摘要：中国绿色资产证券化发行规模迅速增长，但仍然面临着直接融资占比不高、发行结构相对单一的问题。本文通过对实际业务面临的挑战进行分析，提出了相关建议。

关键词：绿色ABS

一、绿色ABS增长迅速，但仍有提升空间

国家始终高度重视生态文明建设，作出了碳达峰碳中和以及建设美丽中国的重大决策部署，提出要把更多金融资源用于促进绿色发展，做好绿色金融这篇大文章。发展绿色金融是服务美丽中国建设的客观需要，也是金融高质量发展的重要着力点。

截至2023年底，我国绿色信贷的存量规模超30万亿，位居全球首位；绿色债券的发行规模位列全球第三，仅次于美国和德国。绿色资产证券化（绿色ABS）作为绿色金融市场的重要品种，历经10年发展，2023年发行规模扩容至2225亿元，复合增速61%，发行规模占ABS总发行规模的12%。以新能源基础设施、新能源汽车贷款、绿色建筑为底层的ABS产品并驾齐驱，推动行业高速发展。但其发展仍存在以下不足：

（一）直接融资发展不够

2023年，我国新发绿色债券8200亿元（含绿色ABS），绿色产业的股权融资规模2600亿左右，直接融资占比不足15%。相比之下，欧美等发达市场绿色产业直接融资占比约为45%。

（二）绿色ABS产品丰富度不够

绿色企业ABS和绿色ABN的发行主体主要是大型电力公司及其下属的融资租赁企业，央国企占比高；绿色信贷ABS仅有以个人汽车贷款为基础资产的仍在活跃发行；污染防治、生态修复等领域的支持力度不足。

二、绿色ABS业务的难点探析

我们结合公司实际，发现绿色ABS业务开展还面临诸多难点：

（一）ABS二级市场流动性一般，机构投资热情不佳

ABS近一年的平均月换手率为3%-5%；相比之下，企业债和中期票据的换手率均为5%-10%。ABS成交清淡可能因为：

1.投资者结构较单一。银行投资ABS优先级的资本消耗更低，参与热情较高，以信贷ABS为例，商业银行的配置需求持仓占比高达73%，其他金融机构占比仅17%，交易型投资人如券商、基金参与不足，会抑制二级市场流动性。

2.部分ABS产品的估值方法较普通债券更复杂，市场缺少较为完善的ABS交易估值方法和专业人才。

（二）第三方独立增信不足，资产隔离、道德风险等问题不利于行业长期发展

绿色信贷ABS由于底层为金融机构的债权资产，信用资质较好，通过结构化分层、现金流超额覆盖等内部增信即可满足评级要求。但对于收益权类ABS，其预期收益受到国家政策、财政补贴、技术迭代等影响较大，稳定性相对较差，多数情况需增加外部增信。实操中，主流的外部增信模式是发行人/关联方增信，包括差额支付承诺、违约基础资产回购等；独立第三方增信的应用较少。虽关联方增信可帮助发行主体降低发行溢价，但也会产生底层资产风险隔离不足、重主体轻债项、道德风险等，不利于行业长期发展。

（三）环境效益信息披露不完善，支持实体经济的效果无法跟踪

环境效益信息是绿色ABS区别于其他ABS的核心要素，是评估其对绿色发展贡献的重要依据，也是降低“洗绿”风险的重要手段。不同于欧美对第三方评估机构的强制要求，我国对绿色ABS的环境效益信息披露态度比较宽松，鼓励发行人自愿采纳。但在实操过程中，信息披露率较低：根据中债绿债数据库统计，2022年绿色ABS的环境效益信息披露率40.74%，尚不足一半，可选指标的披露完整度更是不足10%。（注1）

三、解决的政策建议

（一）制度层：持续完善市场基础制度建设

准确完整和全面的市场基础制度的搭建，是绿色ABS市场由小到大、由小步探索到逐步成熟的基础性支撑，应继续压实各参与主体的责任，持续完善体系建设。在增信层面，培育第三方专业机构作为ABS外部增信主体，并引导投资者更加关注底层资产的信息披露，降低对主体增信的依赖。在信息披露方面，推动自愿、开放式披露向强制、结构化披露过渡，明确绿色评级标准和环境效益评估细则，规范第三方专业机构的鉴证行为，提高信息披露的透明可读性，帮助市场筛选出真正具有绿色经济效益的资产。

（二）投资端：充实ABS市场的流动性

在当前交易型投资人不活跃的情况下，需大力培育公募基金、券商、保险等机构投资者，如为符合条件的绿色ABS投资者提供税收优惠、风险权重调整等，鼓励其加大绿色ABS配置力度。在交易端口，鼓励做市商利用专业优势提供双边报价，为产品提供流动性支持。

（三）发行端：加大绿色ABS产品结构创新

产品分级方面，随着产品设计逐步成熟，近年来国内陆续出现各档内部再分档的产品，满足投资人多元化偏好。从风险隔离角度看，在基础资产未来现金流不稳定或难以特定化的情况下，“双SPV”模式可以通过增加一个层级的SPV结构，实现基础资产类型的转换，拓宽绿色ABS基础资产的选择范围。

从长远看，绿色ABS市场将不断完善，不断丰富我国绿色金融领域实践。国证资管将紧跟市场发展动态，在ABS业务开拓中不断创新，探索创新环境权益抵质押融资ABS和林场碳排放收益权ABS等方向，发挥金融服务实体经济的积极作用，为支持实体经济绿色低碳发展贡献更大力量。

（注1：陈莹莹，绿色资产支持证券市场发展研究·债券，2023（7））-CIS-