张大伟制图

历经数年的发展，银行理财产品在资产配置上呈现出明显的固收类主导、权益类资产占比较低的单一化趋势。

虽然银行理财产品以固定收益类资产为主的稳健配置，可以满足保守型投资者对低波动、流动性强的资产需求，但是，这种资产端单一化的趋势给理财行业带来了一系列的负面影响，而且这种影响正愈发明显。

当前，随着市场环境的变化，改变资产端的单一化趋势已成为银行理财行业人士的共识。

资产单一化银行理财“受困”

◎记者 张欣然

当前，无论是新发行的还是现存的银行理财产品，均面临资产端单一化的挑战。

银行理财资产单一化不仅限制了银行的创新能力和发展潜力，还增加了市场的系统性风险，影响了客户的满意度。

业内人士认为，随着理财市场的转型深化，需要从重视资产转向重视策略，从单一资产、单策略转向多元资产、多策略。

与资管新规有关

从银行理财三季度发行的产品来看，固收类产品依然占据主要地位。统计显示，今年第三季度，银行理财固收类产品发行5792只，环比增加83只，其中现金管理类产品发行133只；混合类产品发行78只，环比下降6只；未发行权益类产品，环比下降2只；未发行商品及金融衍生品类产品。

截至今年9月末，银行理财产品的现金与非现金固收类产品规模占98%，混合型产品占1.7%，权益类产品占0.1%，商品及其他衍生品占0.1%。

“银行理财的产品结构以固收为主，多为迎合储蓄替代、满足传统银行客户短期低波动、流动性的需求。”盈米基金总裁肖雯说。

信银理财财富管理事业部固收投资条线兼策略投资条线总经理封春升认为，资产端单一化也与资管新规实施后理财产品的转型路径密切相关。

“面对打破刚性兑付、实现净值化的监管要求，为了确保转型平稳，大多数理财公司选择了以固收资产为主的配置策略。这是一个务实的选择，但也在某种程度上限制了资产配置的多样性。”封春升说。

在固定收益的投资资产品种上，华泰证券发布的研报认为，信用债为银行理财主要配置券种，利率债主要用于做波段交易。在银行理财的可投资产中，2023年年末信用债、利率债占比分别为42.1%和3.2%。

值得注意的是，据业内人士统计，银行理财配置的固定收益类资产中，债券占比始终最多，但该比例已从2022年一季度的超过50%下降到2024年三季度的31.3%。与之对应的是高流动性资产（包括现金及银行存款、同业存单、拆放同业及债券买入返售）配比逐渐增加。其中，现金及银行存款占比一路上升，在2024年三季度已上升至28.57%。

权益投资制度缺位

一位银行理财的投资经理向上海证券报记者介绍，不同于债权投资，权益类投资是投资经理负责制，投资经理在研究员的投研支持下，独立作出决策，灵活度要求高。这与信贷文化下的多层级审批决策机制不尽相同。由于过往基本未涉及权益资产直接投资，未建立起类似公募基金的权益投资制度和投资文化，也缺少人才储备，导致银行理财对待权益投资非常谨慎。

在权益配置上，银行理财也多选择稳健、波动小的优先股，而且以银行发行的优先股为主。据记者了解，优先股是指在公司分配利润和剩余财产时，优先于普通股股东的股票。它既具有股票的性质，也具有债券的性质，是一种混合型证券。

一位资深市场人士表示，银行理财产品的客群风险偏好极低，真正意义上的“固收增强”产品的波动性不能被客户所接受，所以在实际运作时，大多数打上“固收增强”标签的产品，其权益仓位都只配置了优先股。而目前银行基本不再发行优先股，该类资产也成了存量优质稀缺资产，是各产品、代销渠道竞相争夺的资源。

不过，银行理财也正积极参与公募REITs市场。

“理财资金在权益市场的参与度确实偏低，这意味着巨大的发展空间。理财资金具备体量大、期限相对稳定的特点，适合作为权益市场的长期资金。”封春升说。

单一化的“限制”

银行理财资产单一化不仅限制了银行的创新能力和发展潜力，还增加了市场的系统性风险，影响了客户的满意度。

首先，资产单一化使得产品同质化严重。“产品投资策略趋同，这导致投资难度不断加大。产品整体缺乏创新性。”一位银行理财的投资经理说。

其次，单一的固收投资也会给银行理财带来经营业绩和规模的不稳定。当权益市场行情好转时，长期依赖固定收益类产品的银行理财可能无法适应市场变化，从而失去市场份额。

一位银行理财渠道的从业者对记者表示，由于银行理财权益产品较少，当市场出现“股债跷跷板”效应时，客户会赎回固收类产品，将资金投向风险偏好更高的权益基金，从而导致银行理财规模的大幅缩减。

“没有一项资产可以在资本市场长青，仅仅依靠债券市场牛市，不仅分享不到其他市场牛市带来的收益，也会在利率反转时遭遇巨大的流动性风险。”上述人士说。

“多元化的资产配置将降低单一市场或资产类别的波动风险，银行理财应为客户构建更广泛的投资组合，将权益、债券、不动产、私募股权等另类投资有机结合，为客户提供风险收益平衡的解决方案。”一位银行私行的从业者说。

对此，兴银理财总裁汪圣明表示，原有的理财是重视资产的资产管理模式，主要是通过发挥资产构建优势，为客户提供确定性比较高的低波产品。随着理财市场的转型深化，需要从重视资产转向重视策略，从单一资产、单策略转向多元资产、多策略。

破局资产端单一化的探索

——专访信银理财财富管理事业部固收投资条线兼策略投资条线总经理封春升

◎记者 张欣然

近年来，银行理财产品的资产配置日趋单一化，这对理财公司提出了新的挑战。

就此趋势和挑战，上海证券报对信银理财财富管理事业部固收投资条线兼策略投资条线总经理封春升进行了专访。据了解，信银理财正积极探索多元策略组合和运用量化投资的方式来应对。在提升产品性价比的同时，也在渠道端开拓机构客户，逐步丰富负债端结构。

封春升表示，为实现长期稳健发展，理财公司应从投研能力、风险管理、科技赋能三方面持续提升竞争力，以适应不断变化的市场需求。

投资端：多元策略组合

面对资产单一化的挑战，信银理财一直在积极探索多元化解决方案。在投资端，其思路是以绝对收益为目标，在保持稳健的基础上，通过多元策略组合来提升产品的性价比。

据封春升介绍，以“固收+”产品为例，作为固收增强型产品，其在固收底仓的基础上，通过多个维度来获取超额收益。具体来说，其构建了包括利率债交易、可转债投资、权益FOF投资、量化对冲等在内的多层次策略体系。

“比如在利率债投资方面，我们不仅关注杠杆票息收益，还通过灵活的久期管理和波段操作来获取超额收益。在可转债投资上，我们建立了涵盖基本面、估值和条款博弈的多维度量化模型，在控制风险的同时把握投资机会。”封春升说。

此外，信银理财也在积极探索量化投资策略。封春升介绍，其团队通过构建多因子模型更系统性地挖掘市场机会，同时通过严格的风险控制确保组合的稳定性。这种量化方法不仅能提升投资的科学性和纪律性，也能更好地满足产品实现绝对收益的目标。

渠道端：积极开拓机构客户

解决银行理财产品资产单一化的问题，理财公司还需要深化与银行渠道的合作，积极开拓风险偏好更高的机构客户。

封春升介绍，目前信银理财与渠道的合作已经从简单的产品代销，升级为更全面的战略协同。例如，根据不同渠道客户的特点，提供差异化的产品策略。对于高净值客户集中的渠道，开发了一些多策略产品；而对于零售客户为主的渠道，则提供更多标准化、低波动的产品。

此前，有业内人士提出，为打破当前理财公司产品同质化的局面，建议给理财客群松绑，比如拓展机构投资者，开发高风险高收益等级产品。对此，封春升认为，关键在于风险收益的平衡。他透露，正在尝试通过FOF、MOM等方式引入专业投资能力，同时建立严格的风险管理体系。

“以我们服务的某大型保险公司为例，他们不仅关注收益率，还特别注重资产负债匹配和投资限制要求。这就要求我们在产品设计时必须充分考虑机构客户的特殊需求。此外，根据银行理财稳健的特点，建议社保资金、年金等养老机构投资购买理财产品，或聘请理财公司作为理财顾问。”

长期稳健发展的“路线图”

关于未来银行理财产品如何实现长期稳健发展，并在市场上继续保持竞争力，封春升认为，要从投研能力提升、风险管理升级、科技深度赋能等三方面入手。

首先是投研能力提升。封春升称，要投入大量资源建设全方位的研究体系。目前信银理财已形成涵盖宏观、信用、策略等在内的研究框架，不断丰富研究团队人员，注重投研人才的梯度培养。

其次是风险管理升级。建立多层次的风险管理体系，包括投资风险、流动性风险、操作风险等各个维度。特别是在流动性风险管理方面，通过系统化监测，能够及时识别和应对潜在风险。

最后是科技深度赋能。持续加大金融科技投入，通过大数据和人工智能技术，提升投研效率和风控水平。例如，信银理财开发的组合管理平台，能够实时处理组合的各项数据，为投资决策提供有力支持。

“偏科”固收

——银行理财的被动抉择

◎记者 黄坤

经历一系列监管新政后，银行理财行业的发展日渐规范，市场规模也逐渐修复，但固定收益类产品占存续产品超九成，仍存在过度依赖单一资产、多元资产配置能力不足等问题。

银行理财为何以固收类为主，权益类等为辅？一家银行理财机构的相关负责人告诉上海证券报记者，这与资管新规实施后，银行理财选择的产品定位“稳”字当头、自身权益投研能力积淀不足、投资者风险偏好趋于保守等因素有关。

与此同时，信贷投放和债券投资是银行的传统业务，拥有成熟的管理流程。因此，银行理财在债权类资产的开发投资、管理上形成了绝对优势，且以持有到期为主、交易型为辅，因此债券、非标债权是银行理财公司最重要的投资标的。

“高度依赖‘固收’，虽然限制了资产配置的多样性，但也是一个务实的选择。”上述负责人坦言，今年经历了债券市场收益率的逐步下行，权益市场也波动较大。在复杂的市场环境下，银行理财权益投资能力仍是短板，需要更长时间打造和考验，固收资产性价比凸显，强化了理财公司对固收资产的配置。

记者采访获悉，银行理财之所以选择“稳”字当头的产品定位，除了受市场波动、自身权益类产品投研能力积淀不足等因素的直接影响，更为关键的因素是，理财产品净值化转型后，投资者短期内尚未能扭转追求确定性收益的理财观念。

投资者对理财的“保本”定位仍具惯性，低风险偏好的理财投资者占比较高。银行业理财登记托管中心数据显示，截至2024年6月末，持有理财产品的个人投资者数量最多的仍是风险偏好为二级（稳健型）的投资者，占比33.82%，保守型和稳健型个人投资者合计比重超过50%。

“在全面净值化落地和打破刚兑后，很多投资者的投资理念仍停留在‘预期收益+刚性兑付’的模式上，对净值化产品的波动性和风险性理解不足、接受度不高，对理财收益确定性的关注显著升高，宁可降低收益，也要规避不确定性。”国信证券金融业首席分析师王剑说。

投资者风险偏好趋于保守，促使银行理财投资策略更加审慎稳健。银行理财人士告诉记者，在经历“破净潮”后，资产端偏好低风险资产配置，“低波、稳健”逐渐成为市场主流。银行理财围绕“稳净值”进行资产配置，以迎合大部分保守型和稳健型投资者的理财需求。

伴随利率下行，固定收益类产品的收益率走低，银行理财高度依赖固收的局面不可持续。

市场人士认为，银行理财公司应将自身定位为资管机构，而不仅仅是银行存款替代的公司，不能只着眼于客户的低波动偏好，而放弃对权益的长期追求。

提升交易能力成为增厚收益、平抑波动的关键。华东一家银行理财机构的工作人员表示，要在管好固收类资产的基础上，加强宏观、策略、利率等的研究，在精准把控宏观经济和行业形势的基础上，逐渐加强权益类投资、商品及衍生品类投资及其他另类投资，不断打造多元化的资产配置体系。

走出固收“舒适圈”

业内人士建议三个“放开”：

□ 放开客户购买R4/R5理财必须面签的限制

□ 放开券商、互联网代销渠道

□ 引进机构客户作为投资者，并放开被动产品发行

◎记者 孙忠

银行理财正在谋求走出传统债券投资的“舒适圈”。

市场人士认为，经历了多年尝试，银行理财以固收类资产为核心的地位尚未改变，走出“舒适圈”仍需更多条件。对于银行理财公司而言，要做到留得住客户且投资体验更好，需要不断强化投研队伍的建设。同时，避免单一资产对于投资造成的巨大扰动，未来需要更加侧重从大类资产配置思路去完善资管能力。

“要敬畏资金的自由流动”

截至11月20日收盘，上证综指自9月末以来的涨幅高达23%。但大部分银行理财客户很难分享这一轮上涨红利。不少敏感的投资者纷纷抛售银行理财转战股市，这一度让不少理财公司紧张。

普益标准数据显示，银行理财产品存续规模在8月末曾经达到29.6万亿元，逼近30万亿元大关。但到了9月末，这一数据降至28.9万亿元。至今，银行理财存续规模仍未突破8月高点。

贝莱德建信理财管理着国内规模最大的R5权益类理财产品——贝盈A股新机遇1期。贝莱德建信理财副总经理及首席多资产投资官刘睿认为，目前政策信号明确，同时A股处于相对较低的估值状态，配置A股仍是一个理性选择。

“始于9月末的股市大涨行情，对于各家银行理财机构而言影响都很大。”一位理财公司的负责人向上海证券报记者表示，不仅仅是资金搬家现象，更重要的是银行理财无法满足客户需求，陷入了束手无策的状态。

据悉，目前不少银行理财公司正在重新审视内部的产品设计及开发，以求在股市走暖时有相应的产品来配套。

一位理财公司的负责人向记者表示，这是一个比较明显的变化。此前银行理财更强调预判给客户什么样的产品，而如今更加强调根据客户需求来推出产品。

“要敬畏资金的自由流动。不要以为客户AUM规模超过万亿元就可以高枕无忧。当趋势来临的时候，即便是银行理财客户也会用脚投票。”上述负责人说。

渠道成为最大堵点

销售渠道不畅，是当下从业者认为的最大堵点。参与R4以上高风险等级的银行理财产品，需要去银行营业网点面签，并且面签过程较为复杂，成为业界较为关注的内容。

一位理财投资者向记者表示，通过理财渠道购买高风险等级产品的流程较为繁琐。尽管如今仅需要在银行网点面签一次，便可以购入相关产品，但难言有好的体验。

招银理财总裁钟文岳此前在一个研讨会上提出了三个“放开”的建议：一是放开客户购买R4/R5理财必须面签的限制；二是放开券商、互联网代销渠道；三是引进机构客户作为投资者，并放开被动产品发行。

目前银行体系是银行理财唯一的销售渠道。一些银行个金部门反映，一旦银行理财产品出现大规模的净值回撤，就会引发大量投诉，这使得银行在销售高风险等级理财产品时也顾虑重重。

刘睿表示，经历多年尝试，业内已确认理财客户有着明确的低风险绝对回报特征。因此，在当前环境下，银行理财风险偏好提升需要更多的条件。另一方面，投资者沟通与风险教育被认为是银行理财走出“舒适圈”的前提。

打造专业且特色化的投资能力

打造一流的资产管理能力是银行理财公司的首要任务。

一位投资经理表示，经历近三年的摸索，多半银行理财机构更加追求稳定性，并未建立更为有竞争力的权益团队。面对基金等资管机构的竞争，银行理财须要在投资领域更具有特色且更专业。

一位理财公司的负责人认为，其实银行理财的绝对回报与投资股市并不完全相悖。如果确认了要配置股市的大方向，银行理财所追求的收益率和波动性显然低于基金。银行理财参与股市可以通过很多途径，比如通过资产配置买入，通过高股息策略以及买入可转债的方式，均能较好地参与股市。

此外，银行理财产品有条件做股市投资的耐心资本。刘睿表示，贝莱德建信理财发行了一款十年期养老理财试点产品，业绩表现理想。如果拉长周期看，养老理财确实比较适合布局股市，且大概率是跑赢债权类资产的。

避免单一资产依赖，资产配置能力也需要不断提升。“当下最大的挑战在于单一资产类别难以满足客户需求。”交通银行私人银行部总经理金旗表示，今年市场波动明显加大，对于专业机构而言，更应该采用大类资产配置思路来进行应对。这就要求资管机构践行投研驱动下的资产配置，关键是提升投研能力和大类资产配置能力。