超配全球股票，看淡美元。

日前，渣打银行财富方案部日前发布了主题为“美元转向，运筹决胜”的《2025年下半年全球市场展望》。

展望指出，从宏观层面来看，全球央行放宽政策、美国经济很大机会软着陆及美元走弱都有利于风险资产，渣打继续看好全球股票，并将亚洲（除日本）股票上调至超配。

继续看好全球股票

由于美元预计走弱，渣打看好欧元、英镑和日元，以及5-7年期的美元债券，并将新兴市场本币债上调至超配。此外，美国重新加征关税、通胀和经济数据疲软是主要风险，黄金和另类投资策略作为有吸引力的多元化投资工具，有助于降低暂时的波动。

渣打银行北亚区首席投资总监郑子丰表示，当前，全球的投资环境仍然充满不确定性。今年以来，“去美元化”的结构性风险备受关注，美元的走弱促使更多资金流入新兴市场，“我们预计包括中国和韩国在内的亚洲（除日本）股票市场将表现领先”。

同时，郑子丰提到，在进行资产配置时，建议投资者不仅要考虑资产类别的多样化，还需要有地域的多样化，通过多元化的资产配置维持长期的卓越回报。

值得注意的是，在美国经济软着陆的基本情境下，渣打仍然认为股票有进一步上行的空间，因此倾向于略微看好股市多于固定收益。

在固定收益方面，渣打预计美元将走弱，这有助于增加对新兴市场本币债的配置。针对中国市场，渣打看好科技、通信服务和非必需消费品行业，并维持超配中国股票的配置。

各类关键资产配置

展望各类关键资产接下来的具体表现，渣打财富管理团队也给出了相应观点。例如，在债券方面，渣打认为，收益率之间存在着“拉锯战”，对美联储降息的预期抵消了对美国预算赤字的忧虑。

渣打将全球债券作为投资组合内的核心配置，超配新兴市场本币政府债，并基于估值高企以及美国经济增长不确定性导致收益率溢价扩大的风险，低配发达市场投资级公司债，同时看好新兴市场亚洲本币债、英国国债（未对冲外汇风险）和美国国库抗通胀债券。

在股票方面，渣打仍然超配全球股票。“贸易紧张局势继续缓和且盈利增长稳健，尽管受到关税影响，但通胀至今仍然受控。”渣打认为。

其中，渣打将亚洲（除日本）股票上调至超配，考虑到美元走弱促使更多资金流入新兴市场，估值有吸引力。

与此同时，渣打将美国股票下调至核心持仓，虽然盈利强劲，但“去美元化”的论调成为削减过多持仓的依据。

在外汇方面，渣打认为周期性因素应导致美元在未来6—12个月走弱，预计美元下半年仍会受到短期周期性因素的压力。欧元和日元可能成为美元走弱的赢家，英镑亦表现出韧性。

美元转向，黄金受益

值得一提的是，近日，渣打银行财富管理团队在其官方微信公众平台回应了客户关心的问题，并分享观点看法。

其中，有客户提出，“美元的主导地位是否已经结束？”的疑惑。渣打团队表示，目前，尚无具公信力的货币能够挑战美元的地位。然而，贸易流动的变化、结构性债务忧虑和投资者行为的改变显示，美元的主导地位正逐渐被削弱。渣打认为，多元化对于应对未来的不确定性仍然至关重要。

“美元长期以来一直是全球金融体系的基石。在美国资本市场的深度和流动性，以及对美国经济和体制稳定性充满信心下，美元在全球贸易、央行储备和资本市场中始终占据核心地位。”渣打方面表示，这种主导地位正逐渐受到挑战。

不断变化的地缘政治格局、越趋严峻的财政挑战以及贸易的逐步区域化，促使投资者重新考虑对美元的依赖程度。美元走弱的理由正在增强。

贸易分化也正逐步削弱美元的主导地位。尽管美元仍然主导着已发达经济体和新兴市场之间的贸易，但新兴市场的贸易正逐渐绕过美元进行，越来越多的交易以当地货币或其他货币结算。

“这还不足以取代美元，但正在重塑全球经济的部分领域，尤其是未来几年新兴市场之间的贸易增长，将超越发达市场与新兴市场之间的贸易增长。”渣打银行财富管理团队指出。

除了央行和贸易之外，机构投资者之间也正在发生微妙的转变。在市场紧张时期，美国国债和美元作为投资组合稳定器的可靠性已经下降。与此同时，即使在融资市场，与美元脱钩的现象也正在出现。

在“去美元化”的进程中，黄金的表现令人亮眼。各国央行，特别是新兴市场的央行，已经加大了黄金的购买力度。根据世界黄金协会的调查，76%的全球受访央行认为五年后黄金在全球储备的比例将上升，高于去年调查的69%。

渣打同时指出，目前，黄金在全球储备中的占比约为18%，高于2018年的11%。在通胀率上升、地缘政治冲突及货币不确定性加剧的背景下，黄金不仅具备对冲功能，亦具有象征意义，其吸引力显而易见。

校对：杨舒欣