证券时报记者 王小芊

两年内规模骤降四成，多数产品业绩低于预期，FOF（基金中的基金）怎么了？

在经历了短暂的爆发期后，公募FOF的发展似乎被按下暂停键，遭遇了规模和业绩的双重挑战。多位基金评价人士分析，近年来权益资产表现不佳，是公募FOF规模和业绩双重下滑的重要推手。市场的不确定性导致投资者对风险资产整体持仓缩减，进一步影响了FOF的资金规模和表现。

此外，FOF还面临着行业内部问题的困扰。双重收费结构成为投资者关注的焦点，从业人员素质良莠不齐也被视为制约行业长期发展的关键因素之一。面对这些问题，业内人士提出了一系列建议，包括拓宽可投资产类别，增强费用信息披露，明确收益预期等，旨在改善FOF行业的发展环境。

规模下滑近四成

业绩频亮红灯

证券时报记者注意到，截至一季度末，公募FOF的管理总规模已降至1588.79亿元，较2022年中的历史最高点2222.76亿元下降了近四成。尽管如此，产品数量却在不断增加。在规模达到峰值的时期，公募FOF的产品总数为306只，到了2024年一季度末，这一数字上升至499只，增长了63%。这意味着，在产品数量节节攀升的情况下，产品规模反而大幅下降。

不仅如此，业绩方面，公募FOF也频亮红灯。观察近一年来公募FOF的业绩表现，排名第一的产品收益率仅有3.38%，而排名倒数第一的产品亏损却高达29.38%。特别是在权益型FOF这一细分市场中，产品的平均亏损达到了10.51%。除了极少数产品实现微薄盈利外，绝大多数产品的收益为负。

自2017年首只公募FOF产品发行至今，这一产品类别在国内的发展尚处于初级阶段。在FOF开闸初期，市场曾对其寄予厚望，认为由专业团队研判，投资于其他基金的策略能够为投资者带来稳定收益。

以基金产品作为底层标的进行投资的基金具有二次分散的优势。FOF通过配置于公募基金的方式实现了二次分散，理论上能够降低对单一资产或单一市场的依赖，提高投资组合的稳定性，降低风险。

不仅如此，FOF还满足了特定场景的投资需求。在上海证券基金评价研究中心高级分析师赵威看来，以养老日期FOF为例，通过下滑航道的设计，FOF为投资者在不同年龄阶段提供了相适应的资产配置比例，满足了投资者在不同生命周期的需求。在产品数量众多且业绩分化严重的当下，投资者选择基金需要耗费较多的时间和精力。赵威认为，理论上优秀的FOF基金管理人可以凭借其丰富的市场分析、资产配置、基金评价经验，有效降低投资者的选择难度。

然而，尽管FOF从理论上具有多项优势，从其规模和业绩来看，这些优势当前并未完全体现。时至今日，FOF产品的发展已进入第八年，其面临的挑战也愈发明显。

权益基金表现不佳

公募FOF受拖累

在多位受访者看来，公募FOF规模和业绩双降，主要受到权益资产表现不佳的影响。

天相投顾认为，2022年和2023年权益类市场下跌，导致市场风险偏好上升。晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞也认为，FOF的这一局面与市场环境有很大的关联。

猫头鹰基金研究院研究总监张期翔也认可这一说法。他告诉证券时报记者，在持续下行的市场中，投资人会无差别缩减风险资产的投资规模。不过，他也强调，FOF在这几年中并未取得亮眼的业绩证明自己，这一结果既有FOF基金经理自身的因素，也有客观的市场环境的原因。

“公募基金的重仓股抱团度高、交易结构差等问题进一步加剧了其业绩下滑的态势，偏股混合基金指数连续两年负收益，并跑输市场。也就是说，FOF底层资产的基本盘是不太好的。”张期翔说。

赵威则认为，除了上述原因，FOF规模的大幅缩水也与投资者的预期差有关。在FOF基金发展初期，市场的预期可能过高，认为其能够完全规避风险。然而，市场波动导致FOF的实际表现与预期不符，影响了投资者的信心。

此外，FOF作为一种较新的投资方式，还面临着市场接受度的挑战。张期翔认为，普通投资者对FOF的风险收益特征、资产配置理念等并不完全了解。一些人可能更倾向于直接投资股票或单一基金，对这种间接投资方式持保留态度。

同质化的表现也是投资者并未选择FOF的重要因素。天相投顾认为，FOF的策略同质化严重，未能明显展现其主打的分散风险和稳定收益的特性，同时费用也相对较高，这也影响了投资者的参与热情。

双重收费

和人员素质难题待解

采访中，也有一些业内人士向证券时报记者强调，除了市场行情和投资者教育等客观因素，公募FOF行业自身的问题也是不可忽视的。

代景霞特别指出了公募FOF的双重收费问题。首先，投资者需要向FOF管理人支付费用；其次，FOF产品在运作期间隐含了支付给组合持有基金的费用。因此，一般情况下，FOF基金的总费用会高于一般基金，而较高的费用会侵蚀基金收益。

在沪上一位基金评价人士看来，从业人员的素质问题已经成为了公募FOF发展的主要障碍。“客观来讲，与主动权益基金经理相比，FOF行业从业人员整体水平存在差距。许多人员是从其他领域过来‘再就业’的，缺乏较深的基金研究背景。”上述基金评价人士告诉记者，据他观察，尽管新入局者有意从基础学起，但是行业在发展早期的人才培养并不充分，缺乏足够的培养环境。

在上述基金评价人士看来，真正可以被称作FOF专家的人才非常稀缺。他观察到，国内对FOF产品的评价容易受到舆论的影响，市场普遍低估了这一行业的专业门槛，从业人员也有“流量化”的趋势。

以一个网红FOF团队为例，尽管该团队曾广受好评，但他在调研时发现，该团队的成员普遍年轻，且采用的投研方法偏离传统路径，这令他对团队的经验和业绩持续性产生了怀疑。随后，该团队也确实遭遇了舆论危机。上述基金评价人士强调，尽管部分公募FOF从业者得到了市场的认可，但整体上，行业仍需解决人才稀缺和专业水平不足的问题。

明确收益预期

增强信息披露

针对公募FOF行业面临的诸多挑战，业内人士也提出了一系列改进建议，以促进行业的健康发展。

天相投顾强调，想要获得长足的发展，FOF必须首先优化持有人的体验。这既要求管理人加大FOF的投研力度，也需要政策上给予更多鼓励，拓展FOF的可投资产类别，提升FOF产品的吸引力和竞争力。

针对双重收费的问题，代景霞提出了几种解决方案：一是FOF管理人可以更多地投资于自家的基金产品和费率较低的指数基金，以形成成本优势；二是行业应加强基金费率的透明度，包括明确显示双层费用结构，让投资者对费用有更清晰的了解。

赵威则建议，在市场推广方面，应明确FOF产品的定位，清楚地传达其风险和收益特性，帮助投资者建立正确的产品预期。同时，基金管理人应关注产品管理的专业性，专注于长期的资产配置，而非追逐短期市场波动，以稳健地实现投资者的资产配置目标。