华创证券食品饮料首席分析师 欧阳予

刚刚过去的国庆假期消费氛围得以提振，食品饮料上市公司估值修复方向明确，行业龙头企业的现金流创造能力突出，是引领上市公司提高分红率、提升投资者获得感的典范，也更加凸显其投资价值。

受政策预期和股市大涨提振，国庆消费氛围得以提升，据商务部商务大数据监测，节日期间全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长4.5%，重点培育步行街和商圈客流量同比增长12.5%。国家税务总局公布的增值税发票数据显示，国庆假期，居民消费市场展现较强活力，消费相关行业日均销售收入同比增长25.1%。具体到食品饮料行业，需求韧性显现，企业务实减压。作为白酒行业重要监测指标的高端白酒茅台、五粮液批价企稳，原因一是经销商情绪有所转好，二是酒企更加务实，回款要求上给经销商减压，且发货节奏控制较好。

中短期看，食品饮料估值修复方向明确。在宏观方向明确之后，资本市场对食品饮料预期也从螺旋下滑得以企稳，且市场风险偏好提升，也推动食品饮料估值体系近期从过度折价回归正常，但龙头估值当前仍处于合理区间的下限。一是饮料和零食等子行业年内逆势增长，同时下半年部分刚需细分子行业龙头开始企稳改善，包括洽洽食品、安琪酵母、涪陵榨菜等，二是乳业、啤酒、调味品、速冻、连锁在外部压力下仍难言改善，但若经济刺激政策进一步落实和发力，传导至需求全面好转后，前期受损明显的餐饮供应链、啤酒龙头或将迎来较大修复弹性。在降息周期和宏观预期升温之下，食品饮料龙头估值修复仍有空间，这将是板块短期1-2个季度定价的关键；而基本面预期从企稳到改善，将决定板块未来1年行情幅度的核心，建议优先选择经营率先企稳改善的优质标的。

中低速增长时代，资本对消费品定价更重视自由现金流和股东回报，食品饮料龙头依然是价值投资的常青树。随着宏观环境从高速扩张到高质量发展，奶肉、饮料、酒类等食品饮料基础品类从增量到存量甚至缩量，龙头企业逐步迈入中低速增长时代，以发展质量代替发展速度才是长期发展之道。同时，资本市场的投资逻辑必然从成长性定价转为确定性定价，消费品投资更加追求可持续的自由现金流及在此基础上的股利回报。海外消费品龙头的经验也表明，在成长性降速后大多采用提高分红或加大回购等资本策略，P/E等估值指标反而先降后升。食品饮料商业模式决定了龙头企业的现金流创造能力突出，且茅台、伊利等龙头企业今年来切实强化分红和回购等股东回报策略，带头响应国家和证监会的号召，引领资本市场转变为以投资者为本的市场，也更加凸显其投资价值。

另外，食品饮料行业也将持续孕育新的结构性成长机会。每个时代都将出现与主题紧扣的消费趋势，食品饮料仍有望孕育出结构性的高成长机会。在消费中长期趋势之下，食品饮料行业近来已培育出一系列高成长性新赛道，如零食量贩业态、中餐供应链标准化、咖啡、无糖茶等细分新业态和赛道在近年的爆发，带来产业投资的大机会，这些赛道机会仍有待持续挖潜，未来也将有望持续涌现更多的结构性成长投资机会，如威士忌等西式烈酒、功能性食品和替代蛋白等新兴潜力赛道。

校对：李凌锋