2024年宏观经济将会出现哪些新的变化？将对A股带来哪些影响？投资者在投资策略方面应该注意哪些方面？近日，兴业证券首席策略分析师张启尧接受证券时报记者采访。他认为，2024年，从宏观经济来看，是一个重要的边际拐点或者转折，对A股而言将会是机遇大于挑战。

A股有望受益于外资回流

证券时报记者：展望2024年全球宏观经济，市场预期美联储会逐渐将货币政策调整回中性，并进入降息周期，这将对中国宏观经济带来哪些重要的挑战？

张启尧：如果基于海外流动性拐点这个维度，我们觉得对于中国经济来讲更多是一个机遇，尤其对A股来讲。

2023年整个A股市场比预想中会弱一点。这个“弱”，一个很重要的因素是海外有点“黑天鹅”的成分。站在2022年底，去展望2023年的时候，无论国内还是国外的机构，都没有预想到2023年整个美国的加息节奏会那么强，美债利率甚至一度“破5”。这其实是一个全球的资产配置的“黑天鹅”，在这个过程中，全球资金基本从权益类资产流向固收，或者货币等相关产品。另外，伴随着美债利率创新高、美元指数往上走，从2023年下半年，尤其是8月至10月的几个月份，有一波比较明显的资金从新兴市场流向美国。

回到2024年，我们觉得最重要的一个宏观环境的变化，就是美联储货币政策转向，尽管现在市场对于这个转向时间点还是有争议。回顾过往历史，每当美国加息周期结束，逐渐进入降息周期，对于全球金融市场都是一个比较正面的因素，不管是美国的纳指、标普，还是A股市场，这期间都是一个有不错收益率的时间段。

基于美联储货币政策转向，我们预计2024年出现一个转折，甚至出现一个反转。从全球资产配置的角度来看，资金应该会往权益类资产回流。同时，在回流的过程中，相对于发达市场，新兴市场对流动性的转向会更为敏感。A股作为新兴市场的一个重要的组成部分，有望受益。

这其中还有一个因素需要注意，就是市场之前对于美国经济有点担心，觉得美国经济万一出现衰退，会对全球市场产生冲击。对此，我们的判断是，美国经济会呈现“弱而不崩”的状态，即边际往下走，但不是出现一个“崩溃式”的调整。另外，假如美国明年逐渐进入一个补库存的阶段，这也将对国内的生产有拉动作用。综合来看，2024年整个全球宏观环境相对于2023年，我认为是一个非常重要的边际拐点或者转折。

企业盈利修复更具弹性

证券时报记者：从微观层面来看，这样的拐点将对国内上市公司的生产经营带来哪些方面的机遇？

张启尧：我觉得从“量”和“价格”两个维度去看。

首先从“量”的维度来看，我们认为2024年国内整个宏观经济应该是一个企稳修复的过程。过去几年，地产行业的整体下行，是对经济的一个比较重要的拖累因素。但站在当前这个时间点，我们认为地产行业的下行可能已经进入后半程了。这个判断主要基于居民住宅投资占GDP的比重这一数据的变化趋势。数据显示，2020年、2021年，国内居民住宅投资占GDP的比重均高于10%，但是到了2022年、2023年，这一数据已经降至6%左右，这反映了我们整个经济对地产的依赖程度已经有了一个显著的回落。这是纵向对比，若横向对比来看，海外成熟经济体，居民住宅投资占GDP的比重一般在4%至5%之间，我们跟这一比例已经比较接近了。这是一个重要的变化。

另外，2024年，我们还会看到库存周期变化带来的推动影响。2023年很多时候，我们国内还是一个去库存的阶段，展望2024年，我们有望看到整个库存周期逐渐从去库存，进入补库存。这将对经济产生一个自发性的推动作用。此外，出口亮点不断，内需消费恢复，这些都会对经济带来支撑。

第二个维度，从“价格”因素来看，我们预期名义GDP相比于实际GDP，它的修复程度会更显著。2023年，受价格因素的拖累，很长一段时间内，国内CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业品出厂价格指数）都处于一个负区间。2024年，我们预判CPI会逐步地转正。为什么要强调名义GDP呢？我们通过历史回顾发现，价格因素对于居民收入、消费、上市公司盈利，属于更重要的参考因素。数据也反映，名义GDP跟企业盈利，跟A股市场表现，其相关性是要高于实际GDP。在CPI和PPI转正的背景下，2024年企业盈利的修复也将更加具有弹性。

两大投资主线需重视

证券时报记者：2023年，A股市场经历了较大波动,行业的频繁轮动和不断变更的主题投资成为市场的结构性主线。您觉得，2024年，A股市场哪些重要的主题投资值得关注?

张启尧：2024年，“高股息”和“进阶核心资产”两大主线需要重视。

从2023年年底开始，高股息板块或者红利板块的市场关注度非常高。这其中有几个原因。首先从短期来看，这是资金在市场整体偏弱的背景下做避险的一个选择。从历史来看，当前高股息板块的性价比处在一个值得配置的时间点。我们看到，目前高股息板块的股息率已经超过6%，股息率越高，对应着未来的机会空间越大。另外，对比目前约4%左右的银行理财产品收益率，从性价比的角度，高股息板块也同样占优。最后，当前资金找不到很多的高景气行业进行投资，高股息板块在当前的宏观背景下，配置价值显得更加突出。

另一条主线则是“进阶核心资产”。进阶核心资产怎么去理解呢？需要从两个维度去看。第一，“核心资产”这个词，相信投资者很熟悉，这个词往往代表A股里面的行业龙头、“大白马”。之前我们已经预测，整个宏观经济会是一个底部逐渐修复的过程中。历史数据显示，每一次盈利底部修复的过程中，行业龙头、“大白马”的市场表现相对占优。最典型的案例就是2019年的时候，当时龙头板块的超额收益是比较明显的。2024年，我们预期也会有类似的一个过程。

核心资产里面还需要再精选，我们用了一个定语“进阶”。在核心资产里面，我们需要更多找一些能够符合当前高质量发展要求，能够代表未来方向、代表经济新动能，能够出海跟全球优质企业去竞争的核心资产。通俗地讲，就是“不甘躺平、不甘平庸，甚至是卷王”的公司。这个是我们对于“进阶”这个词的定义。

责编：朱雨蒙

校对：廖胜超