“离岸市场明显出现逼空踩踏行情，推动人民币大幅升值。”

7月25日，汇市剧烈波动，离岸人民币对美元从7.2719一路下行，最低至7.2035，一度涨超600点。截至北京时间7月25日16:30，美元/离岸人民币报7.21966，美元/人民币报7.2151，较年内最弱值大涨超1000点。

值得关注的是，美元已经连续第4天对日元暴跌，美元/日元从早前的160以上一路跌至152附近，日元25日的日内涨幅接近1.3%。日元的涨势带动了人民币走强。隔夜美股遭遇2022年以来最糟糕的一天，早前风头无两的纳斯达克100指数暴跌超3%。嘉盛集团资深策略师斯考特（David Scutt）对记者表示，美元/日元与标普500和纳斯达克指数的相关性显著增强。日元似乎恢复了其作为避险资产的角色，受益于全球各地的资金回流。

某外资行外汇交易员对第一财经记者表示，近阶段，离岸市场“套息交易”（carry trade）盛行，主要是通过做空日元、人民币等低息货币、做多美元等高息货币，赚取息差和汇差，但近几日该策略突然逆转，“25日离岸市场明显出现逼空踩踏行情，推动人民币大幅升值。”

日元带动人民币大反弹

7月25日，多位交易员表示，日元强势反弹，带动人民币上涨，金融市场波动率上升也导致套息头寸平仓。

市场人士认为，在特朗普遇刺和拜登退选之后，美国政治不确定性显著上升。体现到市场上是波动率的抬升，不仅是外汇市场的隐含波动率，VIX等其他市场的波动性也有所增加。波动率的抬升意味着金融杠杆需要压降，此前偏拥挤的交易头寸或都有降低仓位的需求。

美国三大股指隔夜遭遇重挫，纳斯达克指数跌幅高达3.6%，标普500下跌2.3%，两者创下2022年以来最差单日表现，也彻底跌穿了4月以来的上升趋势。道琼斯下跌1.3%。不仅如此，欧洲和亚太主要指数隔夜也普遍收低。大型科技股“全军覆没”，其中特斯拉下滑12%，创4年来最大单日跌幅。投资者担心其他科技巨头的业绩也可能出现和特斯拉一样的问题，即快速膨胀的AI项目支出拖累盈利前景。但即使财报表现尚可（如谷歌），或许也难逃整体悲观的市场情绪影响。

在外汇市场，此前较为拥挤的是“套息交易”。日元、瑞郎、人民币等低息货币被作为负债对高息货币进行套息。波动增加后，这类头寸的稳定性下降，面临一定的降杠杆和平仓。因此，近期日元和瑞士法郎“超额”表现，日元在持续走弱近半年后重拾避险属性。人民币受到日元升值的带动，自7月24日晚开始升值走势，25日中午继续走升。早盘人民币中间价一度跌至2%的波动区间上限，但随着人民币持续快速走升，逐步脱离交易边界，这一情况在近期也颇为罕见。

嘉盛集团资深策略师斯考特（David Scutt）对记者表示，随着涉及日元的套利交易被解除，美元/日元连续第4天暴跌，接近关键支撑。“这种情况持续的时间越长，我们就越接近一次严重的避险情绪爆发。”

“美元/日元现在接近151.95，这是交易员们今年早些时候花了数月时间担心是否会突破的重要支撑区。美元/日元突破这一水平后上涨了很多，一度逼近162，表明其重要性。尽管过去两周，美元/日元与短期利差的关系依然紧密，但市场驱动力有所变化。”斯考特称。

在此期间，美元/日元与标普500和纳斯达克指数的相关性显著增强，与VIX的负相关性也有所加强，二者的走势更加频繁地反向移动。日元似乎恢复了其作为避险资产的角色，受益于全球各地的资金回流。这表明交易员在启动美元/日元头寸前，应关注风险资产类别的确认信号。

未来一周，市场波动可能继续加剧。加拿大央行已在24日宣布因通胀明显回落而降息25个基点，更扬言未来将持续放宽政策。下周，美联储、日本央行将公布利率决议，市场部分声音憧憬美联储会否提前降息，又同时预期日本央行会启动加息并缩债。而同时，苹果、META、微软、亚马逊等大型科技股下周将公布财报。

人民币波动将加剧

在人民币大涨的背景下，有交易员对记者提及，有外贸企业开始出现结汇意愿，担心人民币可能继续攀升。早前，出口商大部分愿意持有美元而非兑换成人民币。

近日，离岸市场的流动性亦偏紧。7月25日，隔夜离岸人民币Hibor利率位于4.6500%的高位，年初最低时仅为1%左右。流动性收紧可能也对融入人民币卖空的空头有所抑制。此外，尽管中间价小幅走贬，但每日中间价仍相较即期价格高出近1000点，释放了强烈的维稳信号。

未来，人民币波动大概率加大。交通银行金融市场部外汇交易员李晓明认为，以1个月期限为例，上半年人民币汇率的历史波动率逼近2015年以来最低位。在市场交易推动下，人民币波动率向中枢回归的力量逐渐积累，下半年人民币汇率弹性或将加大，亦有助于抑制套息交易。同时，中间价与即期汇率预计可能会收敛。近期，中间价持续温和贬值并创7个半月新低，反映监管层正在稳步释放压力，并有利于进一步发挥市场调节作用。

一般而言，三季度是人民币面临季节性贬值压力的时期，每年6~8月，在中资企业海外上市分红派息、外资企业利润汇出、居民暑期出境旅游等季节性购汇需求推动下，人民币往往呈现阶段性贬值行情。季节性购汇结束后，预计四季度人民币汇率将小幅走强。不过，四季度仍要关注外围的地缘政治风险。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper对记者表示，在任者（拜登）从未在如此接近选举的时候退出总统竞选。在7月下旬才决定退选十分罕见，这带来许多未知因素。市场波动性在最近几日已明显加大，预计这种情况只会加剧。 “特朗普交易”(Trump trades)对市场的影响已经初现端倪，投资者开始根据特朗普即将上台的预期调整投资组合配置。值得注意的是，收益率曲线已经开始变陡，比特币价格上涨。预计美联储潜在的降息可能会推动收益率曲线继续走陡。