截至目前，A股与H股市场中的21家白酒上市公司均已交出今年上半年的答卷。根据东方财富Choice数据，21家上市公司合计实现营收2477.27亿元，同比增长13.14%；合计实现归属于上市公司股东的净利润964.34亿元，同比增长13.07%。

与此同时，21家白酒公司中，有6家营收同比下降。此外，营收不足10亿元的公司数量从去年同期的4家变成5家。

中国酒业协会此前发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，2024年白酒市场“库存高企”问题突出。

《中国经营报》记者注意到，目前白酒行业已经普遍认识到这一问题，纷纷采取营销创新、渠道创新等去库存，从而解决库存“堰塞湖”可能带来的系统性风险。就此，白酒行业专家蔡学飞认为：“积极地看，我认为，行业目前正在市场筑底阶段，有望明年春节前后出现行业性的库存拐点，部分优势市场与品牌开始恢复性增长，从而带动行业的周期性发展。”

业绩持续分化

根据上市酒企发布的业绩报告，今年上半年，营收排名第一的依然是贵州茅台，其营收同比增长17.56%，达834.51亿元。但营收超过200亿元的白酒阵列从“茅五洋”如今扩展到了“茅五洋汾”，洋河股份与山西汾酒在上半年的营收分别为228.76亿元、227.46亿元，差距越来越小。

同时，部分区域名酒企如今世缘、迎驾贡酒和珍酒李渡等表现可圈可点。其中，今世缘实现营收73.04亿元，同比增长22.36%；迎驾贡酒实现营收37.85亿元，同比增长20.44%；珍酒李渡实现营收41.33亿元，同比增长17.46%。

蔡学飞举例说，比如今世缘，在上半年整体经营质量走强，特别是以“国缘”“今世缘”为代表的100元以上系列产品营业收入全线增长，江苏省内、省外市场也同步实现增长，都说明公司仍处于强势扩张态势，产品结构向高端化转型，长三角区域的市场外拓战略顺利推进。

但是21家白酒公司中，有6家营收同比下降，营收不足10亿元的公司数量增至5家，包括酒鬼酒、金种子酒、天佑德酒、海南椰岛、皇台酒业。其中，酒鬼酒的营收从去年的15.41亿元降至9.94亿元，跌幅高达35.50%。此外，营收出现下滑的还有顺鑫农业、舍得酒业、金种子酒、皇台酒业；4家公司净利润不足1亿元，包括金种子酒、天佑德酒、皇台酒业、海南椰岛。

在21家上市酒企之外，如果算上以白酒为主业的岩石股份和青海春天，则愈发显出两极分化的趋势。其中，岩石股份实现营收1.91亿元，同比下滑77.32%，净利润亏损0.77亿元；青海春天实现营收1.38亿元，同比增长28.82%，净利润仍亏损5987万元。

白酒行业专家肖竹青研究了上市公司酒企半年报业绩报表，发现业绩增长来源主要三个方面：通过开发新产品，迎合市场需求，酒企开发了降档降价的新产品，通过新产品招商带来了业绩增长；通过开发新经销商、新客户，包括华润啤酒的金沙摘要，包括今世缘，都谈到了开发省外新经销商取得突破，通过招新经销商取得业绩突破；通过增加渠道费用投入，通过大力度渠道促销压货来实现的业绩增长，包括金徽酒业等众多上市公司酒企，半年报体现出销售费用明显增加，酒企已经陷入“不促不销”的内卷同质化竞争状态。

“随着名酒企持续深化渠道下沉与市场精耕，聚焦于中低端产品市场的区域酒企面临着市场边缘化风险。中国酒业步入了新一轮的竞争格局重塑期，行业的调整与转型预计将持续数年之久，而产业则需要更多时间来进行恢复、优化与升级。”蔡学飞认为，“从半年报来看，行业存量挤压趋势愈发明显，此消彼长的替代式增长成为主流，酒业整体分化趋势不断加深。”

高库存与强韧性

“我现在充当的是接盘侠角色。”在成都从事白酒销售的任先生很是忙碌。每天都有很多白酒经销商与其接触，希望任先生能够帮助消化库存，因此，“价格能不能再低一点”，成为任先生谈判的筹码。即使如此，他因为资金和动销的原因，能够消化的量对于白酒库存而言，或许连杯水车薪都算不上。

根据财报的统计数据，21家白酒上市公司上半年合计存货金额达1574.70亿元，同比增长10.29%。

同时，《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，与2023年同期相比，2024年上半年有超过60%的经销商、终端零售商表示库存增加，超过30%表示面临现金流压力，超过40%表示实际销售价格的倒挂程度有所增加，超过50%表示利润空间有所减少。

肖竹青认为，“目前中国酒业是一个存量市场，未来有可能是一个缩量市场。各大酒业龙头企业目前的去库存是一个此消彼长的状态，就是某企业库存去化快一些，就会堵塞其他企业去库存去化的机会，因为整个社会白酒消费的场景减少已经是大家公认的真相。”

就此，蔡学飞认为，关于库存问题，最近几年白酒行业由于产能过剩，动销降低导致了行业性出现高库存的风险。但是分情况来看，名酒由于具有很强的社交属性，因此在商务、宴席、礼品等市场具有刚需性，因此，相应的高库存没有太大的风险，并且情况也会随着下半年市场的回暖，企业自身积极的控量行为而慢慢改善，逐渐恢复正常态势。但是那些缺乏品牌支撑的酒企库存则会长期存在，而且可以从半年报看得出来，目前大多数酒企都在降低合同负债，来给渠道商减压，从而试图用时间换空间，控量保价，恢复渠道弹性，提振市场信心。

“库存问题本质是供需失衡，厂家应积极开发新产品，布局电商、酒庄体验等新渠道、新模式，并且开展厂商一体化营销改革，加强厂商合作效率，在细分市场与渠道寻找新增量。”蔡学飞建议。

即使如此，对于水井坊新任总经理胡庭洲而言，仍持有乐观态度。他公开表示，目前白酒行业仍处在调整周期，存量竞争更加激烈，市场加速向名酒企业和优势产区集中。总体来看，2024年上半年白酒市场依然表现出坚实的抗风险能力与持续的发展韧劲，白酒作为与时间为友的产业，具有穿越周期的先天优势。

高库存有待“休养生息”

随着库存高企，当前厂商和经销商的博弈也进入深水区，尤其是很多渠道开始拒绝“吸货”“提前打款”。这从财报就可窥见一斑：如古井贡酒、今世缘、舍得酒业、酒鬼酒等酒企，其半年报存货数据显著增加，经销商预收款（合同负债）却显著下降，这另一方面也是企业主动作为。

基于此，很多酒企开始进行产品和渠道的变革，以期望给经销商宽松的环境，化解当前库存高企的风险。

泸州老窖方面介绍，今年下半年将围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进中秋国庆双节旺季及下半年营销工作。在品牌塑造上，结合“浓香700年”年度品牌主题开展包括“窖主节”“流动的博物馆”等全国性活动，举办网球、高尔夫等体育赛事，强化消费者互动、提升品牌活跃度。在渠道上，实施挖井计划，拓展营销网点，优化渠道利润分配方式，增加战略终端数量。在消费者培育方面，持续实施消费者124建设，扩大公司产品消费群体和核心意见消费者数量，提升消费者体验，促进消费者开瓶。

胡庭洲曾透露，公司将通过持续密集的市场调研与竞品动态观察，精心部署下半年营销策略，包括稳固并扩大分销网络、提升臻酿八号品牌影响力、增强一线销售团队实力、推出经销商长短期激励措施等。

具体而言，水井坊表示将持续关注价值链稳定，在市场波动态势下建立了与经销商和商业伙伴的深度信任与合作关系，确保业务健康可持续发展。同时，公司继续优化门店与经销网络配备，在重点城市和核心市场拓展门店，通过BC联动促进动销，扩大市场基础，助力业务发展。

与此同时，肖竹青说他通过调研发现，汾酒通过付费控制了200万个终端，通过支付大额的陈列费，实现了年度包量直供，实现了年度优先陈列，实现了年度控价销售。泸州老窖在全国付费展销，影响90万个终端实现了进店/有效陈列/有效控价，导致整个白酒销售终端提高了竞争门槛。“因为有汾酒和泸州老窖大规模地建设厂家直供的终端，通过付费陈列提高了整个竞争的门槛，造成了行业进一步内卷，渠道促销力度彼此抵消，恶性竞争进一步升级。”

“建议上市公司酒企应该理性降低业绩增长预期，主动帮助渠道伙伴去库存，让渠道经销商和终端伙伴休养生息，以渠道压货支撑业绩增长不可持续，目前茅台酒外的众多名酒市场成交价格倒挂越来越严重，渠道经销商和终端烟酒行卖酒不赚钱就会失去推销的积极性。”肖竹青表示。