受8月制造业PMI数据不及预期，存量房贷利率调降传闻以及降准降息预期升温等利好提振，债券市场近期再次走强。30年、10年、5年、2年期国债期货价格不断刷新历史纪录。

值得一提的是，在央行“买短卖长”思路引导下，债市短端利率下行幅度超过长端，收益率曲线继续陡峭化。就在刚刚，10年期国债活跃券收益率再次跌破2.1%关键点位。

国联固收团队认为，当前，央行具备卖出长期国债与稳定市场流动性的双重诉求，或在加力公开市场投放的前提下，延续8月“买短卖长”的操作，以达成保持健康收益率曲线的政策目标。

“债牛”行情延续

经历了8月上旬一波深度调整后，9月债券市场逐渐企稳。9月11日，30年期国债期货主力合约上涨0.29%，10年期国债期货上涨0.14%，5年期国债期货、2年期国债期货同样走高。

值得注意的是，自9月以来，债券市场加速上行，其中，短债的表现强于长债。5年期国债期货、2年期国债期货率先刷新历史纪录，30年期国债期货和10年期国债期货也在随后创下历史新高。

国债期货不断刷新纪录的同时，银行间主要利率债的收益率下行，截至目前，30年期活跃券的收益率下行1.25个基点，报2.2550%；10年期活跃券的收益率下行1.55个基点，报2.0975%，跌破2.1%关键点位；5年期活跃券的收益率下行2.5个基点，报1.6950%；2年期活跃券的收益率下行4.75个基点，报1.3225%。

今年以来，“债牛”行情吸引众多资金参与，长期国债收益率持续下行。8月5日，10年期国债收益率首次降至2.1%。随后，大行在央行指导下卖债，10年期国债收益率曾持续反弹，这也引发了8月上旬债市调整。

如今，10年期国债收益率再次跌破2.1%点位，业内人士预计，央行卖出国债的必要性将增加。国联固收团队表示，在PMI等数据持续反映基本面弱复苏的背景下，10年期国债收益率再跌破2.1%点位，若央行此时卖出续作特别国债，将向市场传达稳定长端利率的坚定信号。再度调控或继续扰动市场交易情绪，短期波动或有所走阔，曲线整体下移仍有待宽松落地。由于央行动态的不确定性，建议当前在关注流动性管理的基础上，交易盘关注中短端的参与机会。

据浙商固收研究，央行手中持有的长债分别集中在9—10年和14—15年，且9—10年国债持有规模约4663.57亿元，对利率曲线长端具有较强的引导能力。浙商固收认为，央行卖债主力品种可能从7年期国债暂时向10年期国债切换，后续10年期国债受到央行卖债操作的影响可能更加显著。

机构预计短端信用利差仍有较大空间

近期，8月CPI、贸易等数据公布，基本面仍偏弱将支撑市场对货币政策进一步宽松的预期。同时，在美联储9月即将降息的情况下，人民币汇率对降息的约束将进一步减弱，也将为国内货币政策宽松提供一定的空间。

东方金城认为，尽管大行在央行指导下对长债仍有卖出操作，但在基本面偏弱、市场降准降息预期升温的情况下，债市仍将偏强震荡。预计短期内10年期国债收益率的波动区间将在2.0%—2.2%之间。

也有机构表示，由于此前短端信用债价格受制于同业存单价格无法顺畅下降，所以若同业存单价格随着机构交易行为和降息预期升温而下降，短债修复空间更大。

华福固收的观点称，此前长期信用债由于久期长、可以获得较高资本利得，因此交易力量较强，使得长端信用利差快速收窄至非常低的位置。而短端主要是因为受到存单价格限制，导致短端信用利差空间维持在相对较高水平。

华福固收预计，考虑到目前对于稳增长需求仍然比较大，银行净息差处于历史低位，并且美联储降息预期进一步加强，叠加人民币升值，外汇掣肘减小，国内降息窗口打开，从而会带动存单价格下降。9月末农商行极有可能继续进行类似的操作，卖长债换短债以应对央行近期对长端利率债交易的监管，从而带动同业存单价格下降。若同业存单价格随着机构交易行为和降息预期升温而下降，短端信用债利率也必将随之下行。

国元证券认为，债市近期的走势略为激进，后续的收益率也许面临着一些反弹。其中，股票市场经过了此轮下跌后，指数的位置已经和基本面所指向的位置比较接近，一旦指数基本出清，也会带动债市的小幅调整。

校对：杨舒欣