展望2025年，我们无疑将面临诸多挑战，但也能捕捉宝贵的投资机遇。在全球经济增速放缓的背景下，变革正在悄然发生。我们预计今年美国经济将温和增长约2.0%；欧元区略有滞后，增长率为0.9%。由于财政支出的增加和可能的关税上调，美国通胀可能持续高企。欧美各国央行在平衡增长与控制通胀时面临更大的挑战，从而导致降息空间受限。我们预计未来的市场将充满不确定性，市场预期也可能因此大幅波动。地缘政治的影响，尤其是贸易政策的变动，加剧了这种不确定性。

德意志银行私人银行亚太区首席投资官 贺慈耕

尽管如此，我对今年全球的投资前景总体持乐观态度，关键词在于“生产率”。

近年来，生产率（即在给定投入下的产出）的增长似乎异常缓慢，甚至某些指标（例如每小时工作所产生的实际GDP）有所下降，拖累了经济和社会的发展。正如诺贝尔奖得主保罗·克鲁格曼（Paul Krugman） 30年前所言：“生产率不是一切，但从长远来看，它几乎就是一切。”这一观点得到了许多经济学家的认同——改善人工产出是提升长期生活水平的关键。好消息是，人工智能及相关技术提供了有效的手段来实现这一目标。生产率的提升需要时间的积累，这是一个持续且深刻的过程，远超过眼下这一年可能带来的有限改变。目前，市场对生产率的预期已开始影响资产价格——金融资产的价值不仅仅反映当前的经济状况，也在不完美地预测未来。

2025年的形势要求投资者在动荡时期坚持到底。如前文所述，各经济体应对地缘政治和政策挑战的能力将受到多重因素的影响，科技水平和生产率较高的美国与相对滞后的欧洲经济体之间的区别愈发明显。

在政治和政策层面，我们认为未来的重心将转向财政政策。尽管通胀尚未完全得到控制，各国经济体仍在寻求新形式的发展与增长。我们预计将有更多的新政策措施，尤其是在中国，更多财政政策会相继出台。

2025年的资产类别主题将涉及多个股票领域，为能够承担风险的投资者提供投资增长的机会，我们认为这是决定投资组合成功的关键。因利润增长、监管放宽以及税收减免的预期，盈利持续增长的科技、银行、医疗和可选消费品板块值得关注。欧洲整体经济增速相对缓慢，但其部分股票依然表现出明显的上涨趋势，尤其是金融银行和工业板块。

投资者仍应考虑其他资产类别。例如，美国、亚洲和欧洲的公司债券因机构需求、持续高企的收益率以及长期回报的溢价仍吸引投资者的目光。对于石油及工业金属等大宗商品，供需依旧是基本面，中国经济的回暖可能会提供有力的价格支撑；央行购金及强劲的零售需求等因素可能使得金价稳定在高位。外汇因素依然将成为投资者的重要考量。从当前来看，今年似乎是经济强劲、美元表现强势的一年。相比之下，欧元显得相对走弱，但日元在加息与经济增长的支撑下，可能会有所回升。

然而，对于投资者而言，2025年并不会一帆风顺，全球市场仍面临地缘政治风险等。我们认为这些风险是可控的，市场对未来经济增长的预期已经部分发挥作用，因此坚持投资对于投资组合的成功至关重要。