在关税威胁和科技股疲软的双重影响之下，今年前三个月，纳斯达克综合指数累计下跌10.4%，创2022年二季度以来最大单季跌幅；标准普尔500指数累计跌幅为4.6%，为2022年三季度以来表现最差的一个季度；道琼斯指数累跌1.28%。

其中，科技股的大幅下跌尤为引人注目。一季度特斯拉跌约36%，英伟达跌超19%，苹果跌超11%；美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数累计下跌14.83%。

另一边，长期沉寂的欧洲市场却在第一季度表现不错，许多投资者已经开始考虑新的选择。

科技股首季普跌

3月的最后一天恰逢每周一的开盘日，美股在一片抛售后大幅低开，随后当天下午又开始回升，直接促成大盘指数创下两年多来的最大盘中反弹。然而，这一连串的增长不能弥补开年来的损失，在刚刚结束的2025年第一季度，美国两大股指——纳斯达克指数与标普500指数——录得两年多来最差季度表现。

回望去年，标普500指数连续第二年上涨超过20%，通胀降温使美联储能够连续三次降息，在最后一个季度，特朗普的胜选预示着减税、放松管制，投资者的情绪被拉上了顶峰。然而，受特朗普关税战的影响，今年以来，分析师纷纷下调了对美国经济增长的预测，并提高了通胀预测。据《华尔街日报》测算，动荡的第一季度中，美股市场整体下跌4.6%，不及其他海外市场。

科技股的糟糕表现尤为引人注目。截至一季度末，美股“七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉）都下跌了：特斯拉累跌35.83%，英伟达跌19.29%，Alphabet跌18.22%，亚马逊跌13.28%，苹果跌11.20%，微软跌10.76%，Meta跌1.48%。

不过，投资公司Navellier&Associates的创始人Louis Navellier认为，关税不是导致科技股下跌的主要原因，更多是受过往的高估值和增长前景所影响，导致它们更容易被抛售。

据统计，Meta是这些股票中下跌幅度最小的，良好的表现得益于人工智能方面的回报，该公司为广告客户提供的AI解决方案促进了收入增长。但这也意味着，若是日后广告商选择缩减支出，Meta的创收也可能会遭受冷遇。

防御性股票稳中有升

虽然第一季度美股整体表现不佳，但部分细分行业表现可圈可点，防御性股票仍在提供稳健的回报。

在标普500指数的11个子板块中，有7个子板块在第一季度实现了正回报。其中，能源板块上涨近8%，医疗保健增长5%，公用事业上涨约3%，这三个板块在标普500总市值中并不占优势，因此常年被投资者忽略。

最大两只能源股——埃克森美孚和雪佛龙在今年以来分别上涨了9.5%和15%；医疗保健板块，礼来上涨了6.5%。

“除关税之外，我们最大的短期担忧之一是——一季度非农就业报告可能会表现出疲软，挫伤投资者信心”，金融咨询公司Wolfe Research策略师Chris Senyek在一份报告中写道：“我们认为疲软的经济消息对股市不利，反之亦然。因此，我们在短期内倾向于防御性股票，例如必需消费品、医疗保健、房地产投资信托和公用事业股等板块。”

美国银行也强调了防御性股票的重要性。美国银行表示，目前很多股票估值仍旧过高，科技股更是被严重高估，而能源股是市场上最被低估的板块，其次是医疗保健和公用事业。

投资者涌向欧洲

面对惨淡的市场环境，投资者正在涌向欧洲，一些美国媒体打趣道：“特朗普将让欧洲市场再次伟大”。

FactSet的数据显示，美元指数在第一季度下跌了约4%，这很不寻常，因为自2018年以来，美元指数和美国股市在每年第一季度中从未同步下跌过。在过去十年的时间里，美元一直强势。货币疲软将给国际投资者带来双重打击。

高盛数据显示，截至去年年底，美股占全球股市总值的57%，甚至超过了2000年互联网泡沫高峰期的表现。欧洲股市长期以来比美股便宜，但欧元区经济低迷并且缺乏科技股的情况让很多投资者望而却步。然而在这一季度，欧洲股市大放异彩，斯托克欧洲600指数以约5%的涨势压过了美股的表现。

自21世纪初以来，美股的国际投资者比例不断上升，美联储数据显示，2024年底，海外投资者的持股比例为18%，为有记录以来的最高水平。

而现实情况是，美国股市挣扎的时间越长，国际投资者另寻他路的可能性就越大。随着特朗普不断警告欧洲“不要将美国的军事保护视为理所当然”，德国等欧洲国家纷纷宣布要增加国防开支，带动了欧洲国防相关股票上涨。德国莱茵金属（Rheinmetall）今年以来已经上涨了134.73%，法国泰雷兹（Thales）上涨了91.48%。

T.Rowe Price全球多元资产主管兼首席投资官Sébastien Page表示，在未来6到12个月内看好国际股票，而不是美股。

伦敦安本投资公司的发达市场股票主管本·里奇（Ben Ritchie）谈到特朗普政府造成了很多摩擦。今年以来的涨幅表明，欧洲市场可能会出现回调，建议投资者应该有选择地逢低买入，而不是追逐已经涨起来的军工股。

瑞银全球财富管理欧洲股票策略主管马修·吉尔曼（Matthew Gilman）看好中小型公司，包括工业、公用事业、信息技术和房地产。吉尔曼补充道，与大盘股相比，这些公司的交易价格仍然处于20年来的最低点，且通常更面向国内，某种程度上不受美国关税政策影响。

记者：周秭沫

文字编辑：王哲希

版面编辑：毕丹丹