近期市场波动比较大，大起大落让不少人感到很不适应，很难把握好操作时机，想要寻找稳健一些的产品。少受波动之苦，还看价值风格“底仓基金”，柠檬君想到了王明旭和他管理的广发内需增长(270022)。

长跑健将

在刚成为公募基金经理的时候，从业15年的王明旭曾因没有公募产品管理经历被误认为“新人”。其实在这个行当里，王明旭绝对算得上老资历。

他拥有19年证券从业经验、超过15年的投资管理经验。而随着管理公募基金产品的时间将满6年，他已经跑出业绩，成为名副其实的“长跑健将”。

以他的代表作，也是管理时间最长的广发内需增长A(270022)为例：在海通证券最新发布的基金超额收益排行榜上，该产品最近5年取得107.14%的净值增长率，超额收益排名同类8/115；最近3年在A股市场表现不好（沪深300同期跌幅16.88%）的背景下，净值小幅下跌4.15%，超额收益排名同类18/141。（数据来源：海通证券，广发内需增长分类为主动混合开放型，截至2024.9.30）

广发内需增长不仅长期表现居前，单论每年的业绩也不逊色，自王明旭于2018年10月17日管理以来的5个完整年度（2019~2023年）里，有4个年度战胜Wind偏股混合型基金指数，唯一跑输的年份，差得也不多，只差不到2个百分点。

数据来源：Wind，历史业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎

这5年算是经历了一轮完整的牛熊周期，前2年行情很不错，后3年市场低迷，而广发内需增长的胜率如此高，表明其业绩稳定性比较出色。

能取得如此成绩，跟王明旭丰富又独特的投研经历大有关系。2005年入行的他，先后在券商、保险资管负责宏观策略研究；2011年开始管理基金专户，在股票、可转债、定增、股指期货等多策略方面积累了丰富的实战经验；2018年6月加盟广发基金，并于同年10月开始管理公募产品。

王明旭的从业背景特色，可以总结为两点：一是兼具卖方和买方的研究经验，是比较少见的策略研究出身的基金经理；二是拥有丰富的绝对收益投资和相对收益投资经验。

投研经历如此多元，投研经验如此丰富的基金经理，在业内属于比较稀缺。尤其是这几年的行情，对宏观、策略出身的基金经理比较友好，而王明旭正是为数不多的看策略出身的基金经理。

而在宏观影响可能持续、监管致力于提升股东回报的背景下，这类策略研究出身、偏价值风格的基金经理或将继续受益。

均衡新解

柠檬君曾在3年前深度分析过王明旭的投资框架和方法论（《主长期价值，辅中期景气——不寻常的价值风格基金经理王明旭》），将他的策略概括为“3个结合”：“核心仓位与辅助仓位结合”，“长期与中期结合”，“价值与景气趋势结合”。

从当时的持仓来看，他的风格定位是“均衡价值”。3年多时间过去，我们从持仓中看到，他结合市场变化对投资框架做了迭代与优化。

最明显的变化是均衡变得更“集中”，2021年年中以前，他以“大消费+大金融”打底作为核心仓位，辅以阶段性景气向上的周期行业。

前十大重仓股的持仓市值占基金资产净值的比例很少超过50%，组合常年配置8~10个甚至更多的行业，单一行业的占比一般也不超过15%。

数据来源：韭圈儿，2024-10-13，下图同

现在，王明旭的仓位明显变得更为集中，前十大重仓股的持仓市值占基金资产净值的比例约七成，主要配置的行业有3个，非核心的仓位和行业都明显缩减。

根据中报，广发内需增长混合今年上半年主要聚焦于银行+公用事业（电力）+交通运输（航空），在这3大行业上倒是相对均衡的，也并不集中于单只个股。在可转债投资上，也都集中于银行股和航空股的转债。

另一明显变化是换手率变低。在2019年至2021年中期的市场行情中，王明旭的换手率在价值风格的基金经理中并不算低，近年来却变成较低的一档了。调仓变少，持股周期拉得更长，行业配置变化变小。

还有一个明显变化是增持低波资产。以往王明旭不乏参与波动较大行业的案例，比如2018年四季度配置了生猪养殖，2019年三季末配置了能源金属——钴和锂；2020年三季度，又配置了供给侧出清的面板股。

而他近年来重仓配置的电力股，整体波动较低，打底的银行股，本就是低波行业，上半年也增配了。

而这或许就是王明旭穿越市场寒冬的应变之策：管理相对收益产品，不靠择时来规避风险，更多依靠行业配置来避险，同时可能还有逆势的表现；收束投资，把仓位集中到有限的行业上。不变的是价值风格和相对稳定的仓位。

“底仓基金”

大涨一时爽，调整很难受！投资者在做资产配置或者说基金组合的时候，不能只想着短期“一把梭哈”博取高收益，为了少受波动之苦，还是需要配置一些相对稳健的产品，降低组合的波动率，这类产品通常被称为“底仓基金”。

“底仓基金”是一个形象的说法，主要是指那些长期业绩又好又稳的偏价值风格的基金。这类产品一方面年化波动率相对较低，能够降低组合的整体波动率；另一方面，长期收益水平也不低，一样能够给组合贡献较好的收益。“善守”又“能攻”，就是这样的角色。

从过往的基金运作中可以看出，王明旭擅长精选价值行业，均衡配置行业和个股，适度控制波动，同时坚持不择时，保证仓位平稳，不偏离定位。在近6年的投资实践中，兼顾了收益与波动控制，取得了较好的长期业绩回报。

而王明旭的代表作——广发内需增长A（270022）正好体现其以上优势，适合作为基金组合里价值风格的“底仓基金”。想要配置“底仓基金”的投资者，可以考虑这位用长期业绩说话的老将，以及他的代表作广发内需增长A(270022)。（CIS）

校对：彭其华