近期，受美联储降息预期和全球经济环境变化的共同影响，黄金价格进入震荡区间。

今年以来，黄金资产受到投资者的高度关注。业内人士分析认为，美联储降息预期逐步升温，对黄金价格形成利好。此外，全球央行持续增持黄金储备，增强了市场对黄金资产的信心。

受相关行情提振，黄金ETF年内业绩表现出色，产品管理规模快速增长，显示出市场资金对黄金资产的强劲需求。机构投资者对2025年的黄金前景持乐观态度，尽管金价短期内面临下行压力，但有多重利好因素仍将支撑黄金的中长期走势。

黄金价格步入震荡区间

受美联储后续降息节奏的影响，年末黄金价格步入震荡区间。

12月，美联储如期降息25bp，鹰派发言致使黄金承压。华安基金分析称，相比于已经充分预期的降息本身，市场更关注美联储在2025年将如何降息。点阵图整体指向“未来降息可能更慢、更少、更谨慎”，2025年仅2次降息空间，刺激美元和美债收益率飙升，现货黄金当天回调逾2%至当月低点。

今年以来，黄金资产受到投资者的高度关注。从数据上看，截至12月25日，华夏基金、华安基金等7家公募发行的黄金ETF年内收益率均超过了27%。从规模来看，黄金ETF也在大幅“吸金”。数据显示，截至12月25日，华安黄金ETF最近一年的份额增长了18.5亿份，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF最近一年的份额增长了15.2亿份。截至12月26日，易方达黄金ETF最近一年的份额增长了11.6亿份。

华南一位头部公募的基金经理向券商中国记者表示，今年以来，美联储降息预期逐步升温，有利于黄金价格抬升。历史上，黄金在降息周期中一直有着比较不错的表现。此外，全球央行持续购金的行为也提升了金价中枢。受金价提升的提振，相关产品的规模也在快速增长。

多重因素支持黄金明年再度走牛

尽管年末金价走入震荡区间，展望明年，机构仍看好黄金的表现。

华安基金分析称，中长期看，仍有四大逻辑支持黄金表现。一是美国关税政策会导致经济增速放缓而通胀压力加大，美联储降息周期仍在进行中，黄金抗通胀；二是美国关税政策加剧逆全球化，削弱美元储备占比，促使全球央行购金；三是债务压力扩大，影响美元信用，也倒逼美联储降息；四是去中心化货币地位抬升。

东吴证券研报指出，复盘今年，黄金传统定价框架有效性不足，其本质在于主权货币信用缺失背景下的黄金储备需求增长。在传统黄金定价模型中，实际利率与黄金价格的反向关系为核心逻辑，本轮行情中金价对实际利率走向反应钝化。

2022年至2024年上半年，由于美元信用弱化导致的央行结构性购金行为冲击了黄金和实际利率的关系，使得金价能够抵御真实利率的上升，在长期视角下美国债务扩张困局难以有效缓解，央行对黄金的储备需求或长期托底金价。

展望2025年，东吴证券研究所认为，多重因素将支持黄金再度走牛，2025年上半年，黄金存在较好的布局窗口。

具体来看，一是2025年美国新任政府对黄金定价因素存在长期正向影响，但短期存在利空风险。在美联储重回加息通道前，再通胀将有效压低实际利率，从而推升黄金资产价格。二是2025年新兴市场黄金储备具备进一步提高空间。在逆全球化、经济发展不确定性较高的情况下，新兴市场国家央行需要增加黄金储备来稳定本国汇率、降低经济波动风险。三是2025年全球黄金ETF具备进一步购金的潜力。全球黄金ETF并未在本轮黄金上涨周期中获得足够数量级的净流入。随着前述黄金价格上涨的条件逐一验证，ETF资金流入量级将明显放大。四是黄金非商业性多头持仓下降。在黄金基本面框架条件满足的情况下，当非商业性多头持仓降为26万—30万手时，黄金较好的买点将会出现。

校对：吕久彪