机构指出，当前需求环境仍待修复，二季度酒企主动降速为渠道舒压，后续业绩确定性有望增强。同时白酒企业开始更加重视资本回报，白酒板块从股息率角度已经具备较高性价比。

核心逻辑

1.白酒行业景气度在春节后逐步走弱，呈现与2023年相似的特征，因此市场对酒企二季报的预期本身较谨慎且理性。从实际兑现来看，收入有个别酒企录得略超预期表现，分化更多呈现于回款及利润层面。目前市场对白酒标的的EPS已密集下修，临近双节旺销期、近期密集开启渠道回款及终端备货，建议持续关注实际动销反馈，预计双节动销平稳，整体走量表现会优于价盘表现，结构性亮点仍可期。

2.“守住市场份额”成为存量竞争发展阶段的首选。（1）宏观面，面对内部产业升级与外部挑战，“底线思维”与防御性策略成为优选，而国资规模性企业抗风险能力显著高于中小企业。（2）产业面，大股东“稳增长”的期待与白酒行业消费动力减弱与消费场景收缩导致供需错配，市场面库存累积、价格承压。（3）品牌端，名酒品牌扩充产品线组合以价格下延与区域下沉策略进一步挤压中小品牌生长空间；在行业高集中、强分化趋势下，中小品牌求存与龙头品牌的成长战加剧，“以渠道对抗品牌”“终端为王”高筑渠道壁垒策略也成为市场份额争夺中的必然选择，可以预见的是存量竞争阶段“以价换量”仍将持续，但随着竞争方人力、费用等资源追加而先发优势也将抹平，效用边际递减。

3.二季度酒企主动调整、舒缓渠道压力，第二季度板块营收与净利润同比增幅环比第一季度放缓，盈利能力整体呈现提升趋势、但内部分化较为明显，费用端保持较高投放，存量竞争下行业内部竞争更加激烈，酒企费用投放主要目的在于抢占市场份额。营运角度，若剔除受承兑汇票影响较大的五粮液，第二季度销售现金回款同比增速环比第一季度降低，截至第二季度末预收款环比小幅减少，主因渠道端回款意愿较为谨慎，叠加酒企也放松了对于现金回款的刚性要求。结合中报及渠道反馈，当前具备强品牌力和自然动销、产品价格带布局全面的酒企增长相对较好。第二季度降速有望逐步释放报表风险，同时头部酒企重视现金分红与资本回报，股息率角度已具备较高性价比。

利好个股

东吴证券指出，2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长叠加高股息率，辅线是经营改善，关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化。中性假设下，2024年类2022年波动性仍存，低位布局更理性。白酒中长期看好基本面坚挺和份额提升标的，也看好现金流支撑的股息率品种，短期布局旺季前预期瑕不掩瑜长期价值的认同。推荐山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒等，建议关注：珍酒李渡、今世缘。

民生证券认为，“先量后价”渠道库存出清周期已然开启，关注飞天、普五等产品中秋国庆旺季价格走势，拐点判断有赖于动销提升、库存下降、价格企稳提升，基于当下较高安全边际的估值水平下，推荐五粮液（1618与低度红包策略）、贵州茅台、山西汾酒（核心消费群对青花20及玻汾等稳定需求支撑），古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、伊力特、金徽酒、泸州老窖、水井坊、洋河股份。

本文内容精选自以下研报：

国金证券《白酒行业行业研究：龙头优势依旧显著，关注长期底部机会》

东吴证券《白酒2024年中报总结：结构承压，收现放缓，报表风险逐步释放》

民生证券《白酒行业2024年中报业绩综述：降速、提费，守住市场份额》

光大证券《食品饮料行业周报：白酒主动调整节奏，零食强化单品势能》

光大证券《白酒板块2024年中报总结：主动降速，报表风险有望释放》

校对：王朝全