机构指出，近期美国进口铜关税预期不断升级，COMEX铜价以及较LME价差创阶段新高。关税预期强化或导致美国短期缺口难解，COMEX交易的持续性和幅度料将不断得到验证。美国加征关税对我国需求的抑制或有限，反而可能会制约我国精炼铜和废铜进口。叠加政策暖风频吹，交易面和基本面加速共振，铜价有望冲击前高。

核心逻辑

1.铜精矿持续偏紧，下游逐步步入旺季，看好铜价上行。截至2025年3月7日，SHFE铜价78320元/吨，环比增长1.9%；LME铜价9602美元/吨，环比增长2.6%。1）宏观：本周美元指数回落，COMEX铜因特朗普宣称对进口铜加征25%关税大涨，关税正式实施前全球铜或因套利和美国企业备库需求将流向美国。2）供需：TC续创新低，铜精矿供应延续紧张,全球铜精矿产量增速2025H1将放缓，中国电网需求稳定，家用空调2025年3—5月排产延续高增长，看好铜价上行。

2.美国精炼铜产量占比仅3%，但表观需求占比为7%，精炼铜年进口量80万—100万吨，高度依赖进口。测算未来2—3个月内，即便考虑调用LME库存以及智利、秘鲁等主产国50%产量的极限情形，美国的铜供给缺口或也难以得到缓解，预计3—5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨。若考虑关税担忧所带来的备货情绪高涨，缺口料将进一步扩大。此外，对于贸易商的跨市场套利操作，当前价差仍不足以完全弥补关税预期下的潜在亏损，测算COMEX铜价需达到12000美元/吨以上才能维持平衡。

3.我国精炼铜和废铜亦存在一定的进口依赖，2024年进口量为374万吨和225万吨，分别占我国精炼铜和全口径铜消费量的24.9%和13.1%。2月以来COMEX和LME价差走阔所导致的持续亏损或导致进口窗口关闭，可能会制约国内精炼铜供给增长。原料趋紧以及现货TC持续为负背景下，3月以来国内冶炼厂进入到集中检修期，我们预计今年3—4月检修影响精炼铜产量量级同比增加50%以上。供给减产兑现以及需求暖风频吹，基本面改善有望提振国内铜价。

利好个股：

光大证券预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。建议关注：金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、五矿资源等。

本文内容精选自以下研报：

《中信证券铜行业｜关税扰动或推动铜价重回巅峰时刻》

《光大证券铜行业周报：本周线缆企业开工率环比回升8%，2月铜管产量创同期历史新高》

校对：吕久彪