美股迎来了重大挑战。

3月10日晚间美股三大指数集体重挫，道琼斯指数跌2.08%，纳斯达克指数跌4%，标普500指数跌2.7%。今夜，美股市场再度全线跳水。

“美国例外论”至少暂停了。美国花旗银行在最新的一份研究报告中表示，预计美国的增长势头将低于全球其他地区。

多位接受券商中国记者采访的券商首席分析师表示，无论是宏观层面还是企业基本面层面，美股都面临着直接挑战。美国经济的下行风险正在不断加大，而美国科技巨头也遭遇了更大的挑战，美股可能呈现趋势性下行。更多投资者也开始将目光转向A股市场。

宏观经济拖累美股

“美股的下行是趋势性而非暂时性的。”国金证券首席策略分析师张弛在接受券商中国记者采访时表示，2月初以来公布的美国一系列经济数据多数走弱且低于市场预期，上周五出炉的非农数据其实也要比数据本身所显得更“糟糕”；与此同时，特朗普的一揽子新政又起到了“推波助澜”的作用，高度的政策不确定性为经济增长前景蒙上了阴影。

同时，“去通胀”进程放缓、通胀预期升温的背景下，市场定价了更为鹰派的美联储利率政策路径，这对于当下估值处于历史高位的美股科技股而言，分母端贴现率的上升无疑将会带来杀估值。

多位市场分析人士持有类似的观点。“美股下跌的核心原因是衰退预期下的流动性紧缩恐慌。”民生证券宏观团队在提供给券商中国记者的最新一份研究报告中表示，特朗普的“衰退”引导正好碰上了经济数据的走弱；另一方面，流动性担忧背后，既有美联储缩表末期的不适，更有来自中国和欧洲的“分流”，以及日本央行进一步紧缩的“阴影”。

华福证券策略首席分析师周浦寒也对券商中国记者表示，美国2月ADP就业人数增加7.7万人，远低于市场预期的14万人，为2024年7月以来最小增幅，2月季调后非农就业人口录得15.1万人，略低于市场预期的16万人，2月失业率录得4.1%，为2024年11月以来新高。此外，美国2月ISM制造业PMI降至50.3，接近荣枯线，多项经济数据疲软引发市场对衰退的担忧。

“总体来看，上周经济数据疲软引发市场衰退担忧，叠加特朗普关税政策升级等因素导致美股下跌。”周浦寒说。

中国银河证券首席策略分析师杨超对券商中国记者表示，美股市场近期的下行可能持续很长时间。从短期因素看，消费者信心下降、就业数据波动等经济指标引发衰退担忧，短期震荡下行概率上升。长期视角下，虽美国经济基本面仍存支撑，但宏观经济基本面难以再托举长期的美股泡沫；市场对美联储政策转向预期增强，未来降息空间及节奏均存在压力；企业盈利预期回调与科技股估值修正短期施压。

“当前调整本质上是对前期高估值、政策不确定性及情绪过热的反馈，叠加经济周期与地缘风险的阶段性共振。”杨超说。

叙事逻辑转变

在美股调整的过程中，大型科技股普跌，比如特斯拉单日跌超15%，创下2020年9月以来最大单日跌幅，年内跌幅达44.99%。英伟达、苹果、亚马逊等也无一幸免。万得美国科技七巨头指数年内下跌近15%。

一些市场分析认为，中国科技公司的成长打破了美国科技股的垄断地位，美国市场龙头股的叙事逻辑可能已经发生转变。

以特斯拉为例，随着国内新能源汽车的崛起，特斯拉在中国市场的竞争力显著下降，根据中国乘用车市场信息联席会的数据，2025年2月，特斯拉在中国的批发销量为30688辆，同比下跌49.16%。而其中国竞争对手比亚迪的王朝和海洋系列电动汽车以及插电式混合动力汽车2月销售量则同比增长161.4%。

这种竞争已经蔓延到AI等多个产业。方正证券最新一份研究报告指出，DeepSeek以极低的成本实现了与OpenAI相当的性能，打破了Al算力的规模定律，让市场开始质疑美国科技公司高成本投入模式的必要性。DeepSeek的开源策略和价格竞争力使得美国科技公司在Al领域面临更大的竞争压力。DeepSeek的出现对美国Al科技企业的算力主导叙事造成冲击，削弱了美国Al优势，资金抱团美股科技巨头的理由不再充分，引发了市场对中美科技股相对估值的重新评估。

“从科技股本身的基本面来看，当下美股科技巨头的资本开支已经处于历史新高位置，未来一旦见顶回落，由此带来的业绩不确定性程度就会放大，尤其考虑到当下这部分科技巨头的估值或多或少已经透支了未来3—5年，甚至5—7年的盈利前景，因此一旦资本开支预期放缓，估值水平自然也面临下修。”张弛表示。

中国股市仍具吸引力

花旗称， DeepSeek证明了中国技术处于西方技术前沿，甚至超越了西方技术，考虑到中国科技行业的实力、政府对该行业的支持以及低廉的估值，即便在股市大涨之后，中国股市仍显得颇具吸引力。

“以DeepSeek为代表的国内AI产业叙事惊艳了全球投资者，让大家意识到中国在科技前沿领域的核心竞争力，也一举打破了过去两年多市场反复炒作的‘美国例外论’叙事。”张弛表示，去年9月24日以来的国内政策组合拳切实推动了基本面的修复和市场流动性的改善。

华福证券总裁助理兼研究所所长任志强也对券商中国记者表示，国内自上而下的宏观政策基调转向明显，经济刺激与化债防风险并重，有效助力经济基本面积极运行，提振市场情绪。而春节后，自下而上的产业迭进进一步增强强国建设的信心，DeepSeek出圈背后蕴含着全球AI产业的宏大叙事，人形机器人升级不断，具身智能进入新时代。而此次两会政府工作报告的指引，再次明确高质量发展路径，有望从政策面和基本面继续支持慢牛行情。

“春节之后，中国资产在全球市场中脱颖而出，外资对中国经济发展与权益市场的态度转向乐观。”申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，海外机构普遍认为，尽管贸易摩擦等挑战仍在，但政策托底与创新技术的推动，赋予中国经济强大韧性。截至3月10日，海外机构对中国2025年一季度GDP增速的预期，已从2025年1月的4.5%上调至4.9%。多数外资机构普遍预期市场将迎来新一轮资金流入与估值修复，对中国资产的配置偏好正发生深刻转变。

杨超也表示，A股市场呈现显著优势，中国通过政策加大稳增长力度，叠加全A指数处于估值洼地，形成明显估值吸引力。此外，A股近期日均成交额回升反映市场活跃度提升，叠加A股对地缘和汇率波动的较低敏感性，吸引外资流入。

“从经济周期看，美国面临政策空间受限与衰退风险，而中国经济在政策托底下有望企稳回升。”杨超表示，A股市场有望震荡上行。当前国内经济处于新旧动能转换的转型期，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场有望迎来结构性估值重塑机会。

校对：王锦程‍‍