机构指出，当前零售渠道持续演化，且变革进程进一步加速，参考美国、日本等市场渠道发展历程，折扣业态的发展在整体渠道中均有一定市场份额，且在经济增速放缓阶段折扣渠道发展加速。

核心逻辑

1.当前线上营销竞价机制引发内卷式竞争、社会营销成本负担持续提升，导致品牌提高毛利率以提升销售费用率承受能力，产品“质价比”受到挤压。快速崛起的供应链零售模式下，渠道商以自身品质背书、以渠道力挤压营销加价，实现渠道与消费者的高度共赢、快速破局；线下渠道迎来分享营销价值的重大机遇。以变求生的调改浪潮在全国范围内开展，当前阶段提升货品质量和服务体验是核心要义，从中长期看，线下零售有望通过打造渠道品牌价值在一定程度上分享营销价值，提升盈利空间和成长确定性，从而有望打破固有估值框架，以获价值重估。重点关注改革深入、步伐领先的线下零售标的。

2.头部品质商超跑马圈地加速拓展的同时，国内传统商超也持续转型调改，永辉预计2025年调改门店数增至150家左右；步步高开启2025年新一轮调改计划。同时315公布的卫生用品、食品安全等问题有望进一步催化消费者对品质商超的认可与需求，短期应更着重于品质商超需求端的扩大而非竞争。

3.当前山姆、盒马、奥乐齐、胖东来、来优品、鸣鸣很忙等大型零售系统均以自有品牌代工部分食品、日化等高消费频次品类，以自有品牌切入供应链，缩短流通链路，压缩利润空间，实现更加优质、更为透明、更优价格的产品供应。渠道品牌的发展一方面对上游生产型品牌形成一定份额挤压和价格冲击，另一方面也打开了代工市场空间，更加考验各品牌对于生产与运营效率的提升优化，实现总成本优势，强化品质把控。

利好个股：

方正证券建议关注：永辉超市、重庆百货、步步高等

本文内容精选自以下研报：

《中信证券零售｜以变求生调改浪潮下，迎来渠道价值扩大新机》

《方正证券商贸零售行业周报：国新办3/17召开提振消费发布会关注新消费&顺周期，爱美客拟控股收购REGEN Biotech》

《国盛证券零售变革草根调研（一）：合肥来优品&赵一鸣省钱超市-折扣浪潮下的多品类扩张》

校对：刘星莹