【导读】近三年最高超额收益超10%，首批增强策略ETF表现亮眼

中国基金报记者 李树超 张玲 曹雯璟

今年12月1日起，首批5只增强策略ETF正式设立陆续满三周年，该类产品成立以来平均超基准收益率为2.47%，超额收益最高的已超10%，斩获明显的超额回报。

业内人士表示，增强策略ETF通过优化选股和量化策略获取超额收益，整体规模持续增长但内部表现分化，业内看好其未来发展前景，并建议进一步扩展产品线、适度改善投资约束等，为基金公司ETF业务提供差异化发展空间。

首批产品最高超额回报超10%

Wind数据显示，截至11月29日，首批5只增强策略ETF成立近三年平均超基准收益率为2.47%，且全部斩获超基准回报，超额收益最好的华泰柏瑞中证500增强策略ETF，近三年超基准回报达10.41%，展现了不俗的投资能力。

在全部增强策略ETF中，产品成立以来超额收益平均值为4.67%。其中，招商中证1000增强策略ETF成立以来超额收益达22.61%，华泰柏瑞中证500增强策略ETF、鹏华上证科创板50成份增强策略ETF等成立以来超额收益均超10%。

谈及增强策略ETF整体获得超额收益的原因，招商基金量化投资部分析，首先，目前A股市场仍处于相对低效阶段，许多股票价格与其内在价值存在偏差，通过超配被低估的股票和低配被高估的股票，一旦市场估值得到修复，便可实现超额收益。

其次，除了估值因素，增强策略ETF还会综合考虑股票的盈利能力、成长潜力、财务健康状况、分析师预期，以及事件驱动等因素，通过多维度量化指标进行股票筛选，故能获得更高的超额收益。

对于公司旗下增强策略ETF为何能获取较多超额收益，招商基金进一步表示，主要得益于价值因子和研发能力因子的贡献，以及他们对Barra市值因子的严格管理，“我们的指数增强模型会根据市场表现自动调整，在实际投资操作中，我们不会干预模型的运行结果，确保投资决策的客观性和模型的有效执行。”

华泰柏瑞基金量化与海外投资团队则直言，受各种市场因素的影响，增强策略ETF平均超额收益的水平并未达到较好状态，未来这类产品的平均超额收益还有进一步提升的空间。

该机构称，对于增强策略ETF这种产品类型，基金合同对仓位和相对基准指数的偏离都有明确约束，所以基金管理人主要会在选股上下功夫，部分管理人也会运用轮动策略、股指期货策略等，争取为投资人带来更多的超额收益。

“如何争取中长期的超额收益是基金管理人各自的绝活。”华泰柏瑞基金透露，有的公司量化团队会主攻基本面选股，并在投资过程中不断创新、升级模型，以更好适应千变万化的市场环境。

整体规模持续增长

内部表现分化

自首批产品设立三年来，增强策略ETF产品数量不断增加，总体规模也随之增长。截至11月29日，增强策略ETF产品合计规模达88.32亿元，与首批产品65.28亿元的募集规模相比，增幅为53%。

不过，需要关注的是，如果将最新规模与初始募集规模对比，除了易方达上证科创板100增强策略ETF、国泰沪深300增强策略ETF等部分产品外，超九成产品出现了规模缩水。

国泰基金对此表示，以增强策略ETF为代表的主动管理型ETF，尽管在海外发展迅猛，但在国内的资本市场尚属于创新产品。

“参考境外主动管理型ETF发展经验，主动管理型ETF对管理人、流动性服务提供商、投资人等市场参与者有更高的要求。”该机构表示，主动管理型ETF是金融市场尤其是ETF市场发展到一定阶段的产物。

“增强策略ETF属于主动管理ETF，在国内A股市场尚属于比较新的产品形式。在过去三年中，尽管产品数量和规模有一定的增长，但基本上属于早期萌芽发展阶段。”华泰柏瑞基金也表示。

一家基金公司也认为，增强策略ETF产品整体规模逐渐扩容，主要在于该类产品结合了ETF和增强基金的优势，一方面作为ETF具有费率低、持仓透明、交易便捷等特点，另一方面可以通过量化增强的方式追求跟踪误差基础上的超额收益。“随着投资者越来越关注该类产品，基金管理人对于增强策略ETF的布局力度也有所增加。”

看好增强策略ETF发展前景

多位业内人士表示，增强策略ETF既是主动管理投资产品，可以为投资人带来相应超额收益，又具备ETF产品特征。随着投资者资产配置需求的增强，这类增强ETF发展空间仍然较大。

华泰柏瑞基金量化与海外投资团队表示，从产品线来看，目前已有的增强策略ETF覆盖的基准指数仍较为有限，主要集中在中证500、中证1000和中证2000指数。相较之下，被动指数ETF覆盖的基准指数数量巨大、品种繁多，因此增强策略ETF在产品跟踪的基准指数方面或许还有较大的扩展空间。

该机构同时指出，不同管理人管理的被动管理ETF产品基本是同质的，各产品间差别比较细微；而不同管理人管理的增强ETF的超额收益大概率取决于管理人的超额收益创造能力，在投资收益和主动风险暴露上或许会有较大的区别。未来，不同管理人发行的同一比较基准的增强ETF的表现也可以有很大不同，产品的多样性可以为该类产品提供更大的发展空间。

从基金公司角度，北京一位公募人士指出，当前我国ETF市场中宽基ETF规模领先，增强策略ETF可以作为ETF蓝海中的差异化竞争布局，在跟踪宽基指数的基础上做出超额收益，为基金公司提供差异化发展空间。

从投资者角度，国泰基金指出，随着上市公司越来越多，个股的选择越来越难，指数增强产品可以帮助投资者降低选股难度，且ETF运作机制成熟透明、交易便捷、费率更低，增强策略ETF在国内的前景值得看好。

也有业内人士认为，可以在一些细节上适当改善投资约束，提高投资人的获得感。

“从交易规则来看，一是增强策略ETF通常同时受基准指数成份股比例高于80%和单个股票持仓比例低于10%两个限制；二是增强策略ETF持有股指期货比例上限一定程度限制了基金运用股指期货进行套期保值。这些限制的适度放宽，或许可以帮助增强策略ETF在更好控制风险的同时，争取更多的超额收益。”华泰柏瑞基金量化与海外投资团队谈道。

上述团队还认为，从创新方向上看，未来可以发展“半透明”的增强ETF，管理人不必对所有人公开持仓，这样可以防止市场上免费复制管理人投资组合的情况发生，管理人可以凭自身的投研能力为投资人争取更好的超额收益，保护管理人开发增强ETF的积极性。