医疗主题基金的同股不同命，在小公募与大公募间体现得淋漓尽致。

券商中国记者注意到，近期多只小公募旗下的医疗主题基金密集清盘，这背后或许暗含着市场出清后的行业反弹机会。值得一提的是，由于公募对医疗赛道研究具有较高透明度，多只清盘的小公募旗下医疗主题基金产品的核心股票，与头部医疗基金的重仓股并无差异，甚至在业绩方面也并非因损失过大而清盘。这表明相关医疗主题基金的清盘现象，更多源于行业赛道的极端分化。在这种情况下，小公募旗下产品相较于头部同类基金，面临着更大的生存压力。

值得一提的是，医疗赛道基金出现的这种现象，在相当程度上或许意味着行业出清正在加速。近期，一些基金经理在接受采访时强调，医疗基金重仓股的赔率空间正逐步扩大。

在最稳妥的赛道，基金频现清盘

多只小公募旗下医疗主题基金密集发布的财产清算公告，或意味着作为最稳妥的医疗赛道存在逆向时机。

1月22日，几乎满仓医疗赛道的德邦港股通精选基金发布的公告显示，该基金截至去年12月末的总资产已只剩下约455万元。此前该基金产品已召开持有人大会审议终止基金合同，2025年1月1日起至2025 年1 月7日止的清算期间，基金财产清算小组对该基金的资产、负债进行清算，全部清算工作按清算原则和清算手续进行。

根据德邦港股通精选基金发布的最后一次持仓报告，该基金产品在港股市场的赛道选择上，几乎已成为一只标准的医疗主题基金，其有高达73%的仓位配置在医疗股票上，尤其是前十大重仓股全部为医疗医药赛道股票，包括康诺亚、信达生物、金斯瑞生物科技、和黄医药等。

几乎在同一时间，鑫元基金旗下的鑫元健康产业基金也发布基金合同终止与财产清算报告，经基金的基金登记机构确认，截至2025年1 月18日日终，鑫元健康产业基金的基金资产规模低2亿元，触发《基金合同》约定的上述终止情形，基金管理人将按照《基金合同》的约定履行基金财产清算程序并终止《基金合同》，无须召开基金份额持有人大会。而在不久前，兴华基金也发布了旗下兴华创新医疗持有期基金的合同终止及剩余财产分配的公告，该只医疗主题基金的清盘也意味着，首次进入医疗赛道的兴华基金在该领域碰壁，兴华医疗持有期基金为该基金公司旗下的首只医疗行业基金。

由于医疗赛道具备空间大、风险低、基本面稳健以及龙头优势显著等特点，在新基金产品的设计与发行业务中，它几乎成为众多新基金公司和小基金公司在偏股型基金产品方面，最敢于率先布局的赛道型基金产品。然而，此类产品却突然遭遇市场冷遇，这或许也出乎了基金公司的意料。

小公募医疗赛道选股水平低？

事实上，得益于行业研究的透明度，小型基金公司与头部基金公司在医疗赛道的持仓情况并无差异。

券商中国记者注意到，上述清盘的多只医疗主题基金产品，实际上其选股思路、持仓细节与其他医疗主题基金产品甚至头部医疗基金并无二致，这也意味着医疗主题基金所出现的清盘问题，在很大程度上与基金经理的选股能力、行业研究能力并无太大关联。

以华南地区一家头部公募的医疗主题基金为例，该只基金在医疗赛道上的核心重仓股，与上述发布财产清算报告的基金产品，在重点股票名单上几乎完全重合，这显示即便中小型公募旗下的医疗主题基金，在行业研究和实际操作上的能力与头部基金公司已无实际性的差别。

既然在持仓选股能力上，中小公募堪比大型公募，那么导致多个中小公募旗下医疗基金清盘的原因是什么呢？答案或许是，在市场极端分化的情况下，小公募旗下产品面临着更大的赎回压力。以之前提到的华南某大型公募医疗基金为例，该医疗基金已连续四年亏损，且亏损幅度较大。不过，由于它属于大型公募旗下的产品，尽管严重的净值损失以及连续多年未能转正的压力，在很大程度上压缩了相关基金产品的规模，但截至去年 12 月月末，这只医疗主题基金仍保有相当可观的体量。

上述信息表明，当医疗赛道承受较大股价压力时，即便头部公募旗下的医疗主题基金亏损幅度更为严重，首先遭受冲击的却是中小公募旗下的医疗基金产品。尽管这些中小公募产品与头部公募产品重仓的股票高度同质化，但头部医疗基金凭借品牌赋能和较大的资产规模，在赎回潮中更具生存优势。而对于本身规模较小的中小基金公司来说，其旗下相关医疗主题基金一旦遭遇行业的短暂低谷，赎回带来的压力将直接危及产品的存续。

医疗赛道赔率空间逐步扩大

因基金规模而非持仓能力导致行业主题基金清盘的现象，无疑表明在市场出清逻辑下，医疗行业具备充足的上涨空间。

平安医疗健康基金经理周思聪告诉券商中国记者，近期医药行业利好政策频繁出台，产业指向性明确。2025年是商保政策元年，也是大批创新药企业收入有望爆发式增长的起点。这两个因素都是以往的创新药投资所不具备的。商保政策的逐步开放与推进，对行业支付端扩容是极大的利好。政策具有延续性、且明确对创新药的支持，尤其丙类目录的出台，对于行业是重磅级利好。经过近年发展，国内医药创新链已经展现出全球竞争力，我们看到创新药品国内医保市场的大放量以及国产创新药国际市场的持续出海，创新药公司迎来高质量发展阶段。

周思聪认为医药创新是明确的产业趋势，看好后续创新线的表现。当下医药行业跌幅足够深，估值足够低，叠加频繁的利好政策出台，有望迎来新一轮上涨行情。她认为2018年医保局成立至今已经实行了十批仿制药集采，为医保基金结余了大量资金用于支持创新，仿制药的质量问题将加速行业整合与集中度提升，对于仿制药行业的不断收紧恰恰是为了支持真正的医药创新。周思聪表示，生物类似药集采一直箭在弦上，类似化学仿制药集采已经进行了十批，2025年将迎来生物类似药集采元年，再次验证只有高壁垒的创新药才可以获得高定价与投资价值。

融通医疗保健基金经理万民远认为，医疗经历前段时间的修复，单纯的低位及滞涨方向已经得到明显修复，当前看业绩兑现的确定性、中长期明确的产业趋势将变得更为重要。比如创新药械等以及产品线很明确的出海方向，同时关注有反转预期的高赔率方向。由于宏观经济因素及个股自身经营节奏原因，一些不在当前市场偏好方向的行业龙头，从绝对估值角度已经非常有性价比，虽然当前看基本面仍然偏左侧，但医疗赛道从赔率角度已经很有吸引力。

万民远同时强调，从医药行业微观角度看，驱动医药产业增长的核心驱动力并未发生改变，人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给，会带来源源不断的结构性产业机会；同时，支付端也能看到增量利好，商保在政策的鼓励下很可能成为未来支付端的重要增量。因此，在医药行业自2021年中以来持续回调了3年多的当下，能看到长期需求增量逻辑、中期支付增量政策、短期产业变化的背景下，因此未来可以对医药行业更乐观一点。

校对：姚远