2025年首个交易日，债市迎来开门红。截至收盘，30年期国债期货主力合约上涨0.98%，最新价格报119.98元，刷新历史纪录；10年期国债期货主力合约上涨0.25%，最新价格报109.18元，刷新历史纪录；5年期、2年期国债期货主力合约实现不同程度上涨。

与此同时，国债收益率再次走低，长端收益率下行更为明显。截至目前，30年期国债活跃券的收益率下行6.7个基点，报1.845%；10年期国债活跃券的收益率下行5.4个基点，报1.61%；5年期国债活跃券的收益率下行1.75个基点，报1.3675%。

对于近期债市持续走强的原因，分析认为，在2025年货币政策“适度宽松”定调推动下，债市做多逻辑依然成立，但从性价比的角度来看，利率债已将降息预期提前透支相当部分，需警惕债市调整风险。

天风证券的研究观点称，货币宽松交易是推动利率下行的最大逻辑，此外还包括规范同业存款利率和政府债供给逐渐缩量，在宏观逻辑催化下，静态逐渐走低，机构对动态的博弈愈发极致。另一方面，资金面、央行关注利率风险则对债市构成一定阻力。

2025年1月是“适度宽松”货币政策基调下的第一个窗口。天风证券表示，“适度宽松”意味着2025年可能降息50个基点，年初降息20个基点、推动靠前发力是应有之义。此外对银行净息差的中性影响，后续降息可能是政策利率带动存款、贷款利率共同下行。

对于机构配债方面，天风证券认为，虽然银行的净买入节奏受央行影响，但银行仍有增配债券的诉求。随着利率下行，保险准备金补提力度加大，为提高当期利润，保险增配超长债博弈更高收益的迫切性越来越高。

中信证券表示，春节前受税期和取现需求叠加影响，资金利率可能趋于收敛，机构止盈情绪也可能给市场带来一定的扰动；但是考虑到货币政策要求“适时降准降息”，机构欠配压力客观存在，债市仍将维持震荡偏强走势。10年期国债利率若在 1.7%下方可能会进行短期的低位整理，但是若在1.7%的上方，仍会吸引资金入场。

中信证券进一步指出，12月月初以来的利率抢跑中，中小银行实际参与度不高，欠配压力下2025年年初或仍出现“小行买债”现象，或能为债市提供一定利多支撑。除银行外，保险“开门红”也是重要的配置力量。基金和理财的行为在短期存在一定的不确定性，但从中期视角来看，规模增长确定性较高，也会对债市形成支撑。

申万宏源研究指出，中长期来看，随着政策加力打通利率传导堵点，债市或可继续拥抱广谱利率下行的长逻辑和适度宽松的货币政策带来的有利环境。

校对：苏焕文