在关税贸易扰动减少和到期增多的情况下，5月份中资美元债发行有所回暖。

Wind数据显示，今年5月中资美元债的发行规模超过160亿美元，同比和环比均实现增长，且单月发行规模处于2024年的各月度发行规模中的较高水平。在5月份发行规模攀升的基础上，今年以来，中资美元债的发行规模超过620亿美元，与去年同期相比增长近40%。

机构预计，2025年中资美元债发行规模有望增加，但融资成本或仍维持相对高位，净融资情况或难以转正。

5月中资美元债发行超过160亿美元

今年5月，中资美元债发行出现回暖。Wind数据显示，按起息日为统计口径，今年5月中资美元债的整体发行规模为161.31亿美元，环比增长了38.94%。

从行业分布来看，金融业占据主导地位。Wind数据显示，5月份金融机构境外发债规模达到123.90亿美元，仅次于去年11月份的125.12亿美元，处于近年来发行规模较高的月份，占5月份中资美元债发行规模的76.81%。

除花旗银行以外，多家中资银行如工商银行、建设银行等发行了多笔浮动利率债。票息较高的主要来自城投债，但规模不高，其中咸宁城发、四川汇兴产投实业、大港集团发行的境外债票息均不低于7%，商丘新城、蓟州投资、晋江建设等发行的境外债票息超过6%。

今年以来，截至5月末，中资美元债的整体发行规模为622.11亿美元，与去年同期相比增长了38.42%。其中，金融债发行规模为232.53亿美元，企业债发行规模为335.38亿美元，可转债发行规模为54.20亿美元。

从发行期限来看，相关发行主体发行的中资美元债以中长期为主。今年以来，发行期限在1年以下的债券发行规模为41.67亿美元，占比6.70%；1年期至3年期的债券发行规模为340.19亿美元，占比54.68%；3年期以上的债券发行规模为240.56亿美元，占比38.62%。

值得一提的是，尽管今年以来，中资美元债出现明显回暖趋势，但债券净融资额仍未转正。截至5月末，今年以来中资美元债的净融资额为-171.55亿美元，2024年为-609.62亿美元。

中资美元债的发行利率方面，相比2024年有所下降。对此，中信证券认为，2023年以来，中资美元债收益率与美债利率走势相关性较高，整体呈下行趋势，一方面源于市场博弈美联储的降息预期，美债利率下行带动板块整体收益率下行；另一方面随着地产行业基本面的逐步修复，市场对于中资发债主体的信心有所恢复，利差有所收窄。

中资美元债到期压力仍然较大

尽管中资美元债发行出现回暖迹象，但2025年的到期偿付压力依然较大。

据中证鹏元研究，2025年和2026年分别有1992亿美元和1637亿美元中资海外债到期，从偿还需求来看，2025年为到期高峰。中证鹏元认为，2025年虽然美联储降息路径存在不确定性，但仍有一定空间，中资海外债的发行预计持续回暖。

中金公司认为，2025年中资美元债到期量中城投和金融到期量增长相对较多，信用类点心债中金融到期量增长较多。展望2025年，中金公司预计美元债净增仍难转正，净流出有望减少；点心债净增可能下降。城投融资边际放缓，金融和央企等融资成本敏感度高的企业边际改善。

值得注意的是，今年以来，MarkitiBoxx亚洲中资美元债券指数收益持续走高，年内累计涨幅超过3%。

中信证券研究指出，今年4月上旬关税政策落地后，受境内市场利率下行与美债波动影响，中资美元债与境内信用债利差走阔至2025以来的较高水平，而后关税政策边际缓和的背景下，当前中资美元债已显露配置性价比，可博弈美联储降息预期升温带来的资本利得机会。

校对：王锦程