蒋光祥（基金从业者，财经专栏作者）

众所周知，对于普通投资者来说，与股市相比，债市入门较难，债市不仅有一系列不输于股市的专业术语和概念，如到期收益率和票面利率、久期和期限、成本法与摊余成本法、净价和全价；收益率下行意味着债市上涨，收益率上行意味着债市下跌等等，债券品种和门类相对于股票也更多。更为关键的是，与在券商营业部开户即可买卖股票不同，债市的参与门槛对于普通投资者更高且更为复杂。特别是在中国债券市场中占据绝对规模优势的银行间债市，主要是金融机构（包括银行、证券公司、基金公司、保险公司等）进行债券买卖和回购的“舞台”，一直以来散户无法进入。不过，这一情况正在起变化。在传统银行间市场、交易所市场这两大主要债券场内交易场所之外，柜台市场作为主要的债券场外交易市场，开始以较为“亲民”的面目出现在散户面前。

柜台市场主要通过商业银行营业网点和电子渠道面向零售客户，规模较小，根据相关数据，截至2024年1月，柜台市场债券托管额7892亿元，仅占全部债券托管额（159万亿元）的0.5%，规模远远不及银行间市场和交易所市场，但这并不能说明居民和企业没有参与债市，因为居民、企业等投资者多通过公募基金、银行理财、保险等产品间接投资债券，是上述金融机构在银行间和交易所市场买卖债券的主要资金来源之一。也就是说，柜台市场是居民和企业等投资者直接投资债券的核心渠道。从去年三季度以来，由于得到央行等监管机构的鼓励，柜台债券市场的发展正在加速推进中。

为促进居民储蓄高效转化为债券投资，同时增加居民财产性收入，央行自2023年三季度开始加快推进柜台债券市场建设。鼓励商业银行通过柜台销售交易国债和地方政府债券，并为客户出售长期债券提供双边报价，方便客户随时出售变现，增加更多兼顾安全性、收益性和流动性的金融产品选择。2024年2月《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》正式出台，把柜台债券业务定位为银行间债券市场向零售金融和普惠金融的延伸，与早期2016年《全国银行间债券市场柜台业务管理》相比，银行间债券全品种可在柜台市场买卖交易，即在遵守投资者适当性的前提下，个人投资者、企业和金融机构可通过柜台业务开办机构投资国债、地方政府债、金融债券、公司信用类债券等银行间债券市场全部债券品种。此外，银行间市场投资者亦可直接转移至柜台市场。除了债券回购业务外，新增机构可通过柜台开展债券借贷、衍生品等交易。如此看来，柜台市场的参与度可谓最广泛，最具“人民性”。

目前全国有30家商业银行开办了柜台债券业务。投资者可通过柜台业务开办机构的营业网点或电子渠道申请开立柜台债券账户，柜台业务开办机构提供债券报价交易、登记托管、结算清算和债券查询等服务。柜台业务开办机构为个人和企业提供柜台债券业务服务的，主要以国债、地方政府债和政策性金融债等利率债品种为主。相对信用债来说，这些品种安全性较高，向来深受居民投资者的青睐。但是需要指出的是，居民既然可直接从柜台市场购买全部银行间市场债券，那么长远来看，因为“没有中间商挣差价”，银行稳健类理财产品需求可能会此消彼长，需关注柜台市场债券规模变化。因为仅以政策性金融债来说，收益率一般要相对高于存款利率，其他债券更甚，如果规模不受限制，居民投资政策性金融债等品种债券的热情理论上要比存款要高。

相对于股票市场，我国债券市场起步晚。但对于普通投资者尤其是风险厌恶型投资者来说,增加了新的低风险投资渠道,扩大了资产图谱。这是在股票二级市场与银行存款之间，多了数个以往只可远观的新投资品种，收益率与流动性一段时间内也有吸引力。对于债券发行端而言，除了流动性增强，资金供给压力也随之减轻。犹记2019年三月末，第一批在银行柜台销售的地方债面世，期限3年，发行利率3.04%，柜台销售额度3亿元的宁波债；期限5年，发行利率为3.32%，柜台销售额度11亿元的浙江债，两只债10分钟内便被抢购一光。其后多地商业银行柜台市场发行的地方债券也是很受欢迎。当前柜台市场发行的品种更丰富之后，对于居民和企业来说自然是好事。只是今后专业机构投资者可能会发现债市动辄“资产荒”的局面可能要加剧，毕竟进来“抢食”的参与者多了。

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