近期，A股市场持续走强，上证指数连续多日站稳3500点关键心理关口，并在7月23日突破了3600点关口，而债市却因“股债跷跷板”效应遭遇显著调整。

7月以来，国债期货各品种持续走弱，信用债市场波动有所加剧，多家基金公司紧急调整债基净值精度以应对赎回压力，市场情绪趋于谨慎。

债市接连调整

7月23日，在A股市场突破3600点关口之际，债市再次出现回调走势。

截至发稿，30年期国债期货跌0.44%，报118.99元。自7月初以来，该国债期货累计跌幅接近2%。

10年期国债期货、5年期国债期货、2年期国债期货也均有不同程度调整。

银行间主要利率债收益率近期接连上行。截至目前，30年期国债活跃券的收益率为1.925%，10年期国债活跃券的收益率为1.71%。而在今年7月初，10年期国债活跃券的收益率为1.6420%，30年期国债活跃券的收益率为1.85%。

对于近期债市调整的原因，中信证券认为，近期债市调整与“反内卷”、水利工程、“股债跷跷板”等因素集中反应有关。“反内卷”或更接近从供给侧影响通胀，而水利工程基建则更多接近需求侧的投资需求，但从政策落地到对物价产生影响并非一蹴而就。一方面供给侧改革推动通胀的可持续性和需求拉动并不相同，持续性有待观察，另一方面水利工程项目引起债券市场对财政加力的担忧，但考虑到项目实施周期长，对应潜在的政府债供给冲击可能并不会集中落地。

今年7月14日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行副行长邹澜介绍2025年上半年货币信贷政策执行及金融统计数据情况。“从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。”邹澜表示，下阶段，中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，更好地推动扩大国内需求、稳定社会预期、激发市场活力，支持实现全年经济社会发展目标和任务。

信达证券表示，不论是“反内卷”还是“严格账期”，都是改善国内资源配置效率的结构性改革措施。短期内进一步推动总量政策放松的动力减弱，但其对中小银行债券投资风险的担忧也明显缓和，利率下行对流动性宽松的约束也有所下降。

债市波动可能放大

在“股债跷跷板”效应下，债市短期调整或延续，但资金面中性偏松、基本面修复缓慢的格局未变，债市的调整空间或有限。

华泰证券认为，债市调整方向相对明确、波动可能放大，但利率上行的空间还不必过度悲观。市场对基本面的核心判断尚未根本改变，反内卷等带来的“再通胀”预期显然有别于需求驱动的物价上涨，对债市冲击相对有限。下半年出口走势、“反内卷”政策效果、消费限制与就业传导等因素仍对基本面构成挑战，且去年四季度因国补形成的高基数将影响同比数据表现。流动性环境有望保持平稳，央行对资金面态度仍偏呵护。

债市需求存在支撑，中小银行持续下调存款利率、保险机构三季度下调预定利率等。

股市仍没有整体性的业绩驱动，反内卷利好龙头企业，后续中报业绩、关税谈判进展、地缘政治问题等不确定性因素犹存，可能阶段性缓解债市资金分流压力。

中信证券表示，短期利率可能在股商两市外溢影响、财政发力预期、通胀抬升预期以及投资需求修复等多重预期下有所调整，但长期定价逻辑并没有扭转，关税压力下外需偏弱制约仍然存在，数据端改善存在较大的不确定性。总体而言，虽然债市短期“近忧”难免，但长期来看“远虑”言之尚早，超调后反而可能存在博弈的机会。

校对：赵燕