美元疲软、降息预期、避险需求推动贵金属价格周二上涨。COMEX 12月黄金期货收涨0.4%，报2550.6美元/盎司，盘中刷新历史高位至2570.4美元/盎司；COMEX 9月白银期货收涨0.7%，报29.519美元/盎司，盘中最高涨至29.875美元/盎司。

花旗银行认为，金价走高的主要驱动因素是金融投资需求，尤其是黄金ETF购买量改善，预计到2025年中期，金价可能达到3000美元/盎司，到2024年年底，金价可能达到2600美元/盎司。

美联储理事鲍曼周二表示，她对美联储政策的任何转变都保持谨慎，因为她认为通胀面临持续上行的风险，并警告说对任何单一数据点的过度反应都可能危及已经取得的进展。

地缘风险降温，国际油价应声回落

近日，地缘冲突成为国际油价波动的核心因素。随着地缘风险降温，国际油价也随之下挫。8月20日，国际油价跌至两周低点。WTI 9月原油期货收跌0.44%，报74.04美元/桶，盘中最低下探73.50美元/桶；布伦特10月原油期货收跌0.59%，报77.20美元/桶，盘中最低下探76.55美元/桶。按照最活跃合约计算，年初至今，布伦特原油期货价格仅上涨0.2%，几乎抹去今年以来的涨幅。本季度以来，美国原油和布伦特原油价格下跌了9.2%。

美国石油协会（API）公布的数据显示，截至8月16日当周，美国原油库存增加34.7万桶，汽油库存减少104.3万桶，馏分油库存减少224.7万桶。

“自哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰遇袭身亡后，伊朗采取军事行动报复以色列的预期推动油价低位反弹，但截至目前伊朗并未采取实质性行动，叠加近期美国国务卿布林肯称以色列已接受加沙停火方案，地缘冲突升级预期落空导致油价回吐前期涨幅。”中信期货研究所高级研究员何颢昀表示。

在海通期货原油分析师赵若晨看来，虽然市场已经缓慢走出了衰退担忧，市场风险偏好有所回升，但过去一周地缘冲突成为油价波动的核心因素。加沙停火谈判持续，且以色列总统办公室日前在一份声明中表示以方对达成停火协议持“谨慎乐观”的态度，油价应声回落。此外，她表示，从基本面看，汽油消费旺季接近尾声，裂解价差的回落对油价也形成了一定压力。

与此同时，申银万国期货能化高级分析师董超表示，原油供需层面呈现弱势也在一定程度上拖累了油价。“具体来看，需求端，欧洲随着经济下滑以及环保政策的日趋严格，需求萎靡。美国及中东已经处于需求旺季尾声，届时，150万～200万桶/日的季节性需求将退出市场。虽然美国少量收储，但数量不足以影响油价。供应端，OPEC+存在隐忧。当前OPEC+内部矛盾重重，伊拉克、阿联酋都在谋求增产，如果9月OPEC+无法达成新的协议，产量可能大幅增加。市场担心旺季一旦结束，供需平衡格局将迅速打破。”董超表示。

“国内成品油消费进入‘低增速’阶段，且供给过剩是常态，汽、柴油消费市场已经慢慢地从增量市场转变成存量市场。国务院发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》对石化行业的降碳行动提出了要求：严控炼油等行业的新增产能，加快石化行业的节能降碳改造以及推进石化工艺流程再造并鼓励可再生能源替代。因此，中国炼厂削减部分原油加工量不仅符合市场要求，也符合政策要求。”赵若晨表示。

就后市而言，董超表示，市场基本可以预见需求下滑，如果9月OPEC+会议上没有匹配需求下滑的供应下降，油价将持续回落。

“后期‘金九银十’施工旺季，国内成品油需求预计边际修复，但海外驾驶旺季结束，需求将下滑，需求总量不足问题仍然存在，油价后期能否企稳更多取决于供应端，尤其是OPEC+是否对其增产政策进行调整。主要的风险因素在于地缘冲突超预期和宏观风险。”何颢昀说。

此外，美联储的货币政策也将为原油市场带来方向指引。“随着通胀回落，美联储官员陆续发表‘鸽’派言论，市场对9月开始降息无明显分歧，但对降息幅度及后续降息次数仍有争议。若美国经济数据出现衰退迹象，美联储被迫连续大幅降息，油价或表现偏弱；若美国经济数据仍然指向‘软着陆’，美联储缓慢降息，对油价的影响偏积极。此外，鲍威尔在近期重要会议上的发言也会对降息预期产生扰动。”何颢昀说。

事实上，美联储的货币政策聚焦两大任务——就业和通胀。赵若晨表示，近期美国经济数据喜忧参半。虽然美国7月CPI同比增速放缓至2.9%，是2021年4月以来首次回到“2字头”，距离美联储2%的目标更近了一步，但美国7月非农就业人口仅录得11.3万，是2024年4月以来最小增幅，且最新的首次申请失业金人数也低于预期。

“目前市场对9月降息幅度的预测由50个基点降至25个基点，预期年内降息3次，整体仍偏乐观。本周，美联储将在北京时间8月22日凌晨发布会议纪要，美联储主席鲍威尔将在北京时间8月23日晚间于杰克逊霍尔年会上就经济前景发表讲话，这对短期降息路径的预期有明显影响。预防式降息对原油价格有利多作用，原油市场将从中寻找美联储货币政策风向线索。”赵若晨说。

董超认为，长周期来看，利率政策是一个背景性因素。具体来看，降息周期中，虽然每次出台的降息政策都利多油价，但这种政策出台本身就意味着美联储认为经济处于下行通道中，美国CPI以及GDP则在不断下降过程中。短周期而言，要注意利率政策改变的时间点，尤其是预期改变的时间点。例如，市场对美联储降息开始时间点的预期从3月推迟至6月，再推迟至9月，每一次推迟都会引发油价的下跌。这种改变主要体现在利率变化开始的前期以及尾端，市场会对何时开始变化充分博弈。