北京时间9月19日凌晨，美联储宣布了自2020年以来的首次降息。在美联储开启降息周期后，全球市场迎来降息冲击波：隔夜欧美股市震荡收跌；亚太市场全线高开，日股盘中继续走高，韩国股市则走低；A股市场高开低走后又快速反弹。

券商人士表示，此次降息50个基点符合CME利率期货的预期，但超出很多华尔街投行预测，同时也是“非常规”开局，历史上降息50个基点起步的情形只有在美国经济或市场紧急时刻才出现。

全球资产为何走势纠结？美联储降息路径如何演绎？交易逻辑如何把握？

就业或为主要决定因子

在券商人士看来，大幅降息或暗示美国经济衰退压力，而美联储主席鲍威尔强调未看到经济衰退迹象的表态，令市场对其降息预期产生摇摆，从而导致全球资产走势纠结。

“降息50个基点更容易让市场对美国经济有更大‘衰退’担忧，因此鲍威尔强调并没有看到有任何迹象表明衰退的可能性正在上升，试图用这种方式来对冲市场的担心。”中金公司海外策略首席分析师刘刚认为，从市场的反应来看，强调“不着急做的更多”的确起到了效果，解释了避险资产的下跌，但美国经济“衰退”压力缓解还未能完全让市场信服，解释了风险资产同样的回调。

券商人士普遍认为，就业成为美联储决策的决定因子。

广发证券资深宏观分析师陈嘉荔认为，9月美联储联邦公开市场委员会（FOMC）声明较7月强化了美联储风险管理的姿态，并且突出其支持充分就业的意愿。这或许意味着，在美联储决议框架中，就业为主要决定因子。

浙商证券首席经济学家李超也表示，美联储呵护就业市场的决心较强，不愿以“衰退”为代价换取通胀目标的回归，在失业率上行的背景下不愿落后于曲线。

在中信证券海外研究首席分析师崔嵘看来，本次50个基点的降息与以往应对风险和冲击的被迫大幅降息不同，整体看仍是一次预防式降息，意在维持当前经济增长和就业市场的状态。尽管美联储声明表示当前两端的风险是大致平衡的，但本次会议声明突出了美联储对就业市场的支撑意愿，从鲍威尔在记者会上的发言来看，引导经济增速和就业市场“keep it there”（维持在当前）、美国经济软着陆是美联储当前的首要目标。

中泰证券固定收益首席分析师肖雨判断，“充分就业”替代“去通胀”已成美联储首要目标。他表示，这一变化背后，反映美国通胀持续降温之下，美联储更为关注美国经济减弱风险。

年内仍将降息两次

美联储年内降息路径如何演绎？

陈嘉荔表示，9月点阵图对未来降息指引偏鹰，显示美联储预计2024年仍有2次降息。

李超预计，大踏步降息后，美国经济和通胀的韧性都将进一步提升，这也会在一定程度上约束后续的降息空间。在此背景下，年内美联储将降息100个基点，11月、12月将分别降息25个基点，符合当前点阵图的指引；但2025年降息空间未必能如当前点阵图显示般达到100个基点。

崔嵘强调，本次点阵图再次上调了长期利率水平，从2.8%上调至2.9%（6月从2.6%上调至2.8%），或显示美联储再次提升对于长期中性利率水平的评估。

“从历史来看，宽松周期不会短期结束。”肖雨表示，根据美联储对于2%通胀目标的实现预期（2026年），降息周期可能持续一年以上。

后续经济数据表现对交易逻辑演绎至关重要

美联储降息周期已开启，大类资产的交易逻辑如何把握？

刘刚认为，后续几个月公布的经济数据至关重要。美国经济数据能够“立得住”，只要不大幅恶化，甚至还出现改善，都可以进一步佐证美联储想要传递的“更快降息但增长不差”信息，届时风险资产将表现更好，而避险资产的演绎则接近尾声。

李超表示，美联储开启降息后，美股结构可能切换；美元和美债利率逐步筑底反弹。具体而言，降息落地后美国经济仍将保持相对优势，从而助力美元维持韧性；考虑到年内降息空间定价已较为充分，10年美债利率进一步大幅下行难度较大；美元和美债利率企稳后黄金短期进一步上行阻力增加，中长期来看，全球地缘不稳定预期以及美国潜在的再通胀压力仍将利好黄金长期走势；美股短期仍将维持较高波动率，但在经济软着陆和货币宽松的共同配合下，下行风险有限。此外，美联储降息也给中国国内货币政策留出了空间，人民币对美元汇率压力明显减轻，中国股票债券等资产价格外部压力进一步减轻。

在国盛证券首席经济学家熊园看来，鉴于美国经济衰退预期的证伪需要时间，并且四季度将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大，后续紧盯美国经济、通胀、就业等各项数据的实际表现，也要紧盯大选进展。

崔嵘预计，在隔夜交易降息预期兑现后，市场短期或重回“软着陆”交易，美债利率下行空间有限，美股或仍延续高波动状态，生物技术和房地产等板块往往在“软着陆”降息交易中表现较好。