随着人民币国际地位的上升，熊猫债市场近年来迅速扩容。

熊猫债发行量自2022年末以来大幅增加，截至目前累计发行量已破万亿元，成为我国债券市场对外开放进程中具有标志性意义的里程碑。

业内人士认为，近年来监管部门从市场准入、发行定价、信息披露、中介服务、会计准则、资金使用、自律管理、投资人保护、适用法律等方面进一步完善。熊猫债发行规则已逐渐趋于简化和放松，对吸引境外机构发行熊猫债起到了重要作用。

发行规模超万亿元

熊猫债是指境外机构在我国境内市场发行的以人民币计价的债券。

境外机构在境内发行的熊猫债起步于2005年《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》。自2005年亚洲开发银行发行首期熊猫债以来，熊猫债市场获得了长足的发展。截至2025年7月22日，熊猫债累计发行654只，累计发行规模10888.90亿元。

从历史数据看，熊猫债发行分为两个阶段：第一阶段（2005年至2015年），熊猫债市场发展缓慢，发行主体单一，发行规模很小，甚至部分年份没有债券发行。第二阶段（2016年至今），熊猫债市场迎来快速扩容，2016年的发行规模超1300亿元，2017年至2020年每年发行规模均不低于500亿元，2021年熊猫债发行规模再次突破1000亿元，2022年回落至850.70亿元，2023年、2024年熊猫债每年发行规模均不低于1000亿元。

今年以来，已有包括亚投行、宝马中国资本、梅赛德斯—奔驰、拜耳、非洲进出口银行等多个主体发行了1085亿元债券，全年有望再度接近2000亿元规模。

对于近年来熊猫债发行热度不断攀升的原因，惠誉博华债券相关分析师表示，为了加快人民币国际化进程而实施的制度变革是熊猫债券发行快速增长的主要原因。2022年末，中国人民银行扩大了熊猫债募资的使用范围，2023年，中国银行间市场交易商协会围绕熊猫债推出一系列优化举措，包括放开注册发行环节主承销商家数限制、深化境外交易所挂牌试点、优化境外机构债券定价配售机制等。

此外，国内利率维持低位，也吸引了境外机构发债。惠誉博华债券相关分析师表示，偏低的发行利率，即低融资成本，是吸引企业，尤其是纯外资企业发行熊猫债的一个重要因素。

据方正证券统计，2024年以来发行利率中枢明显降低，票面利率在2.5%以下的规模占比由2024年的67.89%上升至2025年的89.58%，而票面利率在3%以上的规模占比则从2023年的44.68%下降至2024年的5.50%和2025年的8.33%。

方正证券表示，低利率环境为境外发行人提供了一定的融资成本优势。2023年以来，我国货币政策偏稳健宽松，带动利率整体呈下行态势。同时，在中美政策周期错位背景下，中美利差倒挂幅度也进一步加深。在此背景下，人民币融资的成本优势进一步凸显，从而吸引了较多的海外企业和国际机构等主体在中国境内发行人民币债券，以达到“降成本”的目的。

发行人结构不断优化

在有利的政策及市场环境下，熊猫债的发行人结构不断优化。

Wind数据显示，截至目前，熊猫债的发行人已涵盖国际开发机构、外国主权政府、金融机构及非金融企业四大类别，区域横跨亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲五大洲。

值得一提的是，在有利的政策及市场环境下，熊猫债市场继续扩容提质，在规模稳步增长的同时，市场结构持续优化。据7月16日交易商协会披露，2025年上半年，国际开发机构、跨国企业熊猫债发行占比较上年同期上升23个百分点，发行人结构明显优化。中长期限熊猫债发行占比为74%，较上年同期上升20个百分点。境外机构发行科技创新债券和绿色债券等创新产品86亿元，服务新质生产力和绿色发展。

具体来看，国际开发机构包括亚投行、新开发银行、非洲进出口银行等。其中，新开发银行今年4月发行了70亿元3年期熊猫债，通过此次发行，新开发银行发行的熊猫债总额达到685亿元，为熊猫债市场最大发行人。新开发银行此次发行熊猫债将为其支持的基础设施和可持续发展项目提供融资。

值得一提的是，熊猫债也吸引了多家外资企业参与，包括奔驰、宝马、大众、拜耳、巴斯夫等均已多次发行。

中证鹏元认为，发行主体涉及的区域越来越广阔，不仅深化了中外之间的经济金融往来和合作，而且随着人民币走向全球化，将有利于构建更为稳定的全球金融体系。

由于发债主体评级普遍较高，熊猫债的债项评级以AAA级为主。中金公司认为，目前以“融资平台发债+担保”形式发债的企业均为信用资质良好，偿债能力较强的集团公司，出现破产清算等极端情况的可能性较小，因此由担保带来的风险较为可控。

熊猫债有望继续扩容

展望未来，多家机构发布预测，随着人民币国际化的持续推进，熊猫债年度发行量有望在未来继续保持增长。

中证鹏元认为，近年来随着中国与欧美发达国家利差的倒挂，熊猫债融资成本优势凸显，同时熊猫债监管制度不断完善，熊猫债市场迎来了大扩容，考虑到目前熊猫债融资成本优势仍然明显，一方面中国国内实施适度宽松的货币政策，且欧美发达国家利率仍处于高点，中国与欧美的利差倒挂仍然存在，熊猫债市场仍将会迎来发展的机遇期。

同时，随着创新债券品种发行的增多，中证鹏元预计，熊猫债市场创新行动也更为活跃。从创新熊猫债品种来看，目前出现了两新、乡村振兴、可持续等多个品种，随着熊猫债市场的不断扩容，纯境外发行人将会不断增多，创新产品也将更为丰富。

大公国际预计，熊猫债市场仍将保持持续扩容的增长趋势。一方面，熊猫债市场融资环境将继续改善。另一方面，存续主体再融资需求对熊猫债市场也形成一定支撑。此外，随着国家新质生产力发展动力增强，与可持续发展主题相关的创新品种熊猫债规模也有望继续增长。

校对：苏焕文