2025年上半年，港股生物医药市场一改往日的平静，重新焕发出勃勃生机。

21世纪经济报道记者据港交所披露信息统计，截至6月30日，今年上半年共有10家生物医药企业成功登陆港交所，而去年全年仅有12家。从具体行业分布看，6家属于医药生物行业，4家属于医疗设备与服务行业，两者分别位居上半年Wind各行业港股IPO发行数量的前两位。2025年开年以来，多达39家医疗健康企业在港交所排队等待上市。

另据德勤统计，今年第一季度，香港主板活跃申请上市个案达到118宗，同比大幅增加，其中医疗及医药行业占比达26%。6月，市场延续这份热闹，随着港股流动性回暖，企业纷纷希望把握机会，加速冲刺港股IPO，当月有15家医疗健康领域企业递表港交所。6月26日，港交所创下“一日三鸣锣”的纪录；6月27日，16家企业同时递表，其中包括4家生物医药企业；6月30日，泰德医药和云知声正式上市，递表的队伍也新增2家Biotech和1家医药多元支付平台企业。

港股医药IPO狂飙不仅表现在数量上，还体现在募资总额上。Wind数据显示，医药生物行业前六个月募资金额达到156亿港元，是当期港股IPO募资规模第二高的行业。这里面，恒瑞医药以98.9亿港元的募资额占据“半壁江山”，而其余9家公司合计约57亿港元的募资总和，亦显著高于过去三年的平均水平。

展望2025年的下半场，企业赴港IPO的劲头仍在继续，有40余家生物医药企业在排队等待上市。

IPO热潮

今年前6个月，港交所生物科技板块上演了一场精彩纷呈的上市接力赛。

1月8日，脑动极光敲响今年港股医药IPO第一钟，这家专注于神经系统疾病数字疗法的企业率先登陆资本市场。紧随其后的是1月10日上市的纽曼思，其凭借大健康营养品布局赢得投资者青睐。3月21日，维昇药业成功挂牌，成为港股 “生长发育第一股”。

4月15日，抗体偶联药物（ADC）新星映恩生物亮相资本市场，于港交所主板挂牌上市，截至当日收盘，公司股价报收205港元/股，大涨116.7%，总市值突破170亿港元。

另据发售公告，映恩生物本次香港公开发售获115.14倍的超额认购，国际配售获13.52倍认购，最终发售价为每股94.6港元，全球发售净筹约15.13亿港元。这刷新了港股18A板块自2022年以来的纪录，映恩生物成为近三年来通过港股18A规则上市融资规模最大的生物科技公司。

更精彩的在5月23日，恒瑞医药在港交所挂牌上市，首秀大涨约30%，获454.85倍超额认购。此次IP0共计发行2.245亿股，募集约99亿港元资金，为近五年港股医药板块最大IPO。

不止恒瑞医药，自去年以来，生物医药行业的“A+H”两地上市或已成趋势，包括百利天恒、迈威生物等企业均希望在港股二次上市。在恒瑞医药之前，已实现“A+H”两地上市的还包括药明康德、复星医药、君实生物等。

Pivotal bioVenture管理合伙人柳丹博士表示，A+H有多方面原因，主要是拓宽融资渠道，在环境不明朗的形式下，为企业发展提供更充足的资金支持；同时，出海是几乎所有行业的趋势，有助于提升国际化水平，港股市场国际化程度高，能吸引众多国际投资者，企业可借此提升国际知名度和影响力，拓展海外市场。

“另有不太明显的一点优势值得一提，就是通过在两地上市，企业可以优化资本结构，降低融资成本，提高财务灵活性，更好地应对市场变化和风险挑战。当然，政策支持也是很重要的助力。”柳丹说。

在今年赴港上市或正排队IPO的医药生物企业中，有不少曾尝试冲击A股IPO，包括瑞博生物、新荷花、中慧元通、派格生物等。其中，派格生物已于今年5月27日成功登陆港股，募资3.01亿港元。

5月30日，互联网健康险中介手回集团成功挂牌。6月23日，佰泽医疗与药捷安康携手上市，后者首日股价飙升70%成为市场焦点。6月30日，多肽CRDMO赛道全球第三大公司泰德医药登录港交所，其香港公开发售获认购301.15倍，国际发售获认购2.43倍，市场热情高涨。

与IPO热潮相伴的是已上市企业的再融资热潮。君实生物、信达生物、科伦博泰等18A企业纷纷趁热配股，其中信达生物5.5亿美元和科伦博泰2.5亿美元的配股交易，成为今年港股生物医药最大规模的两个再融资交易。

南向资金持续“买买买”

这场IPO热潮背后，是港股市场流动性环境的显著改善。

今年3月，沪深交易所发布公告，宣布自2025年3月10日起，沪深港通下港股通标的名单将进行调整。受调入消息带动，方舟健客、同源康医药等企业股价大涨。港股通机制自实施以来，经过多次优化和扩容，其影响力不断扩大，吸引内地投资者通过港股通参与港股市场，加速了南向资金的流入。

Wind数据显示，南向资金年内已累计净买入近7300亿港元，为历史同期最高。这一数值，也高过了2014年-2023年这10年间任一年份的总额，距离2024年全年南向资金的成交净买入额也仅相差约800亿港元。据中金公司测算，年内相对确定的南向增量资金为2000亿-3000亿港元，全年累计流入可能超万亿港元。

从成交占比来看，南向资金已成为支撑港股表现的重要力量。根据富国基金计算的港股通买卖金额占整个港股市场比例，今年南向资金在港股成交占比已超40%，意味着今年港股四成以上的交易量由南下资金贡献，远高于往年。南下资金对于港股的定价权正在持续强化。从细分行业来看，创新药是南向资金加仓最多的方向之一。

对于南向资金加码流入的原因，华南某私募基金经理对21世纪经济报道记者表示，部分港股资产更具稀缺性，对于内地投资者来说，A股流动性虽相对充裕但缺乏好的回报资产，拥而有更多科技企业的港股市场受益于AI叙事改善产业预期，吸引资金投入，如本轮热度不减的创新药就发源于港股，不少代表性的公司年初至今涨幅超100%。

随着资金对港股市场重新关注，港股成交金额大幅攀升，港股流动性显著改善。兴业证券指出，今年以来，港股与A股流动性差距显著收窄，恒生指数滚动20日换手率已在近期追平沪深300。过去，港股与A股的流动性一直存在较大差距，导致多数港股医药公司相较A股存在折价，这也是吸引南下资金来港股医药“淘金”的原因之一。

流动性的改善推动了板块估值的修复，数据显示，生物科技板块估值已回升至近三年高位，其中生物科技创新类企业整体涨幅高达约70%。中信证券认为，在国内经济持续复苏，AI对业绩催化的预期下，以及预计更多优质企业赴港上市的背景下，下半年港股整体的估值水平仍有望进一步抬升。

行业仍在震荡

尽快赴港上市，对部分生物医药企业来说也是无奈之举。

一方面，药企融资需求迫切。中国泰壹投资集团董事长瞿镕此前即向21世纪经济报道记者分析到，研发开支过高导致连年亏损是这些公司面临的共同问题，即使上市的18A公司，也面临现金流断裂的风险。同时，许多生物医药公司在技术研发上具备潜力，但都面临着盈利能力不足的困境，目前仅有少数几家可以实现正向现金流。

“港股上市至少可以实现部分融资的效果，由于过去的高估值，一级市场已经非常难完成融资了。”瞿镕说。

另一方面，药企还面临着资方的压力。一级市场的早期投资人通常有基金存续期限，需要在一定时间内实现投资退出并返还给基金的出资人，故而企业融资一般都有上市回购期限。对此，瞿镕指出，现在基本上到期，企业面临回购压力，上市就可以解决回购问题。

因此，很多公司选择在此时赴港上市，并非因为市场时机绝佳或估值理想，而是迫于压力，将IPO视为一种“救命稻草”或“不得不为之”的融资渠道，即使市场环境并不理想。

目前，受政策松绑、技术革命与资金流入等因素共同助力，港股生物医药企业的IPO市场环境得到改善。

华南地区一头部券商的保荐代表人日前向21世纪经济报道记者称，以往说起港股，总担心找不到基石投资人、估值低、没有流动性、解禁即大跌，新股一度发不出去。但现在大家对港股的信心似乎又回来了，基石投资人不愁了，港股估值也有吸引力了。

另有分析人士指出，尽管有南下资金带动流动性回暖，但整体港股IPO市场仍较脆弱，存在上市后股价表现不佳、认购倍数不高、新上市公司数量有限、融资规模较小等现象，还是有很多早期投资者很难在满意的价位卖出股票，套现退出。

此前即有分析人士指出，“拟港股上市的企业当前情况应当加速IPO，可能就一到两年的窗口期”。

（实习生孙伟对本文亦有贡献）