潘悦 制图

宏观基本面改善预期不断强化、估值优势日益凸显，再加上产业资本大力回购和增持，机构普遍认为，当前A股市场已经具备较为明显的底部特征，短期不应对市场过度悲观。

基本面改善预期不断增强

2024年以来，伴随着一系列扩内需、促消费和稳增长措施的落地，中国经济运行总体平稳、稳中有进，总体延续了回升向好的发展态势，也为中国资本市场提供了有力支撑。

一系列宏观数据表明中国经济正在稳步复苏。国家统计局公布的数据显示，7月，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，环比增长0.35%，八成行业、近六成产品实现增长。装备制造业继续发挥“压舱石”作用，增加值同比增长7.3%，比上个月加快0.4个百分点。服务业生产指数同比增长4.8%，比上个月加快0.1个百分点。社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上个月加快0.7个百分点。1至7月，服务零售额同比增长7.2%，继续快于同期商品零售增速。7月，货物进出口总额同比增长6.5%，比上月加快0.7个百分点。中国物流与采购联合会的最新数据则显示，1至7月，全国社会物流总额197.7万亿元，按可比价格计算，同比增长5.5%，7月，社会物流总额同比增长5.3%，环比提高0.1个百分点，扭转了4月以来的回落态势，呈现温和回升态势。

企业是经济的基本细胞。作为企业中最活跃的群体，上市公司整体经营状况的改善，也反映出中国经济复苏的趋势。已经披露完毕的上市公司半年报显示，2024年上半年，沪深两市有56.6%的公司营业收入同比增长，77.7%的公司盈利，49.2%的公司实现净利润增长。2024年第二季度，上市公司净利润同比下降0.4%，降幅较一季报的4.5%明显收窄，上市公司毛利率同比上升0.3个百分点至17.9%，盈利能力持续修复。

海通证券研究指出，二季度企业盈利小幅回升反映出当前宏观经济处在修复之中。中信证券则表示，进入2024年，不论从一季报还是中报来看，内需消费、供给格局较好的制造业、新质生产力相关的科技板块连续两个季度净利润同环比正增长。该机构预计，下半年A股盈利结构亮点仍将延续当前格局，预计2024年A股盈利同比增速将从2023年的-2%回升至+1%，非金融板块净利润增速将从2023年的-3%回升至2024年的0%。

值得注意的是，伴随着经济的稳步复苏，中国经济的新动能新优势也在进一步加快培育。7月，规上高技术制造业增加值同比增长10%，增速较6月加快1.2个百分点，高于全部规上工业4.9个百分点。前七个月，高技术制造业利润同比增长12.8%，高于规上工业平均水平9.2个百分点，对规上工业利润增长的贡献率近六成。前七个月，高技术制造业投资同比增长9.7%，比全部投资高6.1个百分点。

整体估值优势日益显现

不断改善的基本面为市场提供了支撑，而日益突出的估值优势，则正在不断提升A股市场对于全球资本的吸引力。机构普遍认为，当前A股市场已经处于底部区域，具有较高的性价比。

从市场估值水平来看，华西证券研究显示，截至9月6日，上证指数、深证成指、创业板指和科创50的平均市盈率（PE、TTM）分别为12.27倍、19.72倍、23.70倍和48.64倍，均处于历史低位。横向对比来看，同期标普500、纳斯达克指数和道琼斯指数的平均市盈率则分别为26.26倍、40.35倍和27.30倍，整体来看，A股市场无论是横向还是纵向对比均具有较为明显的估值优势。

机构普遍认为，当前市场已经具备较为明显的底部特征。大同证券指出，从三个角度来看，A股底部特征越发明显：一是风险溢价逐步走高，当前权益资产风险溢价已经超过今年2月5日，并且接近近10年来的最高值，历史规律表明，权益资产风险溢价与A股指数存在较为标准的负相关性。二是A股整体估值已经接近2024年2月创造的低点。估值的持续走低，或许在一定意义上产生了更多的便宜筹码，结合当前市场成交额，地量的市场交易额伴随的是较低的市场价格。三是中报业绩披露，市场的风险或已经释放，权益配置的后顾之忧减少。

中信建投则指出，短期市场反映的悲观预期已超2月初，一方面全A股权风险溢价已超过2月初，仅次于2018年年底，处历史极值水平；另一方面全A成分股自2月初低点以来中位数涨跌幅和等权涨跌幅均转负。近期交易层面也出现重要底部特征，一是以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当；二是前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合盈利、估值、交易特征等各方面看，市场已经具备底部条件。

市场托底力量不断成长

在基本面改善预期不断增强，市场估值水平越来越具有吸引力的同时，产业资本以及主要市场机构的托底力量，也在坚定地成长中。

数据显示，今年1至8月，A股回购参与度创下新高，大市值公司纷纷带头示范，“注销式”回购显著增多，向市场传递积极信号。期间，沪深两市共有1127家上市公司新增披露回购计划1204单，同比分别增加814家和882单，计划回购金额上下限区间为789亿元至1462亿元，同比分别增加409亿元和758亿元；共有1463家上市公司实际实施回购，合计金额已超过1000亿元，同比大幅增加。沪深两市披露回购计划的上市公司中，千亿市值有15家，百亿市值有204家，市值前三的分别是中国石化、工业富联、恒瑞医药。其中，94家为沪深300指数成分股公司。

新“国九条”明确提出“引导上市公司回购股份后依法注销”，更直接回馈投资者、稳定股价水平，上市公司积极予以响应。今年1至8月，沪深两市新增披露“注销式”回购计划合计170单，同比增加136单，计划回购金额上下限区间为189亿元至324亿元，同比分别增加121亿元和203亿元。此外，还有多家前期已披露回购计划的公司主动调整回购用途，变更用于减资注销，更直接、更立竿见影回报投资者。

增持方面，今年1至8月，沪市共有595家公司新增披露大股东、实控人、董监高增持计划，同比增加447家；增持金额上限合计476亿元，同比增加344亿元。其中9家增持上限超过10亿元、17家增持上限超过5亿元，向市场传递了坚定看好公司未来发展前景的积极信号。

从持仓情况来看，尽管今年以来A股市场整体震荡下行，但作为长期资金代表的险资等正在进一步加大对于A股市场的配置。华西证券研究显示，截至今年二季度末，公募基金持有A股总市值5.02万亿元，占A股总市值比重5.91%。外资持有A股总市值2.70万亿元，占总市值比为3.18%（上季度末为2.79万亿元，占比3.17%），占比略有上升。保险资金持有A股股票和证券投资基金共3.78万亿元，占总市值比重为4.45%（上季度为3.60万亿元，占比4.09%）；持有股票市值为2.08万亿元，占A股总市值的2.45%（上季度为1.95万亿元，占比2.21%）。