新“国九条”以来首个头部券商并购案例迎来新进展。国泰君安、海通证券日前已复牌。截至10月10日收盘，两家公司A股、H股股价均大涨。另一方面，此前包括国联+民生、浙商+国都、西部+国融、国信+万和等多个中小券商整合案例也在推进中。在业内人士看来，此次国君+海通的合并有助于打造证券行业领先业务能力，进一步打开行业并购空间，行业集中度也有望随之提升。

两家券商提前复牌

10月10日，海通证券和国泰君安A股均以涨停开盘，截至当日收盘，两家券商A股双双涨停，海通证券H股当日大涨95.48%，国泰君安H股当日大涨55.07%。值得注意的是，两家券商本次公告的复牌时间比起预计时间提前了8个交易日。此前公告称，从9月6日起，计划停牌25个交易日，即将于10月22日复牌。

根据此前公告，国泰君安将以换股方式吸收合并海通证券，分别向海通证券股东发行国泰君安的A股和H股股票，海通证券与国泰君安股票的换股比例为1：0.62，拟发行股票将分别在上交所和港交所上市流通，海通证券的A股和H股股票相应予以注销，海通证券将终止上市。交割日后，国泰君安将办理公司名称、注册资本等相关的工商变更登记手续，海通证券将注销法人资格。

国泰君安与海通证券同属上海国资旗下金融机构。天眼查数据显示，上海国有资产经营有限公司持股国泰君安21.35%，为第一大股东。而上海国盛（集团）有限公司则持股海通证券6.6%的股份，同样为其大股东之一；上海国盛（集团）有限公司为上海市国资委100%控股企业。

两家机构均为证券行业的头部企业，业务具备一定体量。2024年半年报显示，上半年国泰君安共实现营业收入170.70亿元，实现归属于母公司所有者的净利润50.16亿元，分别位列行业第四、第三。海通证券上半年营业收入为88.65亿元，归属于上市公司股东的净利润为9.53亿元，分别位列行业第十、第十七。

头部案例打开行业并购空间

在机构人士看来，本轮国泰君安+海通证券的合并，是行业首个头部机构的合并案例，有助于打造行业领先的综合业务能力。若此次合并顺利落地，证券行业未来的并购空间或进一步打开，行业集中度也有望继续提升。

“过往头部券商合并推进难度大，其中一个原因是行业没有上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，业务风险、员工层面、中小股东等问题都难以把控。若国泰君安和海通能够顺利实现合并，行业并购的想象空间有望进一步打开。”华创证券金融业研究主管首席分析师徐康表示。

中信证券认为，国君（国泰君安）海通（海通证券）并购为本轮周期首单头部机构并购案例，也是行业首单上市券商并购案例，符合打造一流投资银行、促进行业高质量发展的方向，长期有望显著改变行业竞争格局，并为证券行业后续并购重组打开空间。兴业证券研报也表示，市场和政策双重作用下，看好行业并购重组主线交易机会。

中金公司则表示，通过深度协同，国君海通强强联手有望打造全行业领先的综合业务能力。此次国君与海通合并后，除资产及收入规模将跃居行业第一外，依托客户、人才、牌照等资源协同，公司各项业务的竞争优势亦有望增强。譬如，财富管理业务方面，合并后公司不仅可以实现行业首屈一指的客户规模、以及更为广阔的业务网点布局，同时深度互补的牌照等资源禀赋（比如国君有基金投顾牌照、而海通具备基金评价牌照），亦能提升综合服务优势，增强客户粘性、提升单客价值；在投行业务方面，合并后公司业务优势有望扩大，在IPO承销家数、IPO承销额、科创板IPO承销额各层面均位居行业第一，进而有望拓展“投行-投资-投研”联动空间，增加客户覆盖、提升各项业务的市场占有率。

市场化并购重组浪潮涌动

近年来，为推动打造一流投资银行，相关部门多次释放政策信号。2023年11月，中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”。2024年3月，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出，到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。

今年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，围绕中央金融工作会议提出的“培育一流投资银行和投资机构”任务目标，通过行业自身的高质量发展、机构监管体系的不断完备、行业机构治理水平的全面提高，形成优质头部机构引领行业高质量发展的态势，为证券行业送来了政策暖风，拉升了券商并购与整合的预期。

2024年4月，新“国九条”提出，“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”。

实际上，自新“国九条”实施以来，证券行业的并购重组步伐明显加快，尤其是中小券商的整合进程显著提速，此前已有国联+民生、浙商+国都、西部+国融、平安+方正、太平洋+华创、国信+万和等多个案例正在推进。

今年9月，国信证券公告称，拟通过发行A股股份方式向深圳资本、鲲鹏投资、深业集团等公司购买其合计持有的万和证券96.08%的股份。交易完成后，万和证券将成为国信证券控股子公司。

此前，国联证券也宣布，拟发行A股股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金的重大资产重组事项，获得公司临时股东会审议通过。截至目前，民生证券股份有限公司的《证券公司变更主要股东或者公司的实际控制人核准》已获证监会接收。与此同时，证监会还接收了由民生证券控股的民生基金、民生期货所提交的股东变更材料。

“浙商+国都”并购案例则进入收尾阶段。9月6日，证监会对浙商证券“入主”国都证券提出7项反馈意见，并要求国都证券在30个工作日内逐项落实。

“当前，证券行业已掀起市场化并购重组浪潮。”五矿证券非银金融团队认为，头部券商通过外延式扩张打造国际一流投行，中小型券商通过并购重组提升资本金实力、实现业务资源优势互补、发挥协同效应提升市场竞争力和客户综合服务能力。在股东诉求、政策导向明确、对外开放程度加大等多重因素影响下，证券行业供给侧改革将持续推进，并购重组或将提速，行业集中度有望进一步提升。