017年至2020年，南向资金成交占比在10%—20%之间。

不过，从港股存量持股结构来看，外资仍然占据主导地位。国泰海通证券今年6月的发布的一份研报中提到，当前外资在港股的持股占比从2020年10月的75%降至2025年6月的61%，但持仓占比仍然较大。

国泰海通证券研究指出，随着内地资金流入港股，港股开始更大程度反映内地资金的行为逻辑和风险偏好，港股微观流动性节奏逐步贴近A股市场，这或是近年港股与A股联动性增强的核心原因。例如从行业表现看，今年年初以来港股行业涨跌与南向资金流入规模正相关。拉长时间看，自2014年底港股通开通以来，A股与港股市场年度行业涨跌幅的均方误差整体收窄，显示两地行业表现趋同。

外资在存量港股市场中占据绝对定价权，而南向资金正在取得增量市场中的边际定价权。国泰海通证券此前发布的一份数据显示，南向资金在泛消费、红利板块上的定价权正在提升，在食品零售、电信服务等领域的持仓占比超50%。

把脉投资总经理许琼娜向证券时报记者表示，近年来，港股市场频频获得保险资金、公募基金和私募，甚至还有许多外资资金的关注，表现持续强势表现，以至于AH股溢价指数已降至130以下。港股部分上市公司估值较低，股息率较高，在低利率环境与资产荒压力持续加剧的背景下，包括保险资金等将加大对港股市场的布局。此外，港股市场还有许多全球知名的互联网和科技企业，在整体市盈率偏低的情况下，也容易吸引内地资金关注。

港股市场不断刷新阶段新高

今年以来，港股在全球主要股市中表现亮眼。年初，AI技术突破带动市场情绪大幅改善，港股作为“价值洼地”对全球资金吸引力大幅上升。近期，随着新消费、创新药和银行等板块持续强势，恒生指数不断刷新年内新高。

对于接下来的市场行情，浦银国际7月23日发布的观点称，随着大盘屡创新高，港股估值已大幅修复，进一步扩张空间可能较为有限，后续的上涨空间将更多依赖于企业盈利的增长。然而，港股恒生指数今明两年盈利增速预期偏低，关税政策的影响将逐步体现在基本面中，叠加上半年国内经济韧性较强，或削弱短期政策预期。因此，投资者需要发掘那些不受关税波及、与经济周期关联度较低，且能借助AI发展获得较强盈利增长动力的行业和个股，才能获得更好的回报。

中金公司在7月22日发布的研报中也提到，无论是DeepSeek引发的资产重估、去年“924”行情、还是2023年初疫情放开时期的市场情绪，恒生指数风险溢价6%似乎是一个重要的关口，短期情绪修复的空间或许有限，估值进一步扩张需要更多催化剂。稳定回报（分红）+成长回报（成长）的哑铃型配置仍是在信用周期企稳但难以大幅扩张前的最优策略，只不过阶段性的在哑铃两端也可以结合板块透支程度略作轮动的“新哑铃”，核心的原则是在合理的位置买长期正确的板块。

校对：彭其华