随着央行暂停买入国债操作，短端利率快速上行，“债牛”情绪有所降温。

近日，30年期国债期货、10年期国债期货、5年期国债期货以及2年期国债期货持续震荡回调，5年期国债期货以及2年期国债期货的调整幅度更为明显。

1月10日，央行公告，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。开源证券认为，包括MLF（中期借贷便利）投放、OMO（公开市场操作）投放、降准、央行买入国债等，本质都是基础货币投放，理论上对债市的影响偏中性。更重要的是，央行总量上是超额投放、还是缩量投放，以及资金利率水平高还是低。

开源证券指出，如果市场预期“央行买入国债是债市收益下行、暂停买入是债市收益率上行”，那么暂停国债买入，有助于债市收益率回归政策利率。

2024年12月24日，1年国债收益率最低下行至0.93%，低于1%整数点位。历史上看，仅2008年底—2009年上半年、2020年4月末1年国债收益率为1%左右，但上述两次资金利率均低于1%。

但实际上，2024年12月24日至今DR001利率“不下反上”，2025年1月13日DR001利率为1.87%。开源证券表示，之前市场对资金下行预期过度定价，但实际上，资金利率“不下反上”，市场资金利率下行预期被证伪，或是当前债券市场调整的重要原因。

对于接下来的债市，浙商证券认为，当前债市的货币政策环境与2021年初较为相似，2024年末央行对于货币政策定调适度宽松并通过买断式逆回购以及买入国债释放流动性，2025年初央行货币政策例会定调“防止资金空转+稳汇率”。年初央行开始地量开展OMO操作、连续逆回购净回笼，与2021年初较为类似，以及1月10日央行明确暂停国债买入操作，指向货币极度宽松的预期出现了边际变化，可能进一步推动利率区线走出2021年初熊平态势。

东方金诚的观点称，央行阶段性暂停买入国债对债市短端利率造成的利空影响更大，加之1月为缴税大月且适逢税期缴款，春节临近现金需求上升，以及央行近期强调“稳汇率防空转”，资金面料将呈现紧平衡状态，预计债市短端利率调整仍将延续，并给长端带来利空扰动。从基本面来看，近期将发布12月金融、宏观数据，从高频数据表现看，12月底票据利率持续上行，金融数据或好于预期。此外，美国12月非农就业数据大幅超出预期，打压美联储降息预期，或影响国内货币宽松预期。总体上看，尽管年初配置盘仍欠配，每逢调整即买策略仍有效，但近期利空因素有所增加，债市料将偏弱震荡。

校对：李凌锋