展望后期，稳经济政策持续发力，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格企稳。

核心逻辑

1.煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。因为当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。

2.动力煤产业链方面，供应端整体弹性较小，电力需求按照季节性规律从高位回落，但非电等需求环比提升，由于前期库存消耗较好，终端都有补库需求，叠加行业结构性缺货问题依然较为严重，本周（截至9月30日，下同）产地和港口市场价格继续小幅上涨，“十一”国庆假期前后终端补库需求仍有释放，港口煤价预计平稳偏强。焦煤产业链方面，产业链价格继续回升，本周铁水产量继续回升，螺纹钢价格继续回升，焦炭提涨2轮落地后有提产预期，近段时间煤矿竞拍成交有所回升，港口焦煤价格呈现继续回升迹象。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。

3.煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，2024年至今动力煤价仍在800元以上运行，看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

利好个股

开源证券指出，多维度精选煤炭个股将获得超额收益，一是冶金煤完全弹性标的且受益地产产业链，推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；二是动力煤弹性、具备高成长，推荐广汇能源、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；三是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐新集能源、甘肃能化；四是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐中国神华、中煤能源、受益标的陕西煤业。

华福证券建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、淮河能源、陕西能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

本文内容精选自以下研报：

山西证券《煤炭行业周报：经济基本面预期改善，行业风险偏好提升》

开源能源《煤炭周报：政策力度空前，强化周期弹性，重视煤炭股布局》

国海证券《煤炭开采行业周报：煤价偏强运行，终端需求存在持续补库需求》

华福证券《政策改善预期，看好焦煤估值修复及基本面改善》

校对：刘榕枝