3月以来，美元指数跌势明显。截至3月17日，美元指数报103，已较1月中旬高点累计下跌超4%，触及四个月最低水平。

3月17日，据《华尔街日报》报道，在短短几周内，关税的迅猛上调，以及贸易方面的不确定性已经引发了对美国经济增长将会放缓的担忧。与此同时，美国外交政策的重大转变导致对欧洲经济的乐观情绪升温，美元兑欧元大幅下跌，欧洲股市创下历史新高，德国国债收益率也出现自柏林墙倒塌后的最大涨幅。此外，美元指数在过去九周里有七周都在下跌，几乎抹去了2024年11月5日大选后录得的涨幅。

3月初，美国宣布对加拿大、墨西哥及中国加征汽车和商品关税，引发市场对“特朗普衰退”（Trumpcession）的广泛讨论。尽管部分关税措施随后被暂缓，但政策摇摆与经济数据疲软仍令美元承压。

分析师指出，关税引发的通胀压力、供应链中断及消费信心下滑，正迫使市场重新评估美联储的降息路径，进一步加剧美元下行风险。

关税政策冲击美元

自去年美国大选后，美元兑一篮子交易货币（包括欧元和英镑）升至2022年以来最高水平。但今年以来，欧元对美元上涨约5%，英镑对美元上扬3.3%。

3月4日，特朗普宣布对加拿大和墨西哥进口汽车加征25%关税，同时对中国的商品关税从10%上调至20%，导致美元指数单周暴跌逾3%，欧元、英镑等主要货币大幅走强。

然而，仅两天后，白宫又宣布对符合“美墨加协定”的进口商品暂缓征税一个月。德国商业银行外汇分析师Ulrich Leuchtmann指出，这种政策反复“造成不确定性，使投资和消费决策变得困难，对美元相当不利”。

市场对关税的即时反应体现为避险情绪升温。3月15日，纽约黄金期货价格每盎司首次突破3000美元整数大关，最高达到了3017.10美元。投资者将贵金属视为对冲滞胀风险的工具。与此同时，美国三大股指回吐大选后全部涨幅，反映市场对经济前景的悲观预期。

历史经验中，市场动荡往往推升美元需求，但此次VIX波动率指数升至20多的阶段性高点时，美元却罕见同步下跌。

渣打银行外汇策略主管史蒂文·巴罗分析称：“投资者开始将关税视为系统性风险而非短期扰动。当政策不确定性溢价超过避险溢价时，美元微笑曲线左侧（危机中升值）的传统逻辑已然崩塌。”

或进入震荡下行周期

特朗普长期以来批评强势美元损害制造业竞争力，2024年竞选期间更称其为“重大负担”。美国财政部长贝森特（Scott Bessent）虽多次强调“支持强势美元”，但BCA研究首席策略师Arthur Budaghyan指出，特朗普政府的政策组合正从“宽松财政+紧缩货币”转向“紧缩财政+宽松货币”，这本质上是“通过美元贬值提振制造业”。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷认为，驱动美元走强的三大因素——利率差、贸易差和国力差——正在消退。美联储结束加息周期、美国贸易逆差突破9000亿美元，以及欧洲经济触底反弹，均预示美元将“震荡甚至略微下滑”。

美联储将于本周四（20日）凌晨公布3月利率决议。市场预计美联储此次将维持联邦基金利率在4.25%—4.5%不变。但期货和期权市场上的交易员们纷纷押注，由于特朗普政府的激进政策议程，美联储今年的降息幅度将超过预期。

东方汇理资管进一步指出，关税对美国增长的负面冲击或使降息需求上升，最终拖累美元走弱。

不过，花旗集团警告，若供应链中断持续，美国年度GDP（国内生产总值）增长可能减少1个百分点，但“生产转移”或缓解长期冲击。市场仍需权衡政策风险与经济韧性，美元走势将取决于关税实际落地规模、美联储政策路径，以及全球地缘格局的演变。