陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官）

在投资中，周期是一个非常重要的现象：几乎所有证券价格的变化，都存在周期。当股票步入繁荣周期时，价格会显著高于价值；反之，当步入衰退周期时，价格则会持续低于价值。

如何正确理解周期、利用周期，是做好投资的必备要素。一个投资者如果不懂周期，他应该不是一个好的投资者。

周期从何而来？

周期的产生来自一种循环：某些因素的叠加导致事物逐步向一个方向发展，并带来了更多的相关因素叠加强化。最后，在这种正向或者逆向循环作用下，周期就产生了。

为了更好地说明周期从何而来，我们来看一个社会学中的周期。这个周期并不是投资周期，但是它们和投资周期有异曲同工之妙。

比如从一座城市的社会治安状况，我们就可以观察到周期的存在。犯罪率逐渐上升时，是混乱周期；犯罪率逐渐下降时，是安定周期。

社会治安中的混乱周期和安定周期是如何产生的？一个简单的模型可以把这件事说清楚。假设在一座城市里，在初始的均衡状态下，有1000名警察，每年发生1000起案件。这时候，每1名警察对应1起案件，破案率会达到75%。

这时候，有些事情改变了这个均衡状态，从而导致了周期的发生。比如，今年有100名警察退休或者跳槽到别的岗位了，市政府没有及时雇佣新的警察，于是就只剩下900名警察。这时候，会发生什么呢？

当只剩下900名警察时，每名警察需要对应1.1起案件，这就会导致案件破案率下降，比如从75%下降到68%。而当破案率下降时，犯罪分子会发现，通过犯罪获得的收益上升了，因为被抓到的概率下降了。于是，在下一年，总的案件数量会上升到1100起。

现在，当案件总数上升到1100起时，900名警察每人要负责1.2起案件，于是破案率继续下降，犯罪分子的收益更高。同时，警察的工作量会越来越大，市政府的收入也会因为犯罪率上升而下降，变得更加没钱雇警察，更多的警察选择离职。

于是，到了第三年，这座城市可能只剩下800名警察，而犯罪案件飙升到1300起。现在每个警察需要负责1.6起案件，事情变得更糟糕，破案率也许只剩下50%。

以上所描述的，就是社会治安中一个典型的混乱周期。在2008年全球金融危机以后，美国底特律就曾经陷入这样的混乱周期，导致城市犯罪率飙升。

反之，当城市中的犯罪案件数和警察人数的比例关系，因为某些原因走入安定周期时，人们会惊奇地发现，社会治安变得越来越好。

投资中的周期

明白了人类社会中周期的产生，我们再来看看投资中的周期。其实，在投资市场里中，周期是非常容易发生的。在绝大多数时候，股票、债券、基金的价格，几乎都处在周期中。要么高于实际价值，要么低于实际价值。

在证券市场里，价格恰好等于价值的时间，不能说没有，但是非常少。我们甚至可以说“市场绝大多数时候都是错的，要么价格太高，要么太低”。

而那句古老的谚语“要敬畏市场”，其含义并不是说“要尊重市场给出的理性而又聪明的定价”。事实恰恰相反，这句话的真实含义是“市场的价格总是癫狂的，所以要敬畏这个疯子，免得它误伤了你”。

不过，相对于上述社会学例子，金融市场的周期无疑更加复杂。下面，就让我们来看一个典型的例子。

当一些基金重仓的股票因为某种原因上涨的时候，这些基金的净值就会上升；更高的净值会带来更多的基金申购，而拿到钱的基金会继续购买已经持仓的股票，持续的买入导致这些股票的价格上涨更多；更好的股票价格带来更好的基金净值，从而导致更多的资金流入；同时，由于股票价格的上涨，上市公司可以以更高的估值在资本市场融资，从而导致上市公司的基本面也以更快的速度上涨。这些力量集合在一起，一个牛市周期就产生了。

反之，则是熊市周期：糟糕的基金业绩导致持有者赎回基金；为了应对赎回，基金需要卖出股票；卖出导致股票价格下跌，基金净值更低，导致更多的赎回；同时，更低的价格导致上市公司无法再融资，更糟糕的财务状况让企业存在的问题容易暴露，从而导致企业基本面也变得更差。

利用周期赚钱的方法

明白了周期，投资者应当如何利用周期赚钱呢？方法有以下两种：

一种是顺周期，也就是发现周期的存在，然后参与到周期里面。在周期上涨时顺势做多，在周期下跌时顺势做空，并且在周期结束之前及时离场。对于不少对冲基金来说，他们用的正是这种方法。

这种投资方法的好处，是在赚钱的时候会非常愉悦，尤其当有杠杆加成的时候更是如此，一种“时来天地皆同力”的快感让人豪气顿生。不过，它的坏处也显而易见：这种投资方法对判断的准确率有很高要求，一旦判断失误会亏损惨重。

另一种方法是反周期，在正向周期的顶部做空，或者在逆向周期的底部做多。前一种仍然是对冲基金的做法，由于做空的天然不稳定性，导致这种方法并不算轻松的投资策略。后一种则是价值投资的基础核心，在没有使用坏杠杆的情况下，这种方法又稳妥又轻松，是最好的投资方法。

不过，不管使用哪种投资方法，所有投资者都必须准确理解投资中的周期。而且，投资者对周期的理解，也不会因为投资方法的不同而有差别。不同的投资方法之间的区别，只是在利用同一个周期时，采用了不同的技术而已。毕竟，资本市场只有一个，其中的周期，又怎会因为投资者所用方法的不同，而有任何区别呢？

（本文仅代表作者个人观点）