中天国富证券研究发展中心联席总经理、首席行业分析师 王轶铭

2025年4月，美国以关税为武器，对广大贸易伙伴肆意加征关税，迅速引发全球金融市场剧烈动荡。“关税大棒”打破了全球贸易格局和供应链体系的稳定预期，加剧了世界经济和贸易发展的不确定性。

由于担心关税冲击带来的不确定性，华尔街对美国经济前景的警告声不断。高盛CEO大卫·所罗门警告称：“前进道路的不确定性以及对‘贸易战’可能升级影响的担忧，给美国和全球经济带来了重大风险。”摩根大通CEO杰米·戴蒙也发出警告称，美国经济正面临“相当大的动荡”。国际投行纷纷下调美国股市的评级，摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner预测标普500指数可能进一步下跌至4600点。

面临未来巨大的不确定性，全球投资者对欧美股票市场风险偏好急剧下降。在当前充满不确定性的世界中，A股由于其内生确定性，正获得越来越多投资者的青睐。

我国社会经济进入新的发展阶段后，党和政府高度重视A股市场的稳定和发展。2024年新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系相继出台、持续发力，在今年政府工作报告中，首次将“稳住楼市股市”写进经济社会发展总体要求，党和政府的高度重视是A股内生确定性最坚强有力的保障。

A股面临美国关税政策冲击时，中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委等多部门及时发布信息，有效形成政策合力，快速稳定市场信心。中央汇金、中国诚通、中国国新等“国家队”也立刻行动，宣布为市场提供流动性支持。央行在第一时间明确表态：必要时向中央汇金提供充足的再贷款支持。在“国家队”持续买入的背景下，4月7日至4月11日A股先抑后扬，市场趋于稳定。

面对美国关税政策冲击，央国企上市公司密集宣布增持回购，彰显了央国企的担当。在政策支持和引导下，上市公司也充分利用股票回购增持再贷款工具，掀起回购增持热潮。根据Wind数据，4月7日至4月11日共有134家A股上市公司实施回购，总金额达49.73亿元。密集的大额回购增持巩固了市场对上市公司的信心。

当A股面临冲击剧烈波动时，中国“类平准基金”汇金公司、国有资本运营公司、央国企集团、保险机构、公募基金、产业资本等中长期资金在积极入市，以“真金白银”参与稳定市场，有效引导市场预期，显著提升了A股的内生确定性。

中国经济的强劲韧性也是A股内生确定性的来源之一。当前中国宏观经济形势稳定向好，根据最新公布的经济数据，2025年一季度GDP同比增速为5.4%，超市场预期，社会消费品零售总额3月同比增速为5.9%，增速大幅上行，耐用消费品、固定资产投资、地产数据均明显向好，政策效果超预期。3月社融规模存量同比增长8.4%，M2同比增长7%，延续1—2月的良好态势，社融规模再创历史同期新高。从结构上看，政策“组合拳”的效果进一步显现，地产政策推动居民中长期贷款回暖，财政前置发力，重大项目建设加速落地，百亿级及以上的大项目增多，带动企业融资规模较快增长，财政支出加速推动M1、M2剪刀差收窄。

2025年一季度我国出口（以美元计价）同比增长5.8%，延续正增长，且增速较1—2月上升3.5个百分点，3月单月出口额创历史同期最高，同比增长12.4%，我国进出口数据表现出强劲韧性。我国3月对东盟和欧盟的进出口总额分别占进出口总额的17.9%和12.3%，同比出口增速分别高达11.6%、10.3%。在新兴贸易伙伴中，对非洲出口同比大幅增加37%。共建“一带一路”国家对我国进出口的支撑进一步显现，2025年一季度我国对共建“一带一路”国家进出口总额为5.26万亿元，占进出口总额的51.1%。我国外贸市场呈现进一步多元化的趋势，多元化的贸易格局为中国推进贸易动能转换提供了基础。

中国持续推进贸易动能转换，挖掘新兴市场需求，通过积极与东盟、欧盟、日本等贸易伙伴协商，在平等互利、合作共赢的基础上共同应对美国关税政策冲击。近日，欧盟宣布与中国达成共识，启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税的谈判，表明中国在这方面的努力已经取得了积极成果。多元化的贸易结构、与贸易伙伴合作共赢有利于应对美国关税政策冲击，提升A股的内生确定性。

中国作为世界第二大消费市场，内需市场广阔。内需作为中国经济的大后方，是中国经济韧性的基石，也是应对美国关税政策冲击的底气所在。我国相继出台了多项应对政策，通过“短期纾困+长期转型”相结合，运用政策引导、消费补贴、关税反制、金融支持等“组合拳”，既稳定外贸基本盘，又加速内需市场扩容。“扩内需”是未来宏观政策的主要发力点。稳定的政策预期也提升了A股的内生确定性。

中国还有丰富的货币、财政政策工具可以应对。在总量货币政策上，央行可以根据需要，通过降准、国债买卖、加大买断式逆回购等方式补充流动性，择机降息提振信心、缓解宏观债务压力。在结构性工具上，5000亿元证券、基金、保险公司互换便利和3000亿元股票回购、增持专项再贷款依然有充足的空间。在财政政策上，后续还有特别国债、地方项目建设专项债的发行，财政支出结构仍有调整、倾斜空间，政府债仍有较大限额空间。丰富的政策工具箱能够有效降低美国关税政策对我国经济的负面影响，也必将提升A股市场的内生确定性。

此外，当前A股的估值优势也提供了相当大的内生确定性。截至2025年4月15日，沪深300市盈率仅为12.2倍，远低于标普500指数的24.9倍，较低的估值水平意味着A股具备较高的安全边际。随着全球资金在配置股票资产时寻找确定性高、更具性价比的资产，A股有望吸引更多的资金流入。

“上下同欲者胜，风雨同舟者兴”，党和政府的高度重视、强大的流动性支持、中国经济的强劲韧性、多元化的贸易结构、稳定的政策预期、丰富的政策工具组合、合理的估值水平都为A股提供了内生确定性。在美国肆意使用关税武器，引发全球贸易、经济大幅动荡，衰退预期飙升，欧美股市不确定性大幅增加的背景下，A股由于内生确定性高的特点，其投资价值正日益被重视，将成为全球股票投资者资产组合中的“压舱石”。

校对：刘榕枝