受今年一季度债市剧烈波动影响，债券型基金（简称“债基”）规模显著收缩。

Wind数据显示，包括债券型ETF基金在内，截至今年一季度末，债券型基金的规模约为10.07万亿元，相比2024年末减少了近4820亿元，其中，纯债基金成为规模缩水“重灾区”，中长期纯债型基金、短期纯债型基金以及被动指数型债券基金均出现明显缩水。

市场分析人士指出，今年一季度债基缩水，或受一季度债券市场行情影响。中长期债基份额下降最多，其次是短期纯债基，而含有权益类资产的混合债基份额则出现一定程度的扩张。

债基规模缩水

今年一季度，债市市场在年初快速冲高后，2月和3月持续呈现下跌走势。其中，30年期国债期货自2月7日至3月18日累计下跌超6%。

债券市场大幅波动下，债券型基金出现明显缩水。Wind数据显示，包括债券型ETF基金在内，今年一季度期间，债券型基金的规模减少了4819.05亿元，其中，中长期纯债型基金规模减少了3496.81亿元，短期纯债型基金规模减少了1768.78亿元，被动指数型债券基金规模减少了1139.75亿元。纯债基金规模减少，而混合债券型基金以及可转换债券型基金等规模却呈现增长态势。

记者梳理发现，纯债基金规模缩水，除了受债券市场影响外，基民赎回行为是主要原因。截至今年一季度末，债券型基金的份额合计为9.03万亿份，与去年末相比，减少了4379.80亿份。其中，中长期纯债型基金的份额减少了2786.38亿份，短期纯债型基金的份额减少了1580.26亿份，被动指数型债券基金的份额减少了1139.75亿份。

在今年一季度债券市场的波动过程中，纯债基金的渠道优势反而使其加速净赎回。据中金公司研究，在债市波动时，机构整体的顺周期较强。尤其在2月10日—3月11日这一段调整中，一部分纯债基金被强赎止损。

中金公司表示，纯债基金整体杠杆进一步压缩，对于资产的流动性要求更高。由于今年一季度资金利率普遍较高，部分策略因此处于负Carry状态，纯债基整体杠杆水平连续两个季度压缩。而具体持仓层面，国债保持高位，短久期信用债中票持仓进一步抬高，存单性价比趋弱下占比压缩。而久期层面，整体久期在压缩，但是分歧度在提高。

今年年初，部分资金在年末抢跑行情下快速入场，并进一步拉抬债券市场平均久期，但在后续中国人民银行主动引导资金利率中枢抬升后，短端带动长端出现调整，直至2月部分大行负债端压力陡增，被迫卖出老券平滑业绩并进一步放大市场波动，进而在一定程度上加剧了赎回压力。

据国泰海通证券研究，今年一季度，基金平均久期出现了阶段性的先升后降，而负Carry环境同时带动市场杠杆率出现了大幅压缩。

债市保持震荡走势

在经历了2月初至3月的大幅回调后，债券市场随后有所反弹，但随后持续保持小幅震荡走势。

对于近期的债市表现，华西宏观固收团队认为，宽松的资金面叠加不时发酵的降准降息预期，关税拉锯之下的谈判慢变量与经济影响快变量，可能随着时间推移，使得债市收益率易下难上。加码政策属于外生冲击，在政策没有落地之前，可以留有一定久期空间，以应对可能的不确定性，维持二季度大级别行情正在酝酿的观点。

华西宏观固收团队进一步指出，择机降准降息的预期，对于债市多头相对有利。因为降准降息真的落地，往往属于利多出尽，债市容易陷入短期调整之中。而不断择机，落地时间推后，债市下行行情反而持续的时间更长。

国投瑞银基金研究指出，一季度，我国经济主要受消费品以旧换新、国补加力扩围、关税政策下的出口前置，以及基建投资提速、制造业大规模设备更新等政策及因素的影响，总体平稳发展向好、稳中有进。二季度，由于面临关税等外部因素的扰动，短期内对美出口将出现较大幅度下降，且全球产业链、供应链受到冲击也会造成外需整体放缓。在这种背景下，财政、货币等政策可能在二季度加快落地，政策将进入加力期，以支持内需对冲外需放缓。

国投瑞银基金认为，虽然债市当前利率绝对水平偏低，短期继续下行空间有限，但降准降息在二季度兑现的概率增加，债市整体风险可能有限。

校对：王蔚