编者按：随着五大上市险企出齐半年报，这个头顶“长期资金”“耐心资本”光环的典型市场主体，也聚集了更多投资者的目光。

上半年，上市险企何以业绩高增？险资正在驰援A股吗？新准则下，险企又该如何赢取新挑战？透视险企半年报，投资者或许能找到想要的答案。

证券时报记者 邓雄鹰 刘敬元

上半年，负债与投资双轮发力，推动上市险企中期业绩超预期增长。

证券时报记者统计的数据显示，2024年上半年5家A股上市险企实现营业收入1.27万亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润1718亿元，同比增长12.5%。受益于净利表现强劲，其中4家险企拟中期分红总计270亿元。

半年报显示，在新会计准则影响下，投资情况对上市险企财报的影响更加显著。同时，作为市场上长期资金的代表，多家上市险企在发布中期业绩时表示，权益投资一直是投资组合中的重要部分，在低利率、资产荒的背景下，权益资产配置的重要性在提升。

双轮发力驱动业绩大增

具体来看，上半年，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险分别实现归母净利润746.19亿元、382.78亿元、251.32亿元、226.87亿元、110.83亿元，对应增幅分别为6.8%、10.6%、37.1%、14.1%、11.1%。

综合半年报数据分析，上市险企达成超预期业绩，主要受益于负债端企稳回升和资产端的投资业绩表现亮眼。

从负债端来看，居民保障性需求上升、产品结构优化，叠加预定利率下调、银保渠道实施报行合一，推动上市险企营收和利润率探底回升。

受报行合一和预定利率下降影响，险企新业务价值普遍明显上升。例如，上半年平安寿险及健康险业务新业务价值为223.20亿元，同比增长11.0%，其中代理人渠道新业务价值同比增长10.8%，人均新业务价值同比增长36.0%。中国人寿、太保寿险、人保人身险板块以及新华保险新业务价值则分别同比增长18.6%、22.8%、115.6%、57.7%。

相较负债端的压舱石作用，投资端的表现成为了上市险企利润大增的另一大驱动力，且由于新会计准则实施，投资表现对险企的利润影响更加突出。

在新金融工具准则下，更多金融资产分类为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入损益），从而导致上市险企净资产和净利润波动变大。同时，利率下行带来归类为TPL的债权类资产上涨，加上受益于早期布局的价值股票赛道，这部分资产在今年上半年获取了结构性上涨机会，从而增厚了投资收益。

以中国太保为例，上半年该公司实现利润总额293.95亿元，其中投资收益贡献68.93亿元，同比增长57.5%；公允价值变动收益贡献209.45亿元，同比增长292.7%。相较去年同期，这两项数据总值大幅增加181.29亿元。2022年上半年至2024年上半年，公允价值变动收益在太保利润总额中的占比分别为-4.47%、23.23%、71.25%，显示投资波动对上市险企的利润具有重大影响。

投资表现对于新华保险的业绩影响也非常明显。上半年，该公司实现利润总额119.28亿元，公允价值变动收益贡献达到147.81亿元，同比增长109.92%。

中国太保首席投资官苏罡在公司业绩会上表示，上半年股票市场先扬后抑，整体表现欠佳，但结构性机会也带来了一定回报。

他进一步解释，公司一直坚持权益资产的主动管理，因此上半年取得了比较明显的超越市场基准的业绩，叠加利率下行带来的债券上涨，TPL类金融资产公允价值变动大幅提升，带动总投资收益率同比提升0.7个百分点。同时，公司长期以来一直聚焦股息价值策略，持续增加相关配置，这类资产主要进入OCI类资产（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），因此上半年带来的公允价值变动损益也显著提升了综合投资收益率，同比上升0.9个百分点。

股票持仓市值增逾千亿

据证券时报记者统计，截至2024年6月末，5家A股上市险企投资资产合计16.7万亿元，持仓股票市值合计1.24万亿元，较去年末增加1024亿元，增幅为9%。

数据显示，上半年多数上市险企均实现了总投资收益上升。其中，中国平安保险资金组合实现总投资收益979.83亿元，同比增长223%；中国太保、新华保险分别实现总投资收益560.37亿元、316.13亿元，同比增长均超过40%；中国人寿总投资收益为1223.66亿元，显然高于去年同期的814.43亿元，但由于与新金融工具准则相关的去年上半年投资业务数据未重述列报，因此相关数据不具有可比性。

收益率方面，总投资收益率和净投资收益率呈相反方向变动。例如，中国太保上半年未年化的净投资收益率为1.8%，同比下降0.2个百分点，但公司未年化的总投资收益率达到2.7%，未年化的综合投资收益率则达3%，分别同比增长0.7、0.9个百分点；新华保险净投资收益率为3.2%，同比下降0.2个百分点，但总投资收益率、综合投资收益率分别达4.8%、6.5%，同比增长1.1、1.8个百分点。

总体来看，净投资收益率下降主要是受利率下行影响，存量资产和新增固定收益资产到期收益率下降。而总投资收益率上升，主要原因是TPL资产市值有所提升，包括高股息等TPL权益资产市值增长，以及利率下行带来的TPL债券市值增长。

值得注意的是，各家险企计算投资收益率的口径存在差异。例如，上半年，中国平安在计算综合投资收益时，剔除了支持寿险及健康险业务的以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权投资的公允价值变动1510.1亿元，剔除部分比其公布的综合投资收益（1267亿元）还高。可见，中国平安公布的综合投资收益率比较保守，与之类似的还有中国太保。

此外，上半年，中国人保总投资收益率、净投资收益率分别为4.1%、3.8%，较去年同期高基数均有所下降，但在同业中的表现仍然较好。

关注股市长期配置价值

作为市场上长期资金的代表，多家上市险企在近期公布中期业绩时，都表达了对股票市场的看法，涉及估值、政策面、行情趋势等，并分享了投资策略。

“目前，我们认为股市整体估值处于市场低位，具备长期配置价值。”中国人寿副总裁、首席投资官刘晖称。

政策面上，刘晖提到，一系列推动资本市场改革的监管新规陆续出台，对于促进资本市场生态改善、提升长期回报水平有积极意义。中国人保副总裁才智伟也提到，新“国九条”的出台，进一步夯实了资本市场的制度基础，也进一步推动A股市场长期向好。

从趋势上看，市场机会或仍是结构性的。苏罡预计，下半年国内资本市场大概率维持震荡格局，不排除会孕育新的结构性机会。刘晖表示，在高质量发展、扎实推进新质生产力大发展的大背景下，科技创新、先进制造、绿色发展等领域蕴含着丰富的长期投资机会。

多家巨头险企表示，权益投资一直是投资组合中的重要部分，在低利率、资产荒的背景下，权益资产配置的重要性在提升。在投资思路方面，均衡配置与提升权益投资稳健性成其共识，高股息、新质生产力则是被普遍提及的投资方向。

中国平安首席投资官邓斌称：“公司的资产配置是多维度的哑铃型配置，除以长久期利率债作为压舱石外，还包括成长型的资产。在成长型资产中，一部分是高分红高股息的价值型股票，一部分是成长型股票。这几个维度都不能偏废。”

邓斌表示，高分红股票的市值远远无法体现实际的企业价值，公司以这些投资为“阵”，压住了阵脚，后续更关心的是新质生产力发展带来的机会。他介绍，中国平安在投研过程中大量接触了科技企业、科学家等资源，看到这些人和公司的动能非常足，未来将紧跟国家战略，做好新质生产力相关领域的配置。

另外，刘晖还介绍了中国人寿的权益投资策略。“公司将坚持稳健均衡的投资仓位结构，坚持分散多元的投资策略，强化绝对收益导向，加大高股息股票的配置，提升权益投资的稳健性。”刘晖表示，同时坚持着眼长远的投资布局，发挥保险资金长期资金、耐心资本的优势，践行长周期考核理念，适时适度开展逆势投资、跨周期配置，在市场普遍乐观的时候关注风险因素，在市场普遍悲观的时候寻找边际利好，积极买入跌出性价比的优质股票。