中金公司首席经济学家、中金研究院院长 彭文生

三季度GDP环比增速小幅改善，以旧换新拉动社零，基建边际回暖，政策效果初步显现。近期货币、资本市场、房地产等政策加力，市场反积极。逆周期的财政政策落实和加码是关键，这方面值得期待。

三季度GDP环比小幅改善。三季度GDP环比增长0.9%，高于二季度的0.5%。9月生产端皆较8月有所改善，呈现季末上冲效应。其中部分受天气因素影响，公用事业同比增长10.1%（8月同比增长6.8%）。高技术产业工业增加值同比增长10.1%（8月同比增长8.6%），是带动制造业改善的主要因素。医药、钢铁、电气机械同比增速较8月改善较多。而9月出口交货值同比增长3.4%，较8月的6.4%下降，有台风等临时性因素的影响，可能也反映外围经济边际放缓。

以旧换新政策发力，提振9月社零总额增速。9月社零总额同比增长3.2%，增速改善1.1个百分点。其中，汽车类零售额增速结束了连续6个月的负增长，从-7.3%升至0.4%；家用电器和音像器材类零售额增速也从3.4%跳升至20.5%。我们估算汽车和家电分别贡献了9月社零增速改善0.8和0.5个百分点，基本解释了9月社零的增速上升。汽车和家电消费改善主要受消费品以旧换新政策的提振。根据商务部数据，截至10月16日24时，全国汽车报废更新补贴申请量已超过142万份；截至10月15日，全国家电以旧换新申请和购买人数分别突破2000万和1000万人，带动销售690.9亿元。我们预计以旧换新政策在四季度可能对社零总额形成更有力的支撑。

1—9月固定资产投资同比上升3.4%，与1—8月持平。对应9月固定资产投资同比增长3.4%，高于8月的2.0%，部分有季末上冲效应。分行业来看，基建、制造业、房地产投资皆边际改善，总体仍然呈现基建和制造业支撑而房地产偏弱的态势。1—9月广义基建同比增长9.3%，较1—8月的7.9%提升1.4个百分点，反映政策加力。从分项上看，1—9月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为24.8%、7.7%和2.8%（1—8月分别为23.5%、6.7%和1.2%）。展望四季度，根据近期财政部在国新办发布会上的发言，要努力实现今年一般公共预算支出年初预算目标28.5万亿元。我们预计四季度财政支出有望继续加快，基建投资增速有望保持较高水平。

出口滞后效应和大规模设备更新改造政策支撑，制造业投资仍然保持较高增长，1—9月同比增速为9.2%，较1—8月的9.1%小幅改善。分行业来看，1—9月通用设备、交运设备、汽车投资同比增速较1—8月上升1.1个、1.1个、0.4个百分点，而食品、有色、电气机械投资同比增速较1—8月下降2.6个、1.4个、1.3个百分点。展望未来，我们预计虽然出口或边际回落，但是大规模设备更新改造政策或持续落地，支撑制造业投资成为整体固定资产投资的主要支撑项。

校对：廖胜超