股债“跷跷板”效应下，随着近期股市出现震荡调整，债市逐渐企稳反弹。

10月10日，国债期货开盘后持续震荡走高，截至收盘，30年期国债期货主力合约涨近1%，10年期国债期货主力合约涨0.31%，5年期国债期货主力合约、2年期国债期货主力合约也有不同程度上涨。

分析人士指出，当前市场预期进入不确定状态，债市在前期急剧回调后存在修复空间。往后看，市场关注的焦点仍在财政政策发力情况。

债市企稳反弹

随着股市情绪边际减弱，债市出现边际修复。

10月10日，国债期货收盘全面飘红。30年期国债期货主力合约涨0.96%，报112.43元，盘中最大涨幅超1%；10年期国债期货主力合约涨0.31%，报105.86元；5年期国债期货主力合约涨0.26%，报104.69元；2年期国债期货主力合约涨0.07%，报102.28元。

银行间主要利率债收益率全线下行。截至目前，30年期国债活跃券收益率下行6.5个基点至2.275%，10年期国债活跃券收益率下行4.25个基点至2.13%，5年期国债活跃券收益率下行6个基点至1.81%，2年期国债活跃券收益率下行3.5个基点至1.575%。

从资金面来看，央行已连续3日公开市场净回笼。10月10日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，10月10日以固定利率、数量招标方式开展了1500亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日2920亿元逆回购到期，单日净回笼资金约1420亿元。

当前股票市场和利率债跷跷板显著，市场预期又进入不确定的状态，市场关注的焦点在于财政政策的发力情况。华西证券认为，结合近期的市场预期来看，2万亿元的增量力度或依然是一个关键分水岭，假若年内政府债追加发行规模在2万亿元之内，对于长端利率而言可能均是利空出尽的信号；如果出现“长期规划”的大规模增量政策，可能偏超预期，债市或重新定价增量财政。

值得一提的是，当前国债发行接近尾声，也一定程度上减少了对债市的扰动。从年内国债剩余发行余额的角度来看，10—12月国债净融资量整体并不高。华安固收团队表示，根据四季度国债发行计划以及1—9月平均单券发行规模进行预测，单月净融资节奏与去年大致相当，高峰集中在11—12月。在净融资额度内，四季度存在国债单券规模明显缩小的可能性，若财政政策超预期，增发特别国债、上调赤字率同时将增加单券发行规模等。

增量财政政策已“箭在弦上”

自9月底以来，随着一系列刺激经济的政策出台，加上市场对后续财政政策的预期，近期市场利率有所回升，促使债券价格出现了回落。

不过，随着利率调整至高位，对于保险、农商行等机构而言当前点位吸引力已经较强。华泰固收团队认为，经济新旧动能转换、企业融资需求、支持性货币政策、配置压力仍大并未改变的情况下，恐慌情绪在中期更容易提供机会。从性价比角度来看，2.3%左右的10年期国债收益率已经不错。如果10年期国债利率调整至2.3%—2.4%，可以忽略股市和政策等因素积极介入。

不过，华泰固收团队也提醒投资者，需要关注10月12日的财政政策，未来1—2周仍要提防理财赎回，资金面大概率在未来一两周后有所缓解。当然，股市表现的不确定仍大，可能影响理财赎回的程度，是后续最大的不确定因素。

中信证券表示，在跨季前超预期稳增长政策落地的背景下，股债跷跷板效应凸显，信用市场再次来到分水岭，信用利差由低点调整。往后看，一方面，机构投资者止盈情绪有所升温，另一方面，在资产重配压力下潜在的赎回行为或引发信用利差的进一步上行，短期而言防守更宜注重资产流动性，若信用利差调整至50个基点，则信用债配置价值或再次显现。

东方固收的研究观点称，在基本面预期未出现扭转、债市可配资产难以持续迅速放量的背景下，货币政策宽松操作可期，债市趋势难以完全反转成熊市，更可能保持在震荡状态。在此过程中，若出现股市情绪边际减弱、刺激政策不及预期或者央行快速引导资金面宽松等利多因素，债市可能出现边际修复。

校对：王蔚