近日，“美股七姐妹”（包括苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta和特斯拉）财报密集公布。整体表现各有亮点和特色，也存在一些值得警惕的地方。比如，苹果最新财季大中华区营收147.28亿美元，相比较去年同期下降近7%，就低于分析师预期。

从二级市场视角看，“美股科技七姐妹”一直是全球表现最为傲人的资产，也是驱动股指增长的重要力量，但最近却均遭遇剧烈波动。

这种波动，一方面可以从资金撤离巨头，市场预期小盘股资产将会受益于即将到来的降息等因素考量，另一方面，也可以从相关市场布局不再符合资金预期的角度审视——一个值得注意的共性特征是，“七姐妹”AI资本支出大增，而回报周期拉长，持续加码的AI开支与回报节奏之间存在错位。

高效算力等原因影响下，AI业务成本高企，这使大部分科技巨头的资本开支走高。以Alphabet为例，公司二季度盈利增长了28%，超出预期；但由于AI基础设施方面投资巨大，使其资本支出几乎翻倍。

可以预见的是，这种高投入还将延续，并且越来越表现出激进性。比如，苹果库克表示将继续在人工智能技术上进行重大投资，在其看来，AI会赋能新款iPhone消费。Alphabet的 CEO 皮查伊则明确，投资不足的风险远远大于投资过度的风险。他认为，即使AI热潮放缓，公司购买的数据中心和计算机芯片也可以用于其他用途。此外，Meta扎克伯格同样认为，多数科技业公司可能在AI基础设施方面投资过度，但如果不这样做，商业风险太高。

与此前市场认可这些巨头的AI加码投资不同，市值膨胀叠加泡沫激情渐去的大背景下，市场资金开始转向对AI回报率的关注。以微软为例，最新财季，公司云服务的收入增速自去年三季度以来首次低于30%，这种放缓就使投资者担心AI对云收入增长的推动在减弱，这也使公司股价已经连阴5天。

在“机械革命-电气革命-信息革命-智能革命”的演进中，一众科技巨头的资本支出之所以持续大幅上升，主要驱动因素就是AI，几乎所有头部科技公司都在大举加码AI基础设施。不过，从逻辑推衍，包括AI在内的资本开支大增，往往会带来盈利增速的承压。尤其在AI商业化产出低于市场期待的背景下，市场转而担心，AI技术远未达到预期的实用水平，投资过多不仅会收不回成本，还容易引发泡沫；甚至担心由AI推动的盈利模式是否能够持续，或者它是否正在失去动力。

实际上，相较于此前更关注预期和成长性，“美股七姐妹”的盈利能力和净利润水平，正在成为二级资金更关注的财务指标。以特斯拉为例，虽然其二季度营收超市场预期，但利润逊于预期，且汽车业务收入同比下滑7%；市场最为关注的无人驾驶出租车Robotaxi则推迟发布。这也使特斯拉股价出现阶段性承压。

“美股七姐妹”财报映射AI回报周期拉长，使科技企业与资本预期之间出现分野。

一方面，科技巨头对AI投资的定位，并非仅追求增量利润，而是一个关乎生存的问题。例如，Meta扎克伯格就认为，在开发和训练先进的AI模型方面落后的后果是，在未来10到15年内，都会在最重要的技术上处于不利地位。

而另一方面，市场对与这种巨额AI投资的回报担忧则在加剧，这也使 “七姐妹”在内的多家科技股均遭到机构减持，且机构数量也均出现下滑。其中，英伟达持股机构减少2684家至1191家，机构持股减少7.33亿股。

企业和资本之间的这种分歧，在大模型火热驱动美股科技股连续大涨之后，还是首次出现。

大厂坚定为AI“烧钱”之下，势必将进一步加大芯片等硬件支出，给英伟达和其他芯片公司带来利好。但与这种预期不同的是，英伟达股价近期也是上蹿下跳、整体下跌，相关期权隐含波动率甚至已经超过比特币。

这说明，与其说作为AI行业的领军企业，英伟达的每一次波动都将牵动整个科技行业的神经；不如说，以AI为轴，“美股科技七姐妹”之间的关系更像是紧密绑定，抱团时会有正反馈，而一旦类似“AI回报周期太长”等负反馈出现，也需要提防“抱团解体”。