近期，一向以“攻守兼备”著称的可转债开始遭遇“量价齐跌”。可转债资产不香了？

在受访人士看来，近期转债市场出现较大幅度调整，与发生个别风险事件、权益市场预期偏弱，以及产品赎回波动等多个因素有关。当前转债市场估值已经合理，中长期布局胜率较高。前期大幅下跌的偏债型品种可能迎来修复估值的机会。

而经过此轮调整后，转债投资的逻辑也悄然生变。相比过去基本只看正股质地，现在更加重视债性方面的收益。定价逻辑也由此前的期权价值定价主导逐渐过渡到信用债定价主导。

转债遭遇一波杀跌行情

据Wind统计显示，截至8月30日收盘，中证转债指数年内跌幅为5%。

本轮转债市场调整开始于今年5月中下旬，彼时搜于特公告因巨额债务逾期未偿还，导致流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债成为首只实质性违约的可转债，打破了可转债市场此前三十余年的“零违约”神话。随后，多只个券的信用风险事件接连爆发，转债市场遭遇较大下行压力。

Wind数据显示，自5月以来，转债市场已连续三个月下跌，累计跌幅接近8%，8月23日一度跌至359.94点，创2021年3月以来新低，上百只转债跌至百元以下。自2024年5月17日（首例可转债违约事件发生日）至8月30日收盘，中证转债指数从最高点回撤了近10%。‍‍‍‍

受此拖累，可转债基金净值下跌明显。截至8月30日，有26只可转债基金近三个月的跌幅超10%，最大跌幅接近14%。

在受访人士看来，近期转债市场出现较大幅度调整，经历一波以中低价个券、弱资质转债为主的杀跌行情，与发生个别风险事件、权益市场预期偏弱，以及产品赎回波动等多个因素有关。

博时基金混合资产投资部基金经理高晖认为，5月以来转债市场持续调整的原因主要包括：一是权益市场持续回调，正股的下跌给转债平价带来压力；二是风险事件发酵导致转债市场估值承压。随着“国九条”推行，监管逐步趋于严格，部分风险事件影响投资者风险偏好，导致转债市场整体压估值；三是固收+基金面临赎回，资金被迫卖出，进一步导致转债市场的下跌。

海富通基金表示，本轮可转债的下跌受信用风险、退市风险、中小盘股票走势偏弱、流动性风险等多重因素推动，市场一定程度上将中长期问题短期化。

华商基金固定收益部副总经理、华商可转债债券基金经理张永志也说，5月下旬以来，转债市场走势回落，主要受制于正股行情转弱，同时部分低价转债的信用风险担忧扩散等因素影响。

转债投资逻辑生变

从投资角度看，经过此轮调整后，转债投资的逻辑已悄然生变。

海富通基金表示，相比过去基本只看正股质地，现在更加重视债性方面的收益。其次，当前转债市场正在重估信用风险，转债债底不再稳固，因此需建立合理的止损机制，对债性转债也要进一步区分，选择大市值蓝筹转债和短久期高偿债置信度的转债进行防守。第三，本轮机构重仓个券下跌幅度相对更大，且个券信用风险事件频发，分散化投资的重要性提高。

面对市场快速下行，海富通基金建议投资者，一方面由于负反馈的存在，当下行趋势未结束时应做好止损，尽量避开机构持仓占比偏高的转债，另一方面当赔率大幅提升后，要敢于反向思考，或可适当左侧布局博弈情绪反弹。

高晖也认为，转债在近期调整中，定价逻辑发生一定变化。在权益市场震荡下行、转债信用风险有所暴露的背景下，此前的期权价值定价主导已逐渐过渡到信用债定价主导，长久期、低评级、民企及稀释率较高的转债跌幅较大，体现出信用利差走阔的特征。

在他看来，往后看，投资可转债可能需要更多关注发行人的信用风险，以及信用基本面变化带来的转债波动。参考此前信用债市场国企与民企分化的经验，后续可以更多关注债底扎实的国企类转债机会，这部分占到转债市场存量余额的40%，也有丰富的择券空间。民企转债中，应当积极筛选发行人信用资质以及正股弹性，优选高评级、强资质的转债参与。

中长期布局胜率较高

展望后市，受访人士普遍认为，当前转债市场估值已经合理，中长期布局胜率较高。

“Wind数据显示，当前市场YTM（到期收益率）超过3%和7%的个券数量分别超过250只和75只，偏债高YTM品种走势不依赖于权益市场，我们判断转债个券信用风险仍然可控，当前市场大面积跌破债底的定价并非理性，资金或将从低价高YTM券中挖掘错杀机会。”

高晖表示，随着基金赎回、风控止损等因素导致的资金卖出告一段落，转债市场估值已经出现企稳迹象。偏股型、平衡型品种走势或更依赖于权益市场走势，而前期大幅下跌的偏债型品种可能迎来修复估值的机会。

此外，就当前市场点位来看，高晖认为转债市场估值合理，隐含波动率仅略高于2018年熊市底部，权益市场亦处于底部区间，中长期布局胜率较高，可以考虑利用转债ETF产品布局市场。

海富通基金对未来可转债市场适度乐观，重视其纯债替代价值。在该公司看来，转债市场已跌出一定机会，目前股性、平衡转债转股溢价率，以及债性转债的到期收益率均已跌至高赔率区间，特别是债性转债的到期收益率高于同评级、同期限信用债，纯债替代价值凸显，但能否有持续性的行情需要权益市场反弹的催化。

此外，海富通基金认为，由于基本面确定性不足，当前转债市场处在赔率较高但胜率一般的阶段，相对看好短久期账面偿债能力有保障的高到期收益率转债、正股优质的双低品种。

张永志表示，长期来看，转债市场的走势与权益市场的相关性更强。展望后市，从宏观层面来看，国内经济基本面仍处于温和修复的进程中，稳增长政策有望持续发力，货币政策大概率维持稳健宽松，同时海外可能开启降息进程，内外部因素逐渐向好。

“虽然内需复苏和风险偏好提升仍是一个缓慢的过程，但长期来看资本市场向下的空间有限，而短期要做的是固本培元，先稳后进，可筛选业绩稳健、估值合理的标的进行配置。”张永志表示。