头部水电企业关注度不断增加，国投电力（600886.SH）上半年就接待了多达415位来自家境内外机构的投资者和分析师，采用“一对一”或“一对多”的形式进行了线上线下交流。国投电力是雅砻江流域水电资源开发唯一主体——雅砻江水电公司的控股股东。

尽管国投电力发电资产以水电等新能源发电为主，但火电装机占比仍达31%。上半年以来，煤炭价格逐级走低，公司火电板块有望持续受益。不利的方面是，由于新能源市场化交易占比增大 ，2023年以来风电、光伏的上网电价有走低的趋势。

火电占比仍有3成

国投电力目前的装机结构以水电为主，但火电仍不可或缺。截至 2023 年底，公司清洁能源装机占比 69.31%，其中水电占比 52.08%，新能源占比 17.22%，其余是清洁、高效的火电项目约占30.69%。

国投电力火电装机以高参数大机组为主，无30万千瓦以下机组 (不含垃圾发电)，百万千瓦级机组占控股火电装机容量的 63.97%；控股火电主要集中在沿海等经济发达、电力需求旺盛的地区，如天津、福建等地。从发电量来看，2023年公司火电发电量580亿千瓦时，同期水电发电量为942亿千瓦时。

公司在调研中指出，国投电力视火电为在新型电力系统中的基础保障性和系统调节性电源，未来仍将是中国电力供应安全的重要支撑，即电力安全保障的“压舱石”。公司计划通过原址扩建、上大压小和等容量替代等方式，提升先进高效火电机组的占比。

此外，公司还计划对现有机组进行改造升级，提高发电效率，并将火电项目从单一发电转向供热、供汽等综合能源服务领域，推动火电业务的高质量发展。

煤炭采购成为是影响火电业务毛利率的核心因素。 2023年，国投电力的采购标煤单价为999元/吨，同比下降了17%，促使整体毛利率上升。

在交流中公司表示其机组效率也得到进一步提升，2023年供电煤耗平均为296.9克/千瓦时，比前一年下降了1.89克/千瓦时。此外，公司的海运直达火电装机容量达到857万千瓦。在沿海电厂，公司加强了对煤炭市场形势的研判，通过合理控制采购节奏和利用进口煤等策略降低采购成本，优化了长协煤计划调运。

长远来看，煤电企业正在经历从单纯发电向发电兼调峰的转型，这可能导致利用小时数下降的风险。同时，新的容量电价机制有助于稳定煤电行业预期并回收固定成本。

容量电价，又称为容量支付或容量补偿，是电力市场中为电力系统提供必要的备用容量而支付给电力生产者的费用。与电量电价（按实际消耗的电量计费）不同，容量电价主要针对电力生产设施的可用性和其为电网提供调峰能力的潜在价值进行补偿。

随着旗下多个水电项目推进，未来国投电力火电的“存在感”将逐渐降低。目前，公司已经开工建设卡拉、孟底沟水电站，合计装机容量为342万千瓦，且已核准牙根一级水电站30万千瓦的项目。国投电力表示将持续做好雅砻江流域水能资源的滚动开发工作。

绿证对冲降价压力

风电与光伏项目也是国投电力投资的重点。在新能源平价上网的大趋势下，随着新投产的平价项目增多、补贴项目的占比压降，光伏电价开始走低。

如国投电力在2023年第四季度的光伏上网价格明显走低，风电上网基本持平。具体来看，第四季度公司风电上网电价0.499元/千瓦时，光伏上网电价0.569元/千瓦时；全年，风电平均上网电价0.486元/千瓦时；光伏发电平均上网电价0.665元/千瓦时。

面对新能源市场化交易占比增大和电价下降的压力，国投电力介绍了已采取的一些措施。如制定了交易规范流程，加强中长期营销计划管理，提升运维水平；加大力度培养新能源营销人才，提升专业化水平；充分利用新能源的绿色环境价值，扩大绿证绿电交易规模，并将绿证交易电量纳入节能考核指标，以应对高耗能企业的强制配额要求。

绿证，全称绿色电力证书，是一种代表可再生能源发电量的电子凭证。它主要用于标识和交易可再生能源发电所产生的环境效益。绿证的核心目的是促进可再生能源的生产和消费，通过为绿色电力提供一个可交易的市场机制，增加可再生能源项目的经济吸引力。

当一定量的可再生能源电力（如风能、太阳能、水能等）被送入电网时，相应的绿证将由国家能源局或其他授权机构核发。通常情况下，1个绿证代表1000千瓦时可再生能源电量。绿证可以在特定的交易平台上买卖，允许发电企业出售绿证给其他需要减少碳足迹或履行可再生能源配额的企业或个人。这种交易使得绿证成为可再生能源项目的额外收入来源。

国投电力在2023年度累计进行了2.73亿千瓦时的绿电交易，而在2024年上半年已进行了9.6亿千瓦时的绿电交易，绿电平均价格与市场均价基本持平。在绿证方面，公司在2023年度交易了13.81万张绿证，而2024年上半年交易量大幅增至176.52万张。

未来国投电力在新能源板块还有较多潜力可挖。公司正探索电力产业链的多元化投资，包括抽水蓄能、新型储能和配售电等项目，旨在促进化石能源与新能源的协调发展，加强综合能源投资运营能力。调研中公司表示将专注于核心主业，利用自身优势，在“一带一路”沿线重点国家稳健推进水电、风电和光伏等清洁能源的投资开发。