近日，瑞银证券在研报中下调贵州茅台等多只白酒股评级，引发关注和讨论。白酒板块近几个交易日也出现了较大幅度波动。

针对瑞银看空白酒行业的观点，不少业内人士指出，受淡季需求弱、高端酒批价等因素影响，当前白酒板块估值已调整比较充分，此时做空的必要性不强。白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，看好具备穿越周期能力的头部酒企投资机会。

茅台集团党委书记、董事长张德芹在与中信证券座谈时表示，面对当前市场的变化，要保持“定力”和“信心”，以自身的稳定、健康、可持续发展，为广大投资者和相关方创造更大的价值，实现互利共赢。

茅台集团充满信心

据贵州茅台集团官网消息，7月31日，张德芹与到访的中信证券党委书记、董事长张佑君在茅台国际大酒店举行座谈，双方就进一步深化合作进行了沟通交流。

图片来源：贵州茅台

谈到当前市场变化时，张德芹认为，要保持“定力”和“信心”。从基本面讲，中国经济向好发展的信心没有变、茅台强大的品牌价值认同没有变、茅台酒卓越品质的稀缺性、独特性没有变；从企业自身讲，茅台拥有不可动摇的质量管理体系和无可比拟的基酒资源，且文化价值潜力巨大；从市场角度讲，茅台正在做好国内市场的“三个转型”，同步推进国际化战略，力拓海外市场，以满足消费者日益增长的个性化和高质量需求。

面向未来，张德芹表示，茅台充满信心，将充分整合茅台根在第一产业、身在第二产业、消费表现在第三产业的各方资源，立足长远，坚持做久、做强再做大，以自身的稳定、健康、可持续发展，为广大投资者和相关方创造更大价值，实现互利共赢。

张德芹表示，历经七十多年的发展，茅台塑造形成了品质、品牌、文化、环境、工艺五大方面的核心竞争力，这也是茅台在面对风险时能够稳健前行、持续发展的关键所在。

张佑君也发表了其对茅台的看法，充分肯定了长期以来茅台在资本市场上的优异表现。他表示，茅台是优秀的民族品牌，生产经营好、经济效益好、资本收益高，发展成绩有目共睹，未来潜力依然十足。

张佑君表示，自双方携手合作设立产业基金及行业主题子基金以来，不仅巩固了合作基石，更为未来的深度合作开启了良好序幕。作为股东和投行，希望继续加大与茅台的合作，推动构建长期、稳定的战略合作关系，以充分发挥中信证券优势，结合茅台所拥有的丰富优质资源，共同探索更多创新性的合作领域与契合点，持续催生新的盈利增长点，以更卓越的业绩回馈投资者。

多家酒企回应评级被下调

对于瑞银证券下调多家白酒企业评级的消息，五粮液投资者关系部门相关人士回应称，目前白酒板块整体表现不太好，最核心的要素还是目前消费整体是弱复苏，这是一个比较大的驱动因素。对于产品批价，该人士表示，目前五粮液在批价上表现是比较好的，前段时间（市场对）整个行业的优质白酒批价出现调整，但是五粮液批价十分坚挺，公司目前经营策略是控量挺价。其从市场了解到，当下整体批价在940元—950元。

泸州老窖投资者关系部人士表示，资本市场参与者众多，这只是其中一家券商的判断。

瑞银证券还重申了对水井坊的卖出评级，因其估值偏高。对此，水井坊董事办工作人员表示，股价是由市场多方因素决定的，公司不对券商的研报作出评价。公司会努力完成设定的年度目标，实现营收和净利润同步增长。

近日，水井坊披露了今年白酒行业首份半年报，上半年公司的营收、归母净利润均呈双位数增长，其中营业收入17.19亿元，同比增长12.57%，归母净利2.42亿元，同比增加19.55%。

不过，由于目前消费整体偏弱，酒水市场结构发生了变化。中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，上半年白酒市场动销（从白酒企业到终端消费的流畅度）表现最好的前三个价格带，分別为300元—500元、100元—300元、100元及以下。100元—300元价格带已成为白酒行业重要的增长点，而近年争夺最激烈的600元—900元次高端市场表现疲软。

中国酒业协会上述报告显示，有80%的酒商认为上半年市场遇冷。行业环境变化导致渠道经营意愿谨慎，有53%的经销商选择“先保住现金流”，只有20%的经销商选择扩大规模，因此以价换量——主动下调价格促进成交，推动资金回笼成为不少经销商的首选策略。

下半年需求预期有望提振

面对市场变化，贵州茅台等多家酒企作出新改变以适应，茅台强调要做好客群转型、场景转型、服务转型，瞄准新兴产业从业者，从卖产品转为卖生活方式。

中信建投认为，当前消费环境处于弱势状态，新品牌扩张成效有限，龙头企业的竞争力持续提升，占有率不断扩大。二季度企业动销环比回落明显，渠道库存有所提升但仍然可控，三季度预期消费环境更为平稳。酒企重视通过提升分红率来加强股东回报，随着股价回落，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显。

中国银河证券的研究观点称，公募基金对白酒的重仓持股比例在2020年四季度末达到15.1%的历史高点后，呈波动下行趋势。截至2024年二季度末公募基金对白酒的重仓持股比例数据降至9.9%，白酒持仓过高的风险已释放。

中国银河证券认为，从与未来业绩增长匹配性的角度看，目前白酒板块估值较为合理。尽管当前白酒行业景气度偏弱，但是行业内企业分化发展、集中度提升的趋势不变。对于高端酒企、优秀的次高端和区域酒企，站在十四五规划的角度，在2024年—2025年，这些企业会有稳定的业绩增长，从而使板块整体有较强的业绩增长韧性。

校对：陶谦