随着权益资产行情的热烈演绎，部分“固收+”产品乘着行情的东风净值也顺势而起，二级市场方面，可转债与正股股价多同步起舞，重仓可转债的比例以及权重成为短期“固收+”业绩排名的胜负手。

据分析，资金供需方面2025年需求或将大于供给，“供不应求”或将为可转债的估值抬升提供基础。但亦有业内人士认为，当前可转债整体估值接近“偏贵”的背景下，需仔细挑选中低价的转债，更有基金公司直言：“整体观点上逐渐从中性乐观转为谨慎，仓位上我们会考虑边涨边减应对。”

可转债成为关键因素

“固收+”产品中，年初至今，金鹰元丰涨幅约为10.6%，领跑同类产品，其次富国久利稳健配置、华商双翼两只产品涨超9%位居第二、第三，嘉实润泽量化一年定开、光大安诚等其余22只产品涨幅超过了5%。

分析资产构成不难发现，布局较高比例的可转债资产是这些“固收+”净值更具弹性的关键因素，截至去年四季度末，金鹰元丰持有的可转债市值占基金资产总值比高达78%，前五大债券中有4只可转债，分别为南航转债、金诚转债、道通转债、平煤转债。此外，同样涨幅居前的华商双翼第一大可转债持仓为拓扑转债，该债券年内在二级市场价格已跟随正股涨幅达18%。

Wind分类下可转债指数当前已经来到了203点，较2022年8月份创下的历史新高仅一步之遥，因此可转债日益受到公募基金青睐，成为重仓配置的品种。截至去年末，公募基金持有可转债市值高达2867亿元，市值增长超过2%。

从行业分布来看，重仓的可转债兴业银行、重庆银行、浦发银行、上海银行和杭州银行等五家银行可转债居公募基金重仓券第三至第八位，而银行作为去年红利资产中表现最为出色的板块，无论是正股还是转债均有不错的表现，温氏转债、华友转债等可转债获配情况紧随其后。申万宏源研报指出，去年四季度基金配置偏好重回低价偏债型品种，如银行等大盘偏债型可转债仍被视为优先加仓的底仓品种。

估值仍有抬升空间

汇丰晋信基金固定收益基金经理刘洋表示，当前纯债收益率处于较低水平，对于增厚收益需求较强的投资组合而言，可转债是当前性价比较高的资产类别，配置价值明显。

摩根士丹利基金施同亮回顾到，2024年中证转债指数上涨6.08%，但是过程曲折。“展望2025年，我们认为转债或将回归进可攻退可守状态，同时估值仍有抬升空间，整体偏向积极可为。”

施同亮介绍称，具体来看，资金供需方面，2025年需求或将大于供给。2025年受监管控制和预案储备有限影响，预计发行400亿元~700亿元，而到期有850亿元，潜在赎回约800亿元，预计2025年净供给约-1000亿元；当前债券市场利率低，配置压力大，需求上年金当前相对历史欠配，保险规模增加带来配置需求，其他资金预计中性，预计2025年需求约有600亿元增量资金；整体需求大于供给，在低利率资产荒的情况下，转债市场估值有抬升支撑。

估值方面，今年初百元溢价率约21%，鉴于供需层面分析，资金有望回流，转债估值有望修复，但是权益市场偏震荡或难以支撑转债估值的持续修复和高估状态，预计估值小幅上行后将呈现区间震荡状态。

策略应对上，施同亮注重以波段及结构选择作为增强核心。外部关税和国内宏观环境不确定性大，预计权益或偏震荡市，2025年侧重以估值为锚重视赔率和预期收益，辅以宏观基本面判断来提高胜率，以仓位波段增厚收益。

中欧可转债基金基金经理李波认为，可转债的供需矛盾从2024年四季度以来开始显现，体现在四个方面：第一，无风险利率处于低位，纯债获取收益难度较大，可转债的关注度在被动上升；第二，机构的风险偏好回升较慢，含权仓位偏低，可转债整体欠配；第三，可转债估值处于合理中枢之下，和股市的活跃度有所错配；第四，可转债供给缩量至少是1年至2年的趋势，被动化又放大了供给缺口的问题。因此，2025年可转债可能会面临需求弹性向上、供给弹性向下的格局，这意味着估值中枢也会有抬升的趋势。

亦需警惕风险

去年，搜特退债、鸿达退债、蓝盾退债已先后违约，转债市场此前三十余年的“零违约”神话被打破。有公募人士称，后续市场对于信用风险的担忧会聚焦到个券，尤其是少数真正有风险、财务稳健性存在很大问题的个券。

民生证券认为，今年年初以来，转债市场持续上涨，估值接近“偏贵”的背景下，建议关注偏防御属性策略，以规避潜在估值压缩风险，同时挖掘低估值、高安全边际转债的配置机会。

华北某公募基金认为，由于利率保持低位且无趋势，低机会成本导致转债估值处于高位。当前转债配置略偏保守的原因也在于对市场整体估值提升的警惕。从中期看，与在已经不便宜的高价转债中反复做交易相比，这部分中低价的转债是目前看唯一确定实现超过信用债回报率的机会。

“转债前期抗跌估值被动拉升，后续随着权益市场反弹，估值将会有所压缩，考虑本身转债绝对价格水平中性略高，在节后的权益市场反弹过程中，赔率将有所收敛，整体观点上逐渐从中性乐观转为谨慎，仓位上我们会考虑边涨边减应对。”该基金公司表示。

校对：杨舒欣