机构指出，2024年酒店、旅游在上年高基数下总体面临“量稳价降”，餐饮、免税、人服延续2023年以来的量价压力，政策预期下估值自底部略有回升但头部公司估值仍偏低。展望2025年，餐饮文旅政策扩容有望带来需求回暖和量价拐点，建议重视行业“基础设施”。

核心逻辑

1.旅游市场持续高景气，景区公司积极推进改革。文旅部数据，2024年Q1—Q3国内出游42.37亿人次，同比增长15%，旅游市场高景气，预计未来旅游人次高位稳增。文旅消费作为激发改善型消费的重要抓手，中央及地方政府陆续出台相关消费刺激政策。景区公司积极推进改革，优化旅游资源供给，其中包括资产收购、股权重组、产能扩张等。

2.根据文旅部国内旅游抽样调查统计结果，2024年前三季度国内出游人次42.37亿，比上年同期增加5.63亿，同比增长15.3%，其中，城镇居民国内出游人次32.70亿，同比增长14.9%，农村居民国内出游人次9.67亿，同比增长16.8%；2024年前三季度，国内游客出游总花费4.35万亿元，比上年增加0.66万亿元，同比增长17.9%，其中，城镇居民出游花费3.71万亿元，同比增长17.1%，农村居民出游花费0.64万亿元，同比增长22.5%；根据测算，2024年前三季度，人均国内出游花费1026.7元，同比增长2.3%。

3.近期消费者服务行业持续回调，估值回落，或与年底风格切换有关。考虑到春节假期临近，消费者服务板块估值有望再次受到提振。基本面上，2025仅放一天的元旦假期导致2024年国庆后的出游需求累积至春节释放，需求强劲。政策面上，近期政策利好不断，文旅部将开展2025年“游购乡村”消费迎春活动，并鼓励和引导各地及平台设立专题页面，发布优惠措施，吸引游客体验冰雪。河南、福建、西藏等地均有细化的促进旅游消费、扶持旅游业发展的政策出台。

4.餐饮文旅政策扩容有望带来需求回暖和量价拐点。部分子行业（如餐饮）已局部出现低价促销趋缓和格局趋稳的现象，如有更多更大力度的政策落地（如消费券、促民生、冰雪经济、促就业等直接和间接提振社服消费的政策），行业有望迎来需求回暖和量价拐点。餐饮格局趋稳局部显现（部分品牌客单价降幅收窄）；酒店关注供需关系改善情况（预计供给增速有所下降）；人服关注顺周期行业潜在弹性，以及政策刺激下企业招聘信心改善进程；旅游看好休闲需求韧性和冰雪游热点，关注交通改善、新产品投放、并购重组等催化；免税这类中高端消费也有望实现一定顺周期反弹，但需同时观察有税渠道竞争等因素扰动。

利好个股

甬兴证券指出，2924年前三季度与国庆假期国内旅游消费保持良好增长，建议关注宋城演艺、首旅酒店、锦江酒店、众信旅游、科锐国际、中教控股、中国东方教育。

东吴证券指出，建议关注酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、君亭酒店，受益旅游市场高景气的宋城演艺、黄山旅游、九华旅游、峨眉山A、三特索道，以及受益出境游修复的众信旅游、岭南控股等，及客流触底回升带动销售回暖的中国中免、王府井等。

本文内容精选自以下研报：

东吴证券《商贸零售行业跟踪周报：旅游市场高景气，关注景区公司改革》

甬兴证券《2024年前三季度国内旅游数据点评：国内旅游消费表现良好》

东吴证券《商贸零售行业跟踪周报：旅游消费刺激政策频出，关注2025年节假日安排》

东莞证券《消费者服务行业双周报：政策利好加码，各地旅游扶持政策愈发细化》

中金公司《2025年展望 | 旅游酒店及餐饮：重视行业“基础设施”，量价回暖可期》

校对：祝甜婷