5月11日，人民银行发布的4月金融数据显示，4月末人民币各项贷款余额同比增长9.6%，增速与上月持平，前四个月人民币贷款增加10.19万亿元。1～4月社会融资规模增量累计为12.73万亿元。

值得注意的是，4月广义货币（M2）和狭义货币（M1）同比增速均较上月有所回落。M2同比增长7.2%，M1同比下降1.4%。

受访专家普遍认为，4月新增信贷仍实现同比小幅多增，说明央行引导贷款合理增长、均衡投放的成效显著，信贷“大小月”现象缓解。当月社融存量增速同比增长8.3%，依然明显高于名义经济增速，说明金融对实体经济支持力度保持稳固。

此外，对于反映金融总量的M1、M2增速环比下滑，主要受存款“搬家”、多部门规范资金空转等影响，部分资金从存款分流到理财后，不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性变化。

三大原因致M1、M2增速环比下降

M1主要包括企业活期存款和流通中的现金，M2则在M1的基础上还增加了企业定期存款和居民部门存款等。

4月M2和M1同比增速出现环比下滑备受外界关注，特别是M1增速出现负增长关注度高。实际上，央行对货币增速的回落早有“提示”。

5月11日，央行发布的货币政策执行报告表示，庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现。

对于4月货币增速回落的原因，华创证券首席宏观分析师张瑜向记者解释了三方面主要原因：

一是今年以来债市持续上涨，居民购买理财的热情升温，银行存款向理财等非银产品分流转化。非银机构资金充裕，从银行借钱购债的需求降低。4月银行对非银机构融出资金明显下降，大体估算，减少的体量可能在3万亿元左右。

“这类似于2022年底债市调整的反向过程。当时是存款向银行‘回流’，2022年11月M2增速较10月曾上行0.6个百分点。近期是存款向金融市场‘分流’，引起M2增速下行。M1增速受此影响也有回落，随着债券价格走高，相关理财产品投资的收益率上升，企业活期存款‘搬家’到理财的情况也较为明显。”张瑜称。

二是资金空转、手工补息等现象已在规范治理，近期多部门对资金“低贷高存”空转套利、银行手工补息等现象的规范力度加大，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款有所减少，特别是对企业活期存款中的手工补息部分受影响较大，短期内有“挤水分”效应。

三是金融业增加值核算优化调整也有影响。以往金融业增加值季度核算方法参考存贷款增速，今年一季度起，国家统计局修改为参考利息净收入、手续费及佣金净收入等指标，更能客观体现金融业对实体经济的贡献度，与年度核算数据也更为衔接。

另据市场专家介绍，金融业增加值旧的季度核算方式可能存在诸多弊端，比如，金融业增加值可能“虚胖”。在近两年有效信贷需求不足的背景下，可能导致各个地区产生较强动力，在月末等时点强化对存贷款增速指标的加压督导，旨在推高地区的金融业增加值，进而提升GDP增长。但目前银行业净息差不断收窄，个别时点冲高存贷款未必能真正转化为营业收入，在按收入法核算年度金融业增加值时往往会回调“缩水”。再如，使货币信贷总量月末冲高、月初回落的波动加大，干扰市场预期与宏观调控，影响金融支持实体经济的稳定性，特别是信贷需求偏弱时，盲目冲高贷款可能影响银行信贷资产质量，并在未来逐步显现，埋下较大隐患。

券商中国记者了解到，4月以来银行通过存贷款提高金融业增加值的动力明显减弱，这也与4月金融总量增速下行有一定关系，相关影响可能会在年内持续显现。

“考虑到核算方法优化在今年4月被各方所了解和熟悉，预计对货币信贷增长的扰动可能集中体现在二季度，且会在下半年持续产生影响，相关扰动可能要延续到明年才有望逐步淡化。”有业内专家分析，金融业增加值指标优化后，短期内金融总量指标承受一定的下拉扰动是值得和需要的，各方面需逐步转变观念、更加包容、科学看待，度过阶段性调整期，更好适应货币信贷从外延式扩张转向内涵式发展的新常态。

当前社融更适宜体现金融支持总量

实际上，随着经济结构转为更加轻型化，对信贷需求虽较前些年转弱，但融资结构也会逐步优化升级。相应的，M1、M2等衡量银行体系货币供应量的指标对经济支持的指向性有所减弱，有观点就认为，当前社会融资规模更适宜体现金融支持总量。

4月末，社融存量规模同比增长8.3%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。1～4月，社融增量累计为12.73万亿元，比去年同期少3.04万亿元，但仍处于历史同期较高水平。

“近期外贸增长进一步改善，物价水平稳步回升，已直接反映出经济的回升向好态势；在宏观数据整体向好的情况下，部分金融数据回落不代表经济走向，不能以此推算经济好坏。”张瑜称，从国际经验看，M2作为金融总量指标存在一些局限。部分资金从存款分流到理财后，不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性变化，再从M2角度考察融资总量是不够全面的。

相比于M2，社会融资规模指标能更好反映金融对实体经济的支持力度。在当前数量调控和价格调控仍并用的货币政策框架下，总量指标还是衡量金融支持情况的一个观察角度。张瑜表示，存款向理财分流后，投资的资产仍会反映在我国的社会融资规模统计中。加之我国金融市场不断深化，债券与信贷市场发展更加均衡，直接融资增速有所加快。未来一段时间，社会融资规模作为总量衡量指标的相对参考价值还是会继续体现的。

展望接下来几个月M2的走势，张瑜预计，未来几个月货币供应量增速将有企稳。一是实体经济融资需求逐步向好，科技创新、绿色发展、普惠小微等领域融资需求也将会有更多显现。二是政府部门融资有望加快。及早发行并用好超长期国债，加快专项债发行使用进度，也会对货币总量增长形成支撑。三是债市逐步回归基本面逻辑。4月以来，央行多次发声提示债券市场风险，4月下旬以来10年期国债收益率有所上行，导致理财收益率出现波动、吸引力有所下降，近日已有一些理财回流存款的迹象。

4月新增信贷同比多增，信贷“大小月”现象明显缓解

4月是传统的信贷“小月”，数据公布后，市场专家普遍认为，当月新增信贷仍实现同比小幅多增，央行引导贷款合理增长、均衡投放的成效显著，贷款总量“小月不小”，“大小月”现象明显缓解。

中国银行研究院研究员梁斯认为，今年信贷整体将呈现均衡投放的特征。在经济结构转型期，不仅要看单月信贷增长情况，更要注重从贷款累积增量评判金融支持力度。

从信贷结构看，存量金融资源不断盘活，投向进一步优化，绿色贷款、普惠小微贷款、制造业中长期贷款继续保持20%以上的较高增速，明显高于全部贷款增速。债券与信贷市场发展更加均衡，社会融资规模保持平稳增长，直接融资增速较快。

从信贷价格看，券商中国记者了解到，4月企业新发放贷款加权平均利率为3.76%，基本与上月末持平；个人住房新发放贷款利率为3.7%，比上个月低2个基点，均处于历史低位。

民生银行首席经济学家温彬表示，当前部分信贷利率已经较低，LPR报价维持不变，也旨在防空转、提效率，这样既能助推经济增长，又能引导存量金融资源结构调整。光大银行宏观研究员周茂华认为，政策利率及LPR也并非越低越好，更需要防范潜在套利空转风险，提升政策实施效率。

PSL净归还增多主要是市场选择的结果

央行近期公布的数据显示，抵押补充贷款（PLS）连续两个月净归还，引发市场关注。记者了解到，PLS净归还增多主要是市场选择的结果，对“三大工程”支持作用仍在有效发挥。

央行数据显示，2019年以来结构性工具规模占央行总资产的比重稳定在15%～17%左右。记者了解到，为支持“三大工程”建设，央行新增PSL额度5000亿元年初已发放完毕，国家开发银行、进出口银行和农业发展银行运用PSL资金对相关领域的金融支持仍在延续。按照机制设计，早期发放的PSL资金所对应的项目贷款陆续自然到期，未来一个阶段资金逐步净归还也是正常现象。

广发证券宏观分析师钟林楠则认为，考虑到当前债券发行成本较低，选择更多通过发债融资是机构按照市场化原则作出的理性选择；央行也有意推动三家行更多通过发债来改善目前债券市场供求不平衡、长期利率偏低的状况。业内人士还指出，当前银行体系流动性合理充裕，金融机构并不缺资金，PSL到期归还也是保持流动性处于合理水平的一种选择。

近期国新办新闻发布会上，央行有关负责人明确表示，结构性货币政策工具不是央行直接或间接向企业发放贷款。专家表示，对于一些薄弱领域，金融机构服务意愿不足，央行通过提供资金或激励进行引导是有必要的，但央行资金不会直接投放到具体企业，也没办法实现这种所谓的“精准投放”，需要由银行自主选择贷款对象投放信贷。

责编：林根

校对：冉燕青