近期美股市场波动剧烈，市场关注特朗普对等关税政策进一步明朗化。

然而，随着多项数据持续预警，就业市场成为美国经济韧性的最后堡垒，市场静待4日公布的非农就业报告。华尔街对于经济风险的猜测越来越多。贸易战引发的全球衰退被认为是市场的主要尾部风险。

劳动力市场表现韧性

美国就业统计公司ADP表示，上个月私营部门公司增加了15.5万个工作岗位，大幅高于2月份修订后的8.4万个。

尽管特朗普政府的关税给经济带来了诸多不确定性，但美国私人企业在3月份仍增加了招聘，这表明就业市场目前仍处于良好状态。ADP首席经济学家理查森（Nela Richardson）表示：“尽管存在政策不确定性和消费者悲观情绪，但底线是：3月份的数字对经济和各种规模的雇主来说都是一个好数字 。”

大多数迹象表明，目前劳动力市场仍然非常健康，但需求正在饱和化。今年以来，美国失业金申请人数基本处于历史低位。

美国劳工部2月JOLTS职位报告显示，衡量劳动力需求的职位空缺减少了19.4万个，降至756.8万个。职位空缺率从1月份的4.7%降至4.5%。裁员人数增加了11.6万，达到179.0万，仍然很低。他们集中在零售、专业和商业服务领域。联邦政府裁员人数增加了18000人。招聘率连续第三个月为3.4%。

然而，特朗普政策造成的动荡导致许多公司推迟或放慢计划，直到他们更清楚地了解自己的业务和更广泛的经济将如何受到影响。海军联邦信用合作社经济学家罗伯特·弗里克表示：“就业市场仍然是经济的堡垒，虽然它正在缓慢侵蚀，但并没有出现预示经济衰退的裂缝。 如何应对关税对消费者和企业的影响是关键问题。”

当地时间4日，3月非农就业报告将公布。第一财经记者汇总发现，华尔街预计上月美国新增就业岗位14万，略低于2月，失业率和薪资月率或与2月持平。

值得注意的是，就业市场走向可能改变美联储的政策路径。在3月议息会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，“如果经济保持强劲，通胀不能继续可持续地向2%迈进，我们可以更长时间地保持政策限制性。”他补充道：“如果劳动力市场意外走弱，或者通货膨胀的下降速度比预期的要快，我们可以相应地放松政策。”

经济担忧有增无减

作为关税战的前沿，美国制造商正在感受到压力。

美国供应管理协会ISM制造业指数从上月的50.3%降至3月份的49%。显然，特朗普总统的关税隐忧削弱了商业和消费者的信心。新订单分类指数从2月份的48.6降至45.2，为2023年5月以来的最低水平。投入品支付价格从2月份的62.4跃升至69.4，为2022年6月以来的最高水平。一旦其他国家作出回应，出口也可能受到重大打击。工厂继续裁员，就业指标从2月份的47.6降至44.7。ISM调查主席菲奥雷（Timothy Fiore）表示：“报复性关税将是丑陋的，真的会扼杀需求。”

一系列数据引发了经济增长乏力和通货膨胀加剧的担忧。这可能会使美联储处于一个令人不安的境地，美联储今年暂停了宽松周期，以便其政策制定者能够监测关税的影响。金融控股公司LPL Financial首席经济学家罗奇（Jeffrey Roach）表示：“在商业活动放缓的同时，价格上涨意味着经济可能正走向滞胀。美联储发现自己处于困境，因为不稳定的企业和消费者信心可能会减缓支出，导致的不仅仅是经济放缓。”

高盛将美国经济衰退的可能性从20%提高到35%，并表示预计美联储将进一步降息，因为特朗普的关税扰乱了全球经济并颠覆了金融市场。该公司还将美国2025年的国内生产总值（GDP）增长预测从2.0%下调至1.5%，并预计美联储和欧洲央行将分别降息三次，而此前的预期是各降息两次。

标普并没有将经济衰退作为其基本情景。标普的报告称：“我们还不认为经济衰退是最有可能的结果。未来12个月内经济衰退的可能性为25%，理由是消费者和企业日益增长的不确定性和谨慎的行为可能会打破平衡。”

标普预计，到2025年中期，劳动力市场将失去动力，每月就业增长将低于10万人，低于目前三个月的平均水平20万人。失业率目前为4.1%，预计到2026年中期将上升至4.6%。报告称：“公共部门的招聘在过去两年中显著支持了工资增长，但很可能会放缓。”

投资管理公司品浩（PIMCO）预计，在关税战持续、美联储预测通胀上升、经济增长放缓的情况下，2025年美国经济陷入衰退的可能性为30%~35%，但不会出现滞胀。PIMCO董事总经理威尔丁（Tiffany Wilding）表示，尽管存在不确定性，但美国经济继续保持弹性，民间部门资产负债表继续保持“非常强劲”，“我们认为最终会是轻度衰退。我们会相对较快地走出困境。”